美聯(lián)儲新政策框架有何深意？

本文源自微信公眾號“中信證券研究”。

美國時間8月27日，美聯(lián)儲官網(wǎng)發(fā)布了關于貨幣政策框架調整的說明，這是2012年美國推出原政策框架之后，做出的一項重要改變。美聯(lián)儲的新框架涉及通脹和就業(yè)雙重目標的調整，美聯(lián)儲新政策框架有何深意?本文將從短期和長期兩個視角為大家進行分析解讀。

美聯(lián)儲新政策框架：

美聯(lián)儲時隔八年推出新的貨幣政策框架，新政策框架針對美聯(lián)儲實現(xiàn)穩(wěn)定物價和最大限度增加就業(yè)的雙重目標均做出了一定調整。

通脹目標方面，原有貨幣政策框架下，美聯(lián)儲通脹方面的目標是將通脹率保持在接近2%的水平，而在新框架下美聯(lián)儲引入了“平均通脹政策”，在通脹率持續(xù)低于2%的時期之后，適當?shù)呢泿耪呖赡軙谝欢螘r間內使通貨膨脹率略高于2%。

就業(yè)目標方面，原政策框架指出美聯(lián)儲在制定貨幣政策時，將力求降低就業(yè)與委員會評估的最高就業(yè)水平之間的背離，而在新的框架下美聯(lián)儲將“背離”(deviation)更改為“缺口”(shortfall)。

對于美聯(lián)儲進行框架調整的原因，從鮑威爾演講當中我們可以知道，美聯(lián)儲此次調整主要由于長期經(jīng)濟潛在增長下降、全球總體利率水平下降、公共衛(wèi)生事件前就業(yè)市場表現(xiàn)強勁以及菲利普斯曲線趨平這四點原因。

短期視角：

從短期市場反應來看，美債收益率的上行一定程度上表現(xiàn)出在本次美聯(lián)儲進行貨幣政策框架調整之前，市場已經(jīng)有了比較充分的預期，同時美聯(lián)儲本次對于“平均通脹制度”的具體細節(jié)表述并不明確，由此造成了美債收益率的上行。對于美債而言，當前美債也同樣面臨著供給端的壓力，美債收益率上行在一定程度上也反映了美債發(fā)行規(guī)模較大給債券收益率帶來的影響。從美國周期股相對于大盤的走勢來看，當前美國經(jīng)濟復蘇預期的持續(xù)強化或也意味著美債有想要反彈的動力，因此美聯(lián)儲新框架的最終推出導致了美債收益率的上行反應。另外，美債收益率的反彈，可能部分也與美聯(lián)儲主席鮑威爾的部分表態(tài)有關。

長期視角：

對于美聯(lián)儲新框架調整的長期影響，盡管短期視角下，市場對通脹目標調整的預期較為充分，但從長期的視角來看，美聯(lián)儲確實在為能夠更長時間地保持貨幣政策寬松而提前準備。而且，對結構性就業(yè)等的關注，可能反映出美聯(lián)儲比市場反應的情況更為鴿派，對于就業(yè)結構的考慮或也同樣意味著美聯(lián)儲寬松時間的延長。

債市策略：

總體來看，美聯(lián)儲此次貨幣政策框架的調整，提高了對于通脹水平和就業(yè)市場不再對稱的容忍程度，同時在就業(yè)問題上表現(xiàn)出既考慮總量，也考慮就業(yè)結構的態(tài)度，這意味著市場或將延長美聯(lián)儲將其利率維持在較低水平的時間預期，同時這也預計將在更長時間內使得美債收益率保持在低位。而對于國內債市而言，我們維持10年國債到期收益率中性區(qū)間2.8%~3.0%的判斷。

(編輯：宇碩)