美聯(lián)儲(chǔ)政策改革后，科技股為何更容易受歡迎？

本文來(lái)自“萬(wàn)得資訊”。

在美聯(lián)儲(chǔ)剛剛本周通過將修改其多年來(lái)的政策框架后，市場(chǎng)對(duì)于科技股的追捧恐怕還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的這類超寬松政策只會(huì)讓部分行業(yè)或板塊收益。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)本周稍早一致批準(zhǔn)了一項(xiàng)新的策略，該策略實(shí)際上將放棄其30多年來(lái)采取先發(fā)制人地加息以遏制通脹上升的做法。換句話說，美聯(lián)儲(chǔ)暗示它不會(huì)僅僅基于通脹將上升的預(yù)測(cè)而加息，而是會(huì)等待通脹達(dá)到央行2%的目標(biāo)的證據(jù)。這將是自2012年首次批準(zhǔn)美聯(lián)儲(chǔ)政策制定框架以來(lái)，對(duì)該框架最明顯的修改。在新的框架下的實(shí)際效果是，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要很長(zhǎng)一段時(shí)間才會(huì)考慮加息。

美聯(lián)儲(chǔ)低利率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系是顯而易見的。比如上個(gè)月，來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)的寬松資金將標(biāo)準(zhǔn)30年期抵押貸款利率首次拉低至3%以下。在經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)的情況下，低利率推高了房?jī)r(jià)，反過來(lái)又鼓勵(lì)了房屋建設(shè)，幫助房屋建筑商的庫(kù)存飆升。但是問題在于，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇極不平衡的情況下，這種幫助需要一段時(shí)間才能滲透到各個(gè)經(jīng)濟(jì)的其他領(lǐng)域。因此，一些投資者并不選擇大舉買入和傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著較大關(guān)聯(lián)的股票。

那些受衛(wèi)生事件影響較小的行業(yè)，如很多科技股，這些企業(yè)的業(yè)務(wù)可以在遠(yuǎn)程辦公中進(jìn)行，并且它們有能力發(fā)行債券并獲得非常廉價(jià)的資金，這種好處最終應(yīng)該只會(huì)以一種迂回的方式幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而那些評(píng)級(jí)為垃圾級(jí)的公司不得不付出比危機(jī)前更高的代價(jià)，那些依賴銀行的公司則發(fā)現(xiàn)，收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)的速度快于2008-09年衰退時(shí)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)這次“放水”期間的的副作用之一，因?yàn)槊拦傻墓墒兄行袠I(yè)差距在增加。

舉個(gè)例子，自衛(wèi)生事件開始以來(lái)，蘋果(AAPL.US)已經(jīng)以低利率籌集了數(shù)十億美元的債券，最近一次是為10年期債券支付1.25%的利息，部分原因是為回購(gòu)融資。由于美聯(lián)儲(chǔ)的降息和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)公司債券市場(chǎng)的支持，蘋果能夠以更低的成本籌集資金，從而提振了蘋果的利潤(rùn)，并允許它進(jìn)行更多回購(gòu)。

在這次美聯(lián)儲(chǔ)放水期間，投資者追高的情緒非常濃厚，包括黃金價(jià)格，因?yàn)橥顿Y者在這段時(shí)期內(nèi)想把利益最大化。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策只是推高了一部分“贏家”的股價(jià)，但對(duì)那些因衛(wèi)生事件遭受損失的公司卻沒有什么幫助，比如航空公司、服裝店和任何與旅游業(yè)有關(guān)的公司。這樣一個(gè)結(jié)果導(dǎo)致了股市的分歧很大。便宜和昂貴股票的表現(xiàn)在今年比以往任何時(shí)候都差距更明顯。這在很大程度上反映了衛(wèi)生事件下的現(xiàn)實(shí)，因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)的收入銳減，而向互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)移有利于那些科技股，

一些大型科技股，包括Netflix(NFLX.US)和英偉達(dá)(NVDA.US)等其他快速增長(zhǎng)的公司。自衛(wèi)生事件開始以來(lái)，它們一直繁榮發(fā)展，因?yàn)樗鼈兇蟛糠掷麧?rùn)都被歸結(jié)在未來(lái)，這意味著它們的估值受益于低利率，而與衛(wèi)生事件相關(guān)的短期沖擊不那么重要。由于這一群體在低債券收益率中表現(xiàn)出色，如果收益率在新的美聯(lián)儲(chǔ)政策框架下保持低位，那么它們的股價(jià)就會(huì)繼續(xù)受到支撐。

收益率下降是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)正在衰退。當(dāng)下由于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加謹(jǐn)慎，債券收益率下跌。不足為奇的是，下跌的股票是上漲的股票的兩倍，而且股票平均下跌。然而，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)之所以能突破2月份的高點(diǎn)，是因?yàn)樯蠞q的股票規(guī)模要大得多:當(dāng)天上漲的168家股票的平均市值為1030億美元，下跌的332家股票的平均市值為400億美元。

扭轉(zhuǎn)這一局面，就很容易看出經(jīng)濟(jì)樂觀情緒的改善會(huì)如何導(dǎo)致市場(chǎng)整體下跌。一般和實(shí)體較相關(guān)的股票仍將上漲，但這會(huì)讓更多大型股票暴露在風(fēng)險(xiǎn)之下，因此可能拖累標(biāo)普指數(shù)。

美股分化在1999年和2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫后期、2006年的房地產(chǎn)泡沫、2017年的波動(dòng)泡沫以及2018年底對(duì)衰退的擔(dān)憂之前的過度階段都大幅下降，現(xiàn)在又再次大幅下降。當(dāng)規(guī)模最大、最受追捧的股票開始與其他股票表現(xiàn)不同時(shí)，這往往是情況開始經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題前的早期預(yù)警，盡管麻煩可能需要幾個(gè)月的時(shí)間才會(huì)變得明顯。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))