大通脹時代來臨！經濟學家展開激辯，未來價格走勢何去何從？

本文來自匯通網。

北京時間周四(8月27日)，杰克遜霍爾全球央行年會將以視頻會議的方式日舉行，主題為“展望未來10年：對貨幣政策的影響”。美聯儲主席鮑威爾是主要講員，英國央行長貝利和歐洲央行首席經濟學家菲利普·雷恩也將發(fā)表講話。

鮑威爾將在會上發(fā)表講話，主題是美聯儲貨幣政策框架的評估結果。預計他將強調旨在使通貨膨脹率平均達到2%的目標。美聯儲維持近零利率的時間可能至少長達五年，甚至更長。

經濟學家激辯，大通脹下未來價格走勢

通脹是否正在回升?在經濟學領域，幾乎沒有任何事情比這個問題更加重要，沒有任何問題比它存在更尖銳的意見分歧。

一個陣營堅信，對抗衛(wèi)生事件耗資龐大，使發(fā)達經濟體的物價進入上漲軌道，通脹將達到幾十年來未曾見過的水平。另一方陣營則認為，衛(wèi)生事件正在加劇過去十二年左右的狀況，即通貨緊縮而非過熱是最大威脅。

辯論涉及從貿易競爭到失業(yè)救濟等每一個政策領域，其結果跟每個人都利益相關。根據美國銀行的統(tǒng)計，各國政府和央行的大流行病紓困措施的規(guī)模已經達到大約20萬億美元。

如果這些行動引發(fā)價格飆升，它們可能會面臨放緩其行動力度的壓力。如果通膨飆升，工人和消費者將會從工資單和家庭賬單上感受到其影響。超過40萬億美元的退休儲蓄則有遭受侵蝕的風險。

在經濟學界內部，這個問題還有另一個層面的影響。倫敦經濟學院現年83歲的學者Charles Goodhart曾見證過一些正統(tǒng)學說的興衰，他最近在一篇論文中指出，衛(wèi)生事件之后通貨膨脹的走勢或許會對宏觀經濟理論和教學造成永久性的影響。

目前，結果尚難定論。一些國家報告在危機初期物價下降，但最近卻跳升。在債券市場和消費者中間，通貨膨脹預期指標有所提高。但是，最終可以讓這個問題塵埃落定的數據可能還需要等待數年時間才會出現。

投資者和公眾只能自行來權衡，以下是一些主要的觀點。

通脹上升的理由：貨幣供應

自由市場經濟學家米爾頓·弗裡德曼的一個著名結論是，通貨膨脹永遠是貨幣現象。

這仍然是一個被廣泛接受的觀點。秉持這種看法的人指出，各國政府為對抗大流行病創(chuàng)造了巨額貨幣，這個貨幣浪潮遲早會席捲整個經濟并推高價格。

在許多國家，貨幣供應量正以有史以來最快的速度成長。更重要的是，與十年前不同，當時類似的貨幣供應并未遠遠超出銀行資產負債表的范疇，這一次有跡象表明，現金正流入消費者和公司的腰包。

反對理由：貨幣流通速度

影響價格的是貨幣的使用，而不僅僅是貨幣的創(chuàng)造。這是對2008年以來央行加快貨幣發(fā)行但通貨膨脹率依然低迷的一種解釋。這種現象可能至今仍在發(fā)揮影響。

在美國，貨幣的流通速度在2008年金融危機期間下跌，但從未真正恢復過，現在已跌至前所未有的低點。

LH Meyer/Monetary Policy Analytics駐華盛頓的經濟學家Derek Tang表示，貨幣供應和通貨膨脹之間的聯繫仍然很脆弱。可能有大量的貨幣供應。但這并不一定會導致高通貨膨脹。

通脹上升的理由：家庭財富

消費反彈的速度可能比2008年之后更快，并推動價格上漲，因為更激進的政策反應緩解了家庭財務受到的打擊。

在中央銀行的支持下，股市在幾個月而不是幾年的短短時間內恢復。房價并沒有受到太大的沖擊。對于更低的收入階層，政府為被強迫休假或被解雇的工人提供了大量支持。與貨幣刺激不同，財政刺激直接進入人們的銀行賬戶，并有很大可能性會被花掉。

對沖基金和諮詢公司Eurizon SLJ Capital的負責人Stephen Jen表示，所有這一切都打開了所謂“需求拉動型通貨膨脹”的大門。當有關衛(wèi)生事件的情緒改善時，最終需求有什麼理由不會很強勁?任何具有提高定價能力的公司都可能會這樣做。

反對理由：家庭恐懼

得益于政府的干預，經濟衰退期間的居民收入得以維持，但并不是所有的錢都被花掉了。儲蓄率就出現了猛增的現象。

可以肯定的是，這部分是因為抗疫封鎖導致餐館和酒吧關閉，并且民眾普遍避免航空旅行。但是，即使在經濟重新開放、消費者擁有更多選擇的情況下，對健康和工作的擔憂也可能意味著他們會保持謹慎。

Brean Capital的首席經濟顧問John Ryding表示，顯然，除非人們花掉聯儲會創(chuàng)造的錢以及政府寄給他們的錢，否則短期內我們不會恢復正常。

通貨膨脹上升的理由：央行政策寬松

許多分析師認為通膨會更高的原因之一是，在低通膨時代捍衛(wèi)價格穩(wěn)定的中央銀行，現在比以往任何時候都更愿意讓通膨上升。

預計聯儲會將會正式承認這一轉變，宣布新策略要求其在物價超過目標時更加寬容，并避免先發(fā)制人地提高利率。美國銀行的Bruno Braizinha表示，聯儲會的關注重點是“在當前沖擊的通膨壓制方面”，甚至在政策立場沒有正式改變之前，聯儲會就已經承諾在可預見的未來保持低利率。

歐洲央行也已經開始進行類似的評估。該央行之前已經嘗試過利用寬鬆貨幣政策來提升通膨，但未能獲得成功。摩根士丹利的經濟學家指出，現在新的一點是“央行承諾彌補低迷時期失去的通貨膨脹”。

反對理由：勞動力市場松動

決策者們一直遵循的一個經驗法則假設通貨膨脹與失業(yè)之間存在某種平衡，也就是所謂的菲利普斯曲線。其觀點是，只有當包括勞動力在內的全部經濟資源都得到使用時，價格才會面臨持續(xù)的上漲壓力。

人們對這種聯系存在懷疑。不過，如果二者的確存在這種聯系，那麼它應該可以緩解對通脹的擔憂。全球各地的就業(yè)率都下降了，而且?guī)缀醪豢赡苎杆俜磸椀酱罅餍胁∏暗乃健?/p>

通膨上升的理由：供應沖擊

已經有證據表明，供應鏈中斷正在推高價格。例如過去幾個月來食品通貨膨脹一直在加速，大流行病導致進口量減少是原因之一。

摩根士丹利經濟學家寫道，“貿易、技術和企業(yè)巨頭”，即廉價的進口、技術進步和擁有足夠市場力量來壓制工資的企業(yè)巨頭，一直是過去30年來通貨膨脹受壓抑趨勢背后的驅動力。但是，上述三個因素也同樣被指責導致不平等現象擴大，并且面臨著越來越嚴厲的政治審查，可能會導致通貨膨脹動態(tài)發(fā)生根本性變化。

反對理由：限制產能

與衛(wèi)生事件的斗爭經常被拿來與實際戰(zhàn)爭相提并論，而在歷史上，戰(zhàn)爭災難往往會引發(fā)通貨膨脹。

但是二者有一個重要的區(qū)別。軍事沖突會破壞工廠和鐵路等經濟的供應要素，導致供應瓶頸和短缺，從而推高價格。但是，衛(wèi)生事件對這些設施毫發(fā)無損，儘管它們現在可能遭到閑置。

Natixis SA亞太區(qū)首席經濟學家Alicia Garcia Herrero表示，在大流行病中，是需求受到重創(chuàng)。她說：資本沒有被破壞或耗盡，因此，最終很容易變成產能過剩。這種區(qū)別是她處于通縮陣營的原因之一。

鮑威爾或在會上提供應對通脹方式線索

甚至在衛(wèi)生事件對美國經濟造成沖擊之前，美聯儲就對低通脹感到擔憂，并設法讓通脹率暫時稍微升高一些，以避免陷入長期經濟增長乏力的陷阱。

預期鮑威爾將討論貨幣政策框架的評估，特別是美聯儲將如何改變對通脹的立場。美聯儲設定了2%的目標通脹率，但在金融危機后的10年中，美國的通脹率經常低于這一水平。

為了實現自己的目的，市場預期美聯儲將設定平均通脹目標。美聯儲觀察人士稱，官員們可能會為高于和低于當前2%目標的可容忍通脹水平提供一個區(qū)間。美聯儲預計將在9月份會議宣布這一消息，而鮑威爾日內的講話可能只是一個預演。

美國國債收益率在美聯儲研討會召開之前一直在上升。這一備受關注的會議有時被用來預示政策動向，美聯儲觀察人士預計，鮑威爾將預示政策指引方面的重大變化。

貝萊德(BlackRock)全球固定收益投資總監(jiān)Rick Rieder表示：“市場預期美聯儲將持鴿派立場，并愿意在較長時期內承受通脹率走高?！?/p>

美聯儲并不期待通脹飆升，但經濟中的通脹提供了定價權，并推動企業(yè)利潤和工資上漲。目前，鮑威爾表示，由于高失業(yè)率和其他經濟損害，衛(wèi)生事件造成了更大的通貨緊縮風險。

美聯儲已經采取了非常措施來對抗衛(wèi)生事件造成的影響。美聯儲誓言要在很長一段時間內將利率維持在零水平，此外，美聯儲還提供了更多流動性，購買了資產，并介入不同的金融市場，以確保這些市場平穩(wěn)運行。

美聯儲已經在審查其政策框架，而通脹就是其中的一部分。甚至在衛(wèi)生事件爆發(fā)之前，美聯儲官員就曾表示，他們將允許通脹率超過2%的目標，但他們沒有正式宣布。

蒙特利爾銀行高級固定收益策略師Jon Hill表示，債券市場正在為更高的通脹定價，基于市場的5年通脹預期指標顯示，未來5年的年度增長率為1.6%。（編輯：mz）