農(nóng)業(yè)、消費(fèi)、旅游等外企對華市場展望積極 中國汽車市場領(lǐng)先全球修復(fù)

本文轉(zhuǎn)自微信公號“中金策略”，作者：劉剛、王漢鋒

周期量價齊升;消費(fèi)依托線上;手機(jī)提振科技

——跨國企業(yè)二季度中國業(yè)務(wù)總結(jié)

整體情況：中國業(yè)務(wù)最差階段已過、修復(fù)領(lǐng)先全球;建筑需求、線上渠道及遠(yuǎn)程、智能手機(jī)相關(guān)等是主要亮點(diǎn)

周期品：上游價格回升庫存回落;重卡與挖掘機(jī)強(qiáng)勁增長;汽車、電子等下游需求修復(fù)

消費(fèi)品：汽車、奢侈品快速修復(fù);日用品需求大增;電商爆發(fā);餐飲、酒店逐步恢復(fù);豬肉需求穩(wěn)健

科技：手機(jī)需求強(qiáng)勁，5G占比提升;公共衛(wèi)生事件提振iPad和Mac需求

中金“老外看中國”系列產(chǎn)品，旨在通過追蹤全球主要跨國公司中國區(qū)業(yè)務(wù)情況，從海外視角透視中國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)近況、以及未來展望。目前，歐美市場二季報已近尾聲，我們在本文中匯總了70家跨國企業(yè)情況，并歸納為周期、消費(fèi)、科技等三大類別如下。

整體情況：中國業(yè)務(wù)最差階段已過、修復(fù)領(lǐng)先全球;建筑需求、線上渠道及遠(yuǎn)程、智能手機(jī)相關(guān)等是主要亮點(diǎn)

整體來看，跨國企業(yè)在華業(yè)務(wù)二季度均出現(xiàn)大幅修復(fù)、且明顯好于全球其他市場，這也體現(xiàn)了中國在公共衛(wèi)生事件控制和復(fù)工進(jìn)展上的領(lǐng)先優(yōu)勢。

周期品：量價齊升，建筑、企業(yè)等下游需求提振。上游周期品價格回升、庫存回落。化工品在汽車、電子、裝飾涂料等需求提振下也恢復(fù)明顯。重卡和工程機(jī)械銷量則實(shí)現(xiàn)60%以上強(qiáng)勁增長，部分得益于建筑需求的旺盛。

消費(fèi)品：普遍復(fù)蘇，線上渠道尤為強(qiáng)勢，線下相對緩慢。依托線上渠道，奢侈品、體育用品、嬰兒與日用品、食品飲料二季度銷量均回升明顯，線上渠道甚至成為了很多企業(yè)的主要收入來源;公共衛(wèi)生事件也催生了個人和家庭用品的需求。中國汽車需求回暖，部分車企只有在中國市場實(shí)現(xiàn)增長，國產(chǎn)化和電動化仍是主要趨勢。伴隨著公共衛(wèi)生事件穩(wěn)定，線下渠道相關(guān)的餐飲酒店、酒店也在逐步恢復(fù)營業(yè)，但相對緩慢，酒店注入率在60%左右;豬肉業(yè)務(wù)在供給偏緊和需求回升的背景下表現(xiàn)較好。

科技：得益于手機(jī)需求回暖和公共衛(wèi)生事件下遠(yuǎn)程及在線需求。手機(jī)需求增長尤其強(qiáng)勁，如iPhone重回增長，智能手機(jī)特別是5G手機(jī)需求激增;遠(yuǎn)程服務(wù)和辦公等也提振iPad等需求。不過公共衛(wèi)生事件和科技制裁仍有不確定性。

對比去年四季度，通過圖表1~8中匯總，我們發(fā)現(xiàn)：1)當(dāng)期業(yè)績情況， 2Q20業(yè)績良好比例從一季度的20%大幅升至56%，其中特別是工程機(jī)械/卡車、農(nóng)業(yè)、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、汽車等占比較高;表現(xiàn)不佳比例從1Q20的57%大幅降至17%，以餐飲旅游、家電與上游周期居多;2)展望方面，對未來展望積極的公司占比為42%，也高于一季度的26%，對未來謹(jǐn)慎公司占比從一季度54%降至23%，其中農(nóng)業(yè)、嬰兒/日用品、家電、餐飲旅游等展望積極公司占比較高;半導(dǎo)體、科技硬件、工程機(jī)械/卡車以及化工等對未來持謹(jǐn)慎態(tài)度公司占比較高。

周期品：上游價格回升庫存回落;重卡與挖掘機(jī)強(qiáng)勁增長;汽車、電子等下游需求修復(fù)

? 原材料與油氣：需求復(fù)蘇，價格回升，庫存回落。1)美鋁表示中國鋁需求現(xiàn)復(fù)蘇跡象，廢料短缺及汽車和建筑等終端市場需求拉動是主要原因，庫存大幅下降近100萬噸，價格提升使大量的鋁冶煉生產(chǎn)重新回到正現(xiàn)金流。產(chǎn)能方面，上半年中國產(chǎn)能削減超過100萬噸(年化);2)安賽樂米塔爾表示中國鋼鐵行業(yè)“V形”復(fù)蘇，生產(chǎn)率的迅速回升和庫存水平的正常化使中國國內(nèi)鋼價上漲;3)BP預(yù)計三季度行業(yè)煉油利潤將繼續(xù)承壓。

? 化工：中國需求快速反彈;裝飾涂料基本修復(fù)，電子業(yè)務(wù)強(qiáng)勁，化肥需求穩(wěn)健。1)管理層表示下游汽車需求逐步復(fù)蘇，伊士曼化工、法國液化空氣均提及汽車業(yè)務(wù)顯示復(fù)蘇跡象或有望變好;2)裝飾涂料復(fù)蘇明顯。PPG表示公司中國區(qū)涂層業(yè)務(wù)大幅復(fù)蘇;阿克蘇諾貝爾表示中國市場裝飾涂料業(yè)務(wù)幾乎已恢復(fù)到公共衛(wèi)生事件前水平。3)法液空表示電子業(yè)務(wù)依然表現(xiàn)強(qiáng)勁，增長與去年持平;4)化肥需求穩(wěn)健，Nutrien預(yù)計庫存偏緊和需求修復(fù)或繼續(xù)支撐未來鉀肥需求，美盛預(yù)計中國下半年磷肥出口增多、玉米進(jìn)口增加。

? 工程機(jī)械與卡車：重卡和挖掘機(jī)強(qiáng)勁增長，建筑相關(guān)需求強(qiáng)勁。1)卡車：康明斯（CMI.US）表示中國市場重型和中型卡車需求同比增長61%;沃爾沃表示二季度公司全球卡車訂單量和交付量分別下降47% 和58%。2)工程繼續(xù)：康明斯表示二季度挖掘機(jī)同比增長63%;沃爾沃表示中國區(qū)建筑設(shè)備交付量同比增加一倍;卡特彼勒建筑工業(yè)板塊需求量上升，但部分被經(jīng)銷商存貨因素和不利價格因素抵消。3)發(fā)動機(jī)：康明斯表示中國市場X12型號發(fā)動機(jī)的需求增加;沃爾沃表示遍達(dá)發(fā)電機(jī)組的季度訂單量和交付量都呈現(xiàn)不同程度的下降。

? 其他制造業(yè)：中國市場修復(fù)領(lǐng)先全球，自動化業(yè)務(wù)強(qiáng)勁。1)公共衛(wèi)生事件影響逐步消退，中國市場呈現(xiàn)復(fù)蘇。ABB中國市場反彈良好，訂單同比增長3%;艾默生電氣二季度中國市場銷售收入逆勢同比上升3%;3M公司中國內(nèi)生銷售收入同比增加3%，比一季度-11%的增速明顯改善。2)自動化業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。ABB表示工業(yè)自動化和機(jī)器人及離散自動化業(yè)務(wù)在亞洲、中東和非洲(AMEA)地區(qū)表現(xiàn)較好;艾默生電氣表示中國是唯一實(shí)現(xiàn)自動化解決方案正增長的市場;西門子中國二季度訂單量和銷售收入分別增長14%。3)醫(yī)療方面：艾默生的醫(yī)學(xué)和生命科學(xué)行業(yè)二季度受影響不大;3M公司醫(yī)療保健行業(yè)中的擇期手術(shù)(elective surgery)業(yè)務(wù)恢復(fù)較慢，管理層預(yù)計三季度有望改善。4)資本開支：斯凱孚表示在中國新昌工廠新增4500萬美元投資。

消費(fèi)品：汽車、奢侈品快速修復(fù);日用品需求大增;電商爆發(fā);餐飲、酒店逐步恢復(fù);豬肉需求穩(wěn)健

? 汽車與零部件：中國市場領(lǐng)先全球修復(fù)，國產(chǎn)化和電動化趨勢明顯。1)二季度中國車市復(fù)蘇明顯，大眾、戴姆勒、寶馬、福特、菲亞特克萊斯勒、通用、特斯拉（TSLA.US）、日產(chǎn)中國區(qū)業(yè)績表現(xiàn)均有所改善，汽車零部件博格華納與英飛凌在華業(yè)務(wù)也出現(xiàn)回暖。戴姆勒和福特二季度中國地區(qū)收入增速顯著，中國地區(qū)均成為唯一實(shí)現(xiàn)正增長市場;寶馬二季度中國市場交付量保持高增速且好于預(yù)期;通用表示相比全球市場，中國區(qū)二季度交付量降幅最低;特斯拉推出的Model 3在華廣受歡迎，預(yù)計上海工廠首批Model Y今年晚些開始量產(chǎn)并于明年交付;伴隨中國消費(fèi)者從首次購車向二次購車轉(zhuǎn)變，日產(chǎn)也在產(chǎn)品中不斷提出新技術(shù)以作出應(yīng)對;博格華納與中國代工工廠展開合作以推進(jìn)先進(jìn)混合動力系統(tǒng)的研發(fā)，同時英飛凌在華6月銷售超過公共衛(wèi)生事件前水平。2)主要汽車廠商預(yù)計中國市場全年乘用車銷量下滑10~11%;3)國產(chǎn)化與電動化依然是主要方向，如奔馳82%的國產(chǎn)率和特斯拉上海工廠擴(kuò)建。

? 奢侈品與可選消費(fèi)品：二季度強(qiáng)勁修復(fù)，線上渠道表現(xiàn)尤為突出。1)主要奢侈品牌如開云、路易威登、Hugo Boss、歐萊雅中國區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，復(fù)蘇勢頭良好;2)電商業(yè)務(wù)以及數(shù)字活動依然是重要的增長點(diǎn)以及面對公共衛(wèi)生事件的對沖手段，例如開云二季度電商業(yè)務(wù)同比增長72%，Hugo Boss增長74%，歐萊雅超過50%的業(yè)務(wù)屬于線上業(yè)務(wù)，以及耐克（NKE.US）數(shù)字化業(yè)務(wù)二季度同比增長79%;3)體育用品方面，阿迪達(dá)斯表示中國區(qū)門店均已開放且業(yè)務(wù)恢復(fù)迅速;耐克大中華區(qū)業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，Jordan品牌2020年表現(xiàn)亮眼。

? 耐用品與家電：需求逐漸改善。整體來看，二季度多數(shù)耐用品與家電公司中國區(qū)業(yè)務(wù)展現(xiàn)回升態(tài)勢，管理層預(yù)計后期需求將繼續(xù)改善。飛利浦中國訂單增長與去年持平;A.O.史密斯中國區(qū)銷售逐漸改善，并在后期實(shí)現(xiàn)盈利;iRobot二季度中國銷售下滑，但5~6月開始盈利，同時將繼續(xù)擴(kuò)大馬來西亞的生產(chǎn)線以便減少對中國的生產(chǎn)依賴從而推進(jìn)供應(yīng)鏈分散策略。

? 嬰兒與日用品：公共衛(wèi)生事件推升個人與家庭用品需求;線上渠道強(qiáng)勁。1)線上業(yè)務(wù)渠道表現(xiàn)亮眼，如利潔時、聯(lián)合利華二季度電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，金佰利也在積極加快電商和數(shù)字化戰(zhàn)略;2)受公共衛(wèi)生事件需求推動，個人護(hù)理產(chǎn)品如金佰利、保潔銷售增速明顯，其中女性護(hù)理產(chǎn)品表現(xiàn)尤為亮眼。3)嬰兒奶粉及營養(yǎng)品方面，達(dá)能早期營養(yǎng)品業(yè)務(wù)(EarlyLife Nutrition)市場需求保持穩(wěn)健，愛他美(Aptamil)市場份額仍處于較高水平;但利潔時嬰兒奶粉和營養(yǎng)品由于香港邊境封鎖以及存貨調(diào)整等因素表現(xiàn)不佳。

? 食品飲料：線上與非即飲渠道推動修復(fù)，對中國市場前景樂觀。整體來看，主要食品飲料公司二季度在華業(yè)績顯著提升：1)線上渠道表現(xiàn)強(qiáng)勁，如百威英博電商渠道快速增長至市占率為第二名的兩倍，可口可樂通過與中國電商平臺合作在近期618電商節(jié)期間收入增長65%，同時億滋國際電子商務(wù)已占公司銷售額18%;2)百威和人頭馬非即飲渠道有所改善;3)各公司管理層對中國區(qū)三季度前景保持樂觀，預(yù)計將會穩(wěn)健修復(fù)。

? 餐飲酒店：收入普遍大幅下滑，逐步恢復(fù)營業(yè);酒店入住率60~65%。1)星巴克（SBUX.US）和麥當(dāng)勞（MCD.US）基本所有商店都已正常營業(yè)。2)銷售有所放緩。星巴克同店銷售下滑19%，銷量下滑27%;由于顧客對社交活動仍然保持相對警惕，麥當(dāng)勞在華業(yè)務(wù)持續(xù)下滑。3)星巴克與阿里巴巴數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的多個平臺建立了合作伙伴關(guān)系，包括淘寶，數(shù)字地圖和信息提供商，Amap等，為客戶提供創(chuàng)新的數(shù)字服務(wù)。4)凱悅、雅高均表示客房入住率有所改善，目前在60~65%附近。5)RevPAR(單位房間平均收入)普遍下滑較大，雅高、希爾頓同比增速分別下滑63%、81%。

? 制藥與醫(yī)療設(shè)備：整體增長穩(wěn)健，部分業(yè)務(wù)/藥品受到公共衛(wèi)生事件延期拖累。1)部分產(chǎn)品在中國被列入醫(yī)保名單，對收入和價格產(chǎn)生積極影響，比如羅氏公司的Alecensa(肺癌靶向藥)，禮來公司的達(dá)伯舒(Tyvyt)和力比泰(Alimta)。2)管理層表示新藥研發(fā)有進(jìn)展或?qū)⒁_始。羅氏表示下半年預(yù)計有3個新分子實(shí)體(New Molecular Entities)和7個關(guān)鍵的臨床試驗(yàn)即將開始;諾和諾德表示稍后會宣布ziltivekimab(用于保護(hù)心血管疾病的一流IL-6抗體)在2b期的研究結(jié)果。3)不同公司增長亮點(diǎn)不一。諾和諾德胰島素產(chǎn)品在中國市場銷售收入增加較多;Cosentyx(治療銀屑病)成為中國治療AS(強(qiáng)直性脊柱炎)首個獲批的生物制劑;強(qiáng)生醫(yī)療器械業(yè)務(wù)強(qiáng)勁反彈;4)部分公司業(yè)務(wù)受公共衛(wèi)生事件延遲影響，如羅氏和阿斯利康。

? 農(nóng)業(yè)：供求偏緊或繼續(xù)支撐豬肉業(yè)務(wù)。1)豬肉業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，泰森認(rèn)為非洲豬瘟導(dǎo)致的生豬供應(yīng)減少繼續(xù)為美國出口和國內(nèi)生產(chǎn)商帶來機(jī)會，目前全球生豬群大約下降了25%，但包括中國在內(nèi)的世界各地仍然有強(qiáng)勁的需求。2)邦吉中國業(yè)務(wù)也得益于生豬銷售和餐飲需求修復(fù)的提振。

科技：手機(jī)需求強(qiáng)勁，5G占比提升;公共衛(wèi)生事件提振iPad和Mac需求

? 科技硬件：iPhone恢復(fù)增長，公共衛(wèi)生事件下iPad和Mac增長強(qiáng)勁。1)手機(jī)：需求較強(qiáng)。蘋果表示二季度iPhone恢復(fù)正增長。2)由于在家辦公和遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)的需求推動，iPad和Mac在二季度均取得強(qiáng)勁增長，特別是6月份iPad單月需求創(chuàng)下記錄;3)偉創(chuàng)力表示中國的電氣化業(yè)務(wù)、汽車表現(xiàn)較好;4)蘋果公司表示預(yù)計三季度的表現(xiàn)將與二季度保持相同的趨勢。

? 半導(dǎo)體：中國智能手機(jī)需求強(qiáng)勁，5G手機(jī)占比提升。1)高通表示6月份國內(nèi)5G智能手機(jī)出貨量占智能手機(jī)總出貨量的63%，是3月份滲透率的兩倍多。公司在中國與Vivo、OPPO和小米等多家公司建立了業(yè)務(wù)往來。美光科技表示中國國內(nèi)對智能手機(jī)的需求激增，Qorvo認(rèn)為5G普及和向大規(guī)模MIMO轉(zhuǎn)移是GaN在中國被廣泛采用的重要原因，目前中國使用5G的大多數(shù)基站(base station)都采用GaN技術(shù)，尤其是那些頻率在2.6 GHz或3.5 GHz左右的基站。2)美光科技表示最近對華為施加的限制對其產(chǎn)生了影響，并且第二波公共衛(wèi)生事件會對公司業(yè)務(wù)帶來更大的不確定性。

圖表7: 2Q20跨國公司中國區(qū)業(yè)績及管理層對中國業(yè)務(wù)的展望(part1)

圖表8: 2Q20跨國公司中國區(qū)業(yè)績及管理層對中國業(yè)務(wù)的展望(part2)

資料來源：Factset，公司財報與業(yè)績電話會整理，中金公司研究部;注：基于二季度可比口徑樣本統(tǒng)計