立德教育（01449）：被市場低估的潛力標(biāo)的

教育板塊似乎有開始輪動，如美股教育板塊，86個交易日整體漲幅超過53個點(diǎn)；港股同樣漲幅明顯，以天立教育（01773）為例，其周K連續(xù)6周飄紅……如此看來，教育股仍舊是一個好的投資者集合地。

 8月6日，立德教育（01449）登陸港股市場，此前獲得公開發(fā)售約28倍的超額認(rèn)購。該公司上市估值偏低、教育剛需股、校企合作具競爭力、在線課程火熱等元素，均有望成為今后股價提升的籌碼。

民辦高等學(xué)校迎黃金發(fā)展期

今年高考報名人數(shù)再破千萬大關(guān)。自1999年實(shí)施高考擴(kuò)招以來，全國高考報名人數(shù)呈現(xiàn)大幅提升態(tài)勢，2008年達(dá)到1050萬人的峰值后逐步回落，至2014年止跌并為持續(xù)穩(wěn)定在940萬人左右的規(guī)模，自2018年開始出現(xiàn)明顯增長。根據(jù)教育部數(shù)據(jù)顯示，2020年全國高考報名人數(shù)為1071萬人，比去年增加40萬人。

重點(diǎn)院校錄取率低，公立院校競爭激烈。2020年高考招錄工作正如火如荼進(jìn)行中，而根據(jù)各省教育部數(shù)據(jù)顯示，2019年全國高考一本平均錄取率為12.40%，211院校平均錄取率為5%，985院校平均錄取率僅為1.62%，優(yōu)質(zhì)重點(diǎn)公立院校競爭激烈。相對于公辦學(xué)校而言，民辦高校能夠提供較好的基礎(chǔ)設(shè)施、小班教學(xué)、多元化課程等服務(wù)，近年來取得顯著發(fā)展，已經(jīng)成長為中國高等教育體系中的一支重要力量。

立德教育是中國內(nèi)地大型民辦學(xué)歷制高等教育服務(wù)供貨商，在黑龍江省哈爾濱市經(jīng)營黑龍江工商學(xué)院。該校成立于2002年，提供26個專業(yè)學(xué)科的課程，涵蓋多個領(lǐng)域，包括工程、商業(yè)、鐵路、經(jīng)濟(jì)、文學(xué)及藝術(shù)等。按照2018/2019學(xué)年全日制在校生人數(shù)計算，立德教育在黑龍江省所有民辦學(xué)歷制高等教育服務(wù)供應(yīng)商中市場份額約為7.5%，學(xué)校獲批招生名額位列黑龍江省民辦高校第三，在校生人數(shù)2019/2020學(xué)年為8,818人。

政策支持，未來可期。近年來，中國內(nèi)地出臺了一系列支持民辦教育的政策，有些地方政府已推行包括提供免費(fèi)土地及給予發(fā)展校舍的資金扶助等有利政策，以吸引知名民辦學(xué)校入駐。根據(jù)中國教育部數(shù)據(jù)，中國正規(guī)教育行業(yè)過去五年增長強(qiáng)勁，總收入以8.9%的復(fù)合年增長率，由2014年的人民幣32,806億元增加至2018年的人民幣46,143億元，并預(yù)計2018年至2023年間，按復(fù)合年增長率9.2%增長。當(dāng)前，中國將從人口大國邁向人才強(qiáng)國，高等教育成為剛需。

專注培養(yǎng)稀缺型人才，把握“一帶一路”政策機(jī)遇。立德教育黑龍江工商學(xué)院是當(dāng)?shù)匚ㄒ灰凰峁ｉT針對鐵路運(yùn)輸?shù)膶I(yè)和本科課程的民辦高校，地域優(yōu)勢及專業(yè)優(yōu)勢明顯。2019年立德教育和多家國有鐵路公司達(dá)成合作，主要為鐵路和城市軌道交通行業(yè)的崗位培養(yǎng)人才。學(xué)生的未來就業(yè)方向包括國鐵、地鐵、城鐵公司以及相關(guān)企事業(yè)單位、鐵路局集團(tuán)公司、鐵路科研院等。黑龍江省，作為中蒙俄經(jīng)濟(jì)走廊得重要組成部分，在“一帶一路”倡議下，對相關(guān)專業(yè)人才需求旺盛。

校企合作模式市場空間廣闊

估值較低，后續(xù)提升空間較大。從行業(yè)來看，港股教育板塊PE為33.6倍，近期上市的華夏視聽教育上市定價PE為31倍。立德教育近三個財年收入及凈利潤復(fù)合增長率分別為13.2%及21.95%。

學(xué)費(fèi)仍有可提升空間。學(xué)校的收入基本來源于學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，其中學(xué)費(fèi)基本占據(jù)了95%以上的收入份額，立德教育這幾年平均學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)水平均有提升，2019財年平均學(xué)費(fèi)為15492元，近三個財年復(fù)合增長率8.57%，住宿費(fèi)為1250元，增長變動不大。該公司不僅實(shí)現(xiàn)學(xué)生人數(shù)穩(wěn)健增長，同時平均學(xué)費(fèi)也在增長，足以證明學(xué)校具有一定的品牌溢價能力。

相比于港股的其他高教，該公司學(xué)費(fèi)仍有可提升空間，港股大部分高教本科平均學(xué)費(fèi)在2萬元左右的水平，以2018年學(xué)費(fèi)看，低于行業(yè)平均水平。從往年看，該公司錄取的學(xué)生人數(shù)平均報到率達(dá)91.5%，遠(yuǎn)高于黑龍江的75.3%。

大力推進(jìn)校企合作，畢業(yè)生就業(yè)具競爭力。于2018/2019學(xué)年，立德教育的就業(yè)率超過90%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。截至2020年2月份，該公司學(xué)校已與77家企業(yè)合作，并與企業(yè)合作在校區(qū)內(nèi)建立及運(yùn)營約90個實(shí)驗室及在校區(qū)外建立49個實(shí)訓(xùn)基地，于往績記錄期間，建立及營運(yùn)11個產(chǎn)教融合創(chuàng)新項目并建設(shè)了一個校內(nèi)產(chǎn)教融合創(chuàng)新基地。

此外，立德教育還積極布局線上教育，其與北京慕華信息科技有限公司訂立三年服務(wù)協(xié)議，學(xué)校將自2020年8月起使用由清華大學(xué)在線教育辦公室開發(fā)的雨課堂專業(yè)版。教師通過雨課堂能夠?qū)崟r在線進(jìn)行課程并與學(xué)生互動，并為學(xué)生提供實(shí)時的課堂材料及從多種教育資源中廣泛選擇開放式課程。

盈利水平較高未來值得期待

收入較港股多數(shù)高教公司上市前要高。2019財年，立德教育實(shí)現(xiàn)收入1.38億元，近三個財年復(fù)合增長率為13.2%，純內(nèi)生增長，相比于港股多數(shù)高教公司上市前要高一些。比如近日上市的華視聽教育高教業(yè)務(wù)為10.3%。

立德教育盈利水平很高。2020上半財年，未經(jīng)調(diào)整的毛利率為55.56%，基本和港股大多數(shù)公司一致，比如同期中教控股為57.57%。實(shí)際上，上半財年立德教育基于哈南校區(qū)建設(shè)增加了很多折舊攤銷費(fèi)用，若排除影響，經(jīng)調(diào)整的毛利率為68.91%，而港股大多數(shù)公司毛利率在50-60%水平。

擴(kuò)建新校區(qū)，有助于擴(kuò)充內(nèi)生增長空間。立德教育的學(xué)校利用率過高，為了增加可容納學(xué)生人數(shù)，正在建設(shè)哈南校區(qū)，第一階段的建設(shè)已于2019年9月完成，可容納學(xué)生人數(shù)增加約4440名，第二階段的建設(shè)將于2020年第三季度動工并于2023年完工，屆時將可容納學(xué)生人數(shù)再增3000名。由于第一階段建設(shè)完成，目前該公司學(xué)校利用率降至69.5%，擴(kuò)充了內(nèi)生增長空間。

擬收購營利性民辦學(xué)校，外延擴(kuò)張將開啟。立德教育擬收購在中國提供高等教育但利用率相對較低及╱或有巨大增長潛力的現(xiàn)有學(xué)校，分布地區(qū)包括東北地區(qū)、北部地區(qū)及華中地區(qū)的營利性民辦學(xué)校。截止2019年6月份，上述地區(qū)可供收購的民辦高等教育機(jī)構(gòu)數(shù)目分別約為69所、89所、112所及241所。

綜上來看，立德教育作為剛需高教板塊，正迎來高教行業(yè)發(fā)展的黃金時代，盈利水平高、 內(nèi)生增長和外延擴(kuò)張俱佳，值得投資者關(guān)注。