天風(fēng)證券：阿里巴巴(09988)Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，Lazada訂單量高速增長(zhǎng)

本文來(lái)自天風(fēng)證券。

公共衛(wèi)生事件后期，收入利潤(rùn)恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

阿里巴巴(09988)FY1Q21A(對(duì)應(yīng)CY2Q20)收入1,537.5億元，同比增長(zhǎng)33.8%，環(huán)比增長(zhǎng)34.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期3.8%，其中，核心商務(wù)業(yè)務(wù)收入為1,333.2億元，同比增長(zhǎng)33.9%;云計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入123.4億元，同比增長(zhǎng)58.5%;數(shù)字媒體及娛樂(lè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入69.9億元，同比增長(zhǎng)9%;創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.9億元，同比減少6%。

盈利能力方面，本季度NonGAAPEBIT率為29.5%，同比提升1.5pct，環(huán)比提升12.2pct;本季度調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為RMB406.2億元，同比增長(zhǎng)22.8%，環(huán)比增長(zhǎng)61.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期12.3%，調(diào)整后歸母凈利率為26.4%，同比降低2.4pct，環(huán)比提升4.5pct。

公共衛(wèi)生事件推動(dòng)電商滲透率提升，Lazada訂單量高速增長(zhǎng)

東南亞互聯(lián)網(wǎng)滲透率處于全球較高水平，但受制于物流等基礎(chǔ)設(shè)施制約，電商滲透率處于較低水平。根據(jù)emarketer估算數(shù)據(jù)，2019年?yáng)|南亞六國(guó)電商滲透率均在5%以下，而同期中國(guó)電商滲透率已高達(dá)24.7%。

本次公共衛(wèi)生事件一定程度上推動(dòng)了全球線上化率的提升，東南亞前兩大電商之一SEA(Shopee)從2019年開(kāi)始GMV增速放緩至約80%及以下水平，而20Q1因公共衛(wèi)生事件影響，其GMV增速明顯回升，20Q2單季度訂單量同比增長(zhǎng)150%，GMV增速高達(dá)109%，推動(dòng)其股價(jià)從4月至今也已實(shí)現(xiàn)翻倍上漲。阿里巴巴旗下Lazada同為東南亞前兩大電商之一，根據(jù)阿里巴巴財(cái)報(bào)信息，Lazada本季度訂單量同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，我們預(yù)計(jì)其GMV也有較高增長(zhǎng)。

云計(jì)算能力登頂全球，價(jià)值有望重估

本季度阿里巴巴云計(jì)算業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入123.4億元，同比增長(zhǎng)58.5%，環(huán)比增長(zhǎng)1.0%，同時(shí)，根據(jù)Canalys統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，20Q1阿里云在中國(guó)市場(chǎng)份額為44.5%，繼續(xù)處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位。另外，根據(jù)Gartner公布的2020年云廠商產(chǎn)品評(píng)估報(bào)告，阿里云在云計(jì)算能力大類中，以92.3%得分率排名全球第一，且該分?jǐn)?shù)刷新該項(xiàng)目歷史最佳成績(jī)，此外，在存儲(chǔ)和IaaS基礎(chǔ)能力大類中，阿里云位列全球第二;在5月公布的云安全報(bào)告中，阿里云整體安全能力就位列全球第二。

可見(jiàn)，阿里云在全球范圍已具備較強(qiáng)實(shí)力，后續(xù)隨著定制化產(chǎn)品比例提升，盈利能力有望持續(xù)提升，帶來(lái)價(jià)值重估。

螞蟻金服上市在即，阿里巴巴所持股權(quán)價(jià)值有望提升

截止2020年3月31日，阿里巴巴持有螞蟻金服33%股權(quán)，2020年上半年，阿里巴巴來(lái)自螞蟻金服的投資收益合計(jì)約81億元。當(dāng)前螞蟻金服正在籌劃IPO，8月21日，證監(jiān)會(huì)已接收螞蟻集團(tuán)申請(qǐng)境外首次公開(kāi)發(fā)行股份申請(qǐng)材料，我們預(yù)計(jì)螞蟻金服將在短期實(shí)現(xiàn)上市，螞蟻金服上一輪融資估值為1500億美元，(2018年6月Pre-IPO輪融資)，我們預(yù)計(jì)螞蟻金服成功上市后，阿里巴巴所持股權(quán)價(jià)值將實(shí)現(xiàn)較大幅度上調(diào)。

投資建議

我們維持阿里巴巴盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)FY2021-FY2022收入分別為6,576億元/8,266億元，分別同比增長(zhǎng)29.0%/25.7%，調(diào)整后歸屬股東凈利潤(rùn)分別為1,805億元/2,284億元，分別同比增長(zhǎng)27.7%/26.5%?？紤]到公司龍頭價(jià)值與公共衛(wèi)生事件長(zhǎng)期利好，我們認(rèn)為阿里的合理市值為9,027億美元，折合每ADR約336.5美元，有30.4%的增長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀及政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn);公共衛(wèi)生事件持續(xù)影響

（編輯：郭璇）