招商證券：中國(guó)飛鶴(06186)H1業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，看好估值業(yè)績(jī)雙擊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，8月18日，中國(guó)飛鶴(06186)公布中期財(cái)報(bào)顯示，20H1實(shí)現(xiàn)收入87.07億元，同比增長(zhǎng)47.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.53億元，同比增長(zhǎng)57.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期。分品類看，高端嬰配奶粉增長(zhǎng)73.0%，普通嬰配奶粉增長(zhǎng)9.4%，其他乳制品下滑17.2%，營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品下滑41.6%，主要是美國(guó)門(mén)店關(guān)閉所致。

招商證券發(fā)布研報(bào)表示，公司超高端星飛帆和臻稚有機(jī)增速快于整體，產(chǎn)品持續(xù)改善。飛鶴供應(yīng)鏈迅速反應(yīng)，衛(wèi)生事件期間加速搶占份額。20-21年公司陸續(xù)有產(chǎn)品升級(jí)、推新計(jì)劃，為公司成長(zhǎng)打開(kāi)空間。給予20-22年EPS預(yù)期0.69、0.82、0.97元，目前估值對(duì)應(yīng)20年22X，對(duì)應(yīng)21年不足20X。招商認(rèn)為飛鶴當(dāng)前估值具有安全邊際，配置性價(jià)比凸顯，品牌勢(shì)能提升為長(zhǎng)青帶來(lái)保障，產(chǎn)品線長(zhǎng)遠(yuǎn)布局進(jìn)一步打開(kāi)空間，看好估值業(yè)績(jī)雙擊，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦!

招商證券稱，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，衛(wèi)生事件下線上活動(dòng)接力。H1超高端星飛帆和臻稚有機(jī)增速快于整體，毛利率受益結(jié)構(gòu)改善及促銷收縮(目前星飛帆七贈(zèng)一)，同比提升3.46pp。衛(wèi)生事件期間飛鶴積極應(yīng)對(duì)，線下活動(dòng)轉(zhuǎn)線上，四五月份后線下門(mén)店也陸續(xù)恢復(fù)，上半年共舉辦超過(guò)33萬(wàn)場(chǎng)面對(duì)面研討會(huì)，其中線上14.4萬(wàn)場(chǎng)，線下18.6萬(wàn)場(chǎng)。由于線上活動(dòng)開(kāi)支較少，上半年銷售費(fèi)用率下降1.13pp。管理費(fèi)用率同比上升1.13pp，主要系員工成本及期權(quán)費(fèi)用增加。毛利率提升部分被所得稅率變動(dòng)抵消，H1凈利率同比提升1.90pp至31.62%。

依托穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系，份額搶占速度超預(yù)期。飛鶴供應(yīng)鏈系統(tǒng)較為穩(wěn)定，相比競(jìng)品反應(yīng)更迅速，在危機(jī)中把握機(jī)遇。截止2020H1，經(jīng)銷商擴(kuò)張至1900個(gè)，零售網(wǎng)點(diǎn)11.9萬(wàn)個(gè)。根據(jù)公司交流，一二線市場(chǎng)公司已經(jīng)做到第二品牌，弱勢(shì)市場(chǎng)逐步追趕。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，公司20年5月市占率同比提升4.3pct至15.2%，份額搶占速度超過(guò)年初預(yù)期。

此外，公司新產(chǎn)品持續(xù)布局，持續(xù)成長(zhǎng)可期。公司目前已經(jīng)進(jìn)行了星飛帆的升級(jí)，上市了妙舒歡和4段奶粉茁然，動(dòng)銷較為正常。同時(shí)，星飛帆4段奶粉實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，進(jìn)一步打開(kāi)消費(fèi)量空間。H2或進(jìn)一步完成有機(jī)奶粉、成人奶粉的上市。招商認(rèn)為未來(lái)1-3年，公司在嬰配奶粉市場(chǎng)將快速收獲份額，而產(chǎn)品先在兒童、成人年齡階段的延伸，將在3-5年中期布局，持續(xù)成長(zhǎng)可期。