廣發(fā)證券：中國飛鶴(06186)渠道健全管理高效 首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布報告稱，預(yù)計中國飛鶴(06186)2020-2022年業(yè)績分別為0.56元/股、0.69元/股、0.88元/股，也預(yù)計公司配方奶粉增長穩(wěn)定，市場占有率繼續(xù)提高，2020-2022年EPS分別為0.56、0.69和0.88元/股，當(dāng)前價格對應(yīng)2020-2022年P(guān)E為22.49、18.22和14.33倍。參照可比公司估值，考慮公司奶粉市場龍頭地位，該行給予公司2020年26倍PE，對應(yīng)合理價值為15.91港元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

該行表示，根據(jù)中國飛鶴全球發(fā)售文件引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉市場的零售銷量從2014至2018年復(fù)合增長率的8.4%下降至19至23年(預(yù)計)的3.8%，2019-2023年(預(yù)計)市場零售價值的復(fù)合增長率為6.9%。

市場增速放緩主要由于出生率下降，銷售價值增長快于銷售量增長主要由于高端產(chǎn)品需求增加。2019年內(nèi)地CR5為42%，由于規(guī)模和渠道優(yōu)勢，該行預(yù)計，國產(chǎn)奶粉龍頭企業(yè)市場份額有望繼續(xù)提高。

中國飛鶴奶粉競爭力強(qiáng)，渠道網(wǎng)絡(luò)健全管理高效。中國飛鶴在黑龍江松嫩流域的乳源地建廠，以鮮奶為原料進(jìn)行生產(chǎn)，采取濕混法工藝生產(chǎn)，產(chǎn)品具有較強(qiáng)市場競爭力。公司通過經(jīng)銷商、零售商及線上電商平臺三大渠道建立起強(qiáng)大的覆蓋全國的銷售管理網(wǎng)絡(luò)，并對經(jīng)銷商采取高效的單層管理模式提高運(yùn)營效率，同時公司前瞻性布局母嬰渠道，積極推動線下互動提高產(chǎn)品滲透率。