中信證券：中金公司(03908)ROE顯著領(lǐng)先同業(yè) 維持“增持”評(píng)級(jí)

本文來自“中信證券”。

近期，中信證券發(fā)布研報(bào)表示，中金公司(03908)將進(jìn)入新一輪的資產(chǎn)擴(kuò)張周期，盈利增速和經(jīng)營(yíng)效率有望領(lǐng)先于同行，維持“增持”評(píng)級(jí)。

核心觀點(diǎn)

券商股短期表現(xiàn)為行情放大器，中長(zhǎng)期良好確定性來自改革的創(chuàng)新紅利。證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將圍繞資本實(shí)力、人才儲(chǔ)備、創(chuàng)新能力和金融科技能力展開，中金公司具有領(lǐng)先的業(yè)務(wù)能力和優(yōu)質(zhì)的客群基礎(chǔ)，在資本瓶頸突破后，公司將進(jìn)入新一輪的資產(chǎn)擴(kuò)張周期，盈利增速和經(jīng)營(yíng)效率有望領(lǐng)先于同行，維持“增持”評(píng)級(jí)。

凈利潤(rùn)符合預(yù)期，ROE顯著領(lǐng)先同業(yè)。2020年上半年，中金公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.93億元，同比增長(zhǎng)40.1%;歸母凈利潤(rùn)30.52億元，同比增長(zhǎng)62.3%;當(dāng)期攤薄EPS為0.70元，同比增長(zhǎng)62.3%;攤薄歸母ROE為6.06%，同比上升2.17個(gè)百分點(diǎn)。期末歸屬普通股股東BVPS為11.52元/股。

投行業(yè)務(wù):聚焦新經(jīng)濟(jì)龍頭和跨境業(yè)務(wù)。在科創(chuàng)板開閘和中概回歸的背景下，聚焦于新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域龍頭和跨境業(yè)務(wù)的投行業(yè)務(wù)進(jìn)入戰(zhàn)略收獲期。投資銀行板塊實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)6.8億，同比增長(zhǎng)1190%。受益于A股股權(quán)融資活躍，上半年中金承銷A股融資規(guī)模同比增長(zhǎng)235%，IPO承銷排名行業(yè)第二，再融資行業(yè)第三。7月公司完成了中芯國(guó)際532億IPO項(xiàng)目，螞蟻金服項(xiàng)目正在推進(jìn)，預(yù)計(jì)下半年投行仍將保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

股票業(yè)務(wù):跨境交易服務(wù)領(lǐng)先，產(chǎn)品業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。上半年股票業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)20.8億，同比增長(zhǎng)76%。交易服務(wù)方面，中金在互聯(lián)互通市場(chǎng)的客戶覆蓋率和份額保持領(lǐng)先并且穩(wěn)步提升，通過紐約和倫敦交易平臺(tái)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)無間斷交易服務(wù)。產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，衍生品業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化和定制化業(yè)務(wù)并舉，發(fā)揮跨境優(yōu)勢(shì)，保持領(lǐng)先地位。

財(cái)富管理:打造一體化綜合服務(wù)平臺(tái)。上半年財(cái)富管理板塊實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)11.3億，同比增長(zhǎng)13%。中金財(cái)富管理業(yè)務(wù)的兩個(gè)突破口:一是通過家族信托、私享專戶為高凈值客戶提供資產(chǎn)配置服務(wù)，二是面向大眾客戶的買方投顧解決方案。上半年，中金財(cái)富客戶資產(chǎn)總規(guī)模增長(zhǎng)3.6%，高凈值客戶增長(zhǎng)8.5%，高凈值客戶戶均資產(chǎn)接近2300萬元。未來，公司將堅(jiān)持買方投顧和資產(chǎn)配置理念，發(fā)揮交易能力和投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，借助騰訊的科技能力，打造一體化綜合服務(wù)平臺(tái)。

A股發(fā)行奠定未來2-3年資本基礎(chǔ)。上半年中金公司資產(chǎn)增速27%，期末公司權(quán)益乘數(shù)(不含客戶保證金)為7.39倍，資產(chǎn)增速和杠桿率高于同行。為了滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的資本需求，中金公司將A股IPO規(guī)模由4.59億股調(diào)整為14.38億股。我們預(yù)計(jì)融資額將由約60億元調(diào)整為約185億元，按照過去3年資產(chǎn)擴(kuò)張速度，考慮資本杠桿撬動(dòng)效果，A股發(fā)行將為中金今后2-3年發(fā)展奠定資本基礎(chǔ)，對(duì)衍生品、信用業(yè)務(wù)和資本投資等資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)形成促動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:瑞幸咖啡事件監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格敏感型Var值大幅提升造成的投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

投資建議:考慮到A股IPO、投行大項(xiàng)目以及投資收益的表現(xiàn)，我們調(diào)整了中金公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020/2021年EPS、BVPS為1.18/1.31元/股、12.60/13.91元/股(原EPS、BVPS預(yù)測(cè)分別為1.26/1.48元/股、12.15/13.63元/股)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PB為1.36/1.24倍。中金公司具有領(lǐng)先的業(yè)務(wù)能力和優(yōu)質(zhì)的客群基礎(chǔ)，在資本瓶頸突破后，公司將進(jìn)入新一輪的資產(chǎn)擴(kuò)張周期，盈利增速和經(jīng)營(yíng)效率有望領(lǐng)先于同行，維持“增持”評(píng)級(jí)。

（編輯：玉景）