天風(fēng)證券：行業(yè)高景氣，中國重汽(03808)盈利有望超預(yù)期

分結(jié)構(gòu)來看，物流重卡先回暖。今年Q1和Q2前期，物流重卡表現(xiàn)好于工程重卡，社會(huì)物流需求的回暖早于房地產(chǎn)和基建需求的恢復(fù)。從數(shù)據(jù)端來看，物流重卡的主要代表半掛牽引車Q1和Q2同比增速分別為5%和67%，均高于同期的行業(yè)總量增速。

工程重卡有望成為下半年的主要增長動(dòng)力。從6月開始，工程重卡的代表車型——重卡底盤的同比增速為95%，超過了當(dāng)月半掛牽引車的同比增速（50%），目前來看，隨著基建逆周期調(diào)節(jié)繼續(xù)發(fā)力，下半年工程重卡有望繼續(xù)向好，我們預(yù)計(jì)工程重卡是下半年行業(yè)總量增長的主要來源，而重汽的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更偏向于工程重卡，因此能夠受益工程重卡的景氣向上，市占率有望提升。

天然氣+汕德卡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上，利潤率有望提升。今年上半年重汽天然氣重卡銷量市占率迅速提升，市占率從去年上半年的第3名躍升至第1名，2.2萬輛的銷量也比去年上半年同比增長了58%，增速遠(yuǎn)超行業(yè)。同時(shí)重汽的高端重卡——汕德卡今年以來增長迅速，1-5月銷量就超過了去年全年銷量。伴隨高端產(chǎn)品占比提升，利潤率有望隨之向上。

控股股東上半年業(yè)績(jī)大幅增長。上半年中國重汽集團(tuán)（重汽H的控股股東）銷售各類整車20.1萬輛，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)匯總營業(yè)收入774億元，同比增長22%；利潤總額同比增長48.4%。重汽H作為中國重汽集團(tuán)的主要收入和利潤來源之一，上半年凈利潤有望大幅增長。

全年重卡有望再創(chuàng)新高，明年行業(yè)銷量難以發(fā)生大幅下滑。我們預(yù)計(jì)今年全年重卡銷量有望達(dá)到140萬輛以上，我們認(rèn)為國三淘汰透支效應(yīng)不如市場(chǎng)預(yù)期那么大，明后年重卡銷量依然有望維持在130萬輛以上。

重卡行業(yè)景氣度超預(yù)期，我們上調(diào)20-22年的歸母凈利潤預(yù)測(cè)至56.2億元、60.2億元和63.7億元（此前預(yù)期分別為40.8億元、45.4億元和49.6億元），給予20年14倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至31.6港元（此前目標(biāo)價(jià)為16.2港元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，市占率提升不及預(yù)期，海外衛(wèi)生事件影響出口超預(yù)期