國信證券：特斯拉(TSLA.US)Q2盈利超預(yù)期，維持全年50萬出貨量目標(biāo)

本文來自國信證券。

事項(xiàng)

1 特斯拉(TSLA.US)二季度GAAP營業(yè)利潤3.27億美元，營業(yè)利潤率為5.4%。凈利潤為1.04億美元，非GAAP凈利潤(未記股份支付費(fèi)用)為4.51億美元，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

2 特斯拉二季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增長5.35億美元，達(dá)86億美元;二季度減去資本支出后營運(yùn)現(xiàn)金流(自由現(xiàn)金流)達(dá)4.18億美元。

3 下一個(gè)美國超級工廠選址已確定，準(zhǔn)備工作正在進(jìn)行;Model Y和國產(chǎn)版Model 3產(chǎn)量持續(xù)高速增長。

國信汽車觀點(diǎn)

特斯拉二季度業(yè)績再超預(yù)期，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。在公共衛(wèi)生事件沖擊下，特斯拉經(jīng)營穩(wěn)健，20Q2單季度營收僅下滑4.94%，凈利潤大幅同比增長125.49%，隨公共衛(wèi)生事件壓力逐步緩解以及后續(xù)Model Y新車型推出，后期有望實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勁的增長態(tài)勢。國產(chǎn)版Model 3發(fā)售后銷量持續(xù)超預(yù)期，得到了國內(nèi)消費(fèi)者市場的高度認(rèn)可。上海工廠一期產(chǎn)能規(guī)劃15萬輛，后續(xù)或隨Model Y上市有望繼續(xù)翻倍，疊加零部件國產(chǎn)化率提升，或有望帶動國內(nèi)特斯拉相關(guān)供應(yīng)商的出貨量提升。基于特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的梳理與研究，我們認(rèn)為特斯拉國產(chǎn)化和銷量增長將帶動特斯拉全產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益，推動如電池、電機(jī)、電控和汽車零部件等供應(yīng)商產(chǎn)業(yè)鏈升級，尤其看好產(chǎn)業(yè)鏈上1)單車價(jià)值量或營收彈性較大的Tier 1供應(yīng)商;2)有望持續(xù)新增產(chǎn)品配套、具備ASP提升空間的新能源零部件供應(yīng)商;3)產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高的核心零部件供應(yīng)商。其中，先后重點(diǎn)推薦核心部件電池供應(yīng)商寧德時(shí)代，國內(nèi)熱管理賽道龍頭三花智控，配套價(jià)值量較高的拓普集團(tuán)以及合作持續(xù)深化的岱美股份。

評論

20Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤1.04億美元，連續(xù)4個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利

特斯拉20H1產(chǎn)量16.4萬輛，交付17.9萬輛，20Q2產(chǎn)量8.2萬輛，交付9.1萬輛，其中Model 3與Model Y作為主力車型，交付量超8萬。單二季度來看，20Q2總營收60.36億美元，同比下降4.94%，環(huán)比增長0.85%，超出市場預(yù)期的54億美元;單季凈利潤1.04億美元，同比增長125.49%，環(huán)比增長550%，連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利(2019Q3盈利1.43億美元，Q4盈利1.05億美元，2020Q1盈利0.16億美元)。從盈利能力和費(fèi)率情況來看，ROE為1.09%，ROA為0.28%，主營業(yè)務(wù)銷售毛利率20.99%，銷售凈利率2.14%?，F(xiàn)金流方面，特斯拉2020Q2經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為9.64億美元，同比增長11.70%，且大幅高于20Q1的-4.4億美元凈現(xiàn)金流，體現(xiàn)出經(jīng)營情況穩(wěn)健，賬上現(xiàn)金流充裕。目前，公司二季度現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增長5.35億美元，達(dá)86億美元;二季度減去資本支出后營運(yùn)現(xiàn)金流(自由現(xiàn)金流)達(dá)4.18億美元，充足的現(xiàn)金流使得公司能承受今年年末可能再次出現(xiàn)的公共衛(wèi)生事件反復(fù)情況。

特斯拉二季度美國弗里蒙特工廠曾一度陷入停工狀態(tài)，20Q2主要受益于上海臨港工廠的產(chǎn)銷爬坡。特斯拉能從一季度公共衛(wèi)生事件沖擊下快速恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)4個(gè)季度持續(xù)盈利，主要?dú)w功于全球范圍內(nèi)四大車型銷量和盈利能力的大幅提升，以及中國市場Model 3爆發(fā)式的增長。特斯拉20Q2在中國市場實(shí)現(xiàn)交付3.1萬輛，約占全球銷量30%。

維持全年50萬全球出貨量，長期看能源業(yè)務(wù)有望在營收體量上持平汽車

從分業(yè)務(wù)營收情況來看，特斯拉汽車第二季度汽車銷售業(yè)務(wù)的營收為49.11億美元，同比下降4.98%，環(huán)比增長0.36%;特斯拉汽車第二季度汽車租賃業(yè)務(wù)的營收為2.68億美元，同比上漲28.84%，環(huán)比上漲12.13%;特斯拉汽車第二季度發(fā)電及儲能業(yè)務(wù)的營收為3.70億美元，同比上漲0.27%，環(huán)比增長26.27%;特斯拉汽車第二季度服務(wù)及其他營收為4.87億美元，同比下降19.51%，環(huán)比下降13.04%。其中，汽車銷售業(yè)務(wù)占據(jù)總營收81.36%，屬于驅(qū)動公司營收穩(wěn)步增長的主要?jiǎng)恿σ?。在今年的業(yè)績展望中，雖然公共衛(wèi)生事件的沖擊十分顯著，并在三、四季度出現(xiàn)反復(fù)的可能，但是特斯拉預(yù)計(jì)今年的汽車出貨量仍維持50萬輛。

在電話會議中，馬斯克還對特斯拉的其他業(yè)務(wù)進(jìn)行了展望。他認(rèn)為，之后的特斯拉能源在營收體量上會和汽車業(yè)務(wù)持平，并從大力推進(jìn)太陽能、風(fēng)能的可持續(xù)生產(chǎn)、儲能以及運(yùn)輸。在未來的5-10年內(nèi)，隨著特斯拉能源的大型高密度電池系統(tǒng)(Megapack)技術(shù)持續(xù)完善，儲能業(yè)務(wù)有望通汽車銷售業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同作用，進(jìn)一步完善電路網(wǎng)絡(luò)和充電站數(shù)量，提升車主用車體驗(yàn)。

特斯拉降價(jià)進(jìn)一步擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，國內(nèi)Model 3銷量傲視群雄

特斯拉Model 3長續(xù)航版目前競品車型主要包括小鵬P7、廣汽Aion LX 2019款80系列，標(biāo)準(zhǔn)版Model3的競品則包括小鵬P7低配版、Aion S、比亞迪漢等。

綜合續(xù)航里程和售價(jià)看，降價(jià)后兩版Model3的性價(jià)比均得到大幅提升，且特斯拉Model 3作為全球暢銷車型，其品牌影響力高于多數(shù)國內(nèi)造車新勢力和自主品牌，競爭優(yōu)勢明顯。對于少數(shù)具備差異化競爭能力的自主品牌，Model3利用時(shí)間優(yōu)勢提前降價(jià)將助力其爭取潛在客戶，提升市占率。

價(jià)格方面來看，國產(chǎn)Model 3長續(xù)航版與造車新勢力產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間重疊度較高，高于Polestar2(29.8萬元)、小鵬P7(23.0萬元)、AionLX(23.0萬元)，HYCAN007(26.2萬元)等車型，低于蔚來ES8(46.7萬元)，和蔚來ES6(35.8萬元)價(jià)格相差不大?？紤]到特斯拉Model 3作為全球暢銷車型其品牌影響力高于國內(nèi)造車新勢力和自主品牌，其定價(jià)區(qū)間在國內(nèi)極具競爭力。

續(xù)航里程及綜合性能具備相對優(yōu)勢。Model 3長續(xù)航版續(xù)航里程為668公里，國內(nèi)競品中僅廣汽Aion LX、小鵬P7及將于6月上市的比亞迪漢等少量車型達(dá)到600公里以上續(xù)航;百公里加速度方面，Model 3三款車型的提速區(qū)間為3.4-5.6s，優(yōu)于ES8、ES6、AIONS等車型;自動駕駛方面，Model 3三款車型均為L2.5/FSD級別自動駕駛，國內(nèi)競品中蔚來ES8、ES6、AIONS等車型普遍搭載L2級別自動駕駛系統(tǒng)，Model 3的Autopilot系統(tǒng)具備較強(qiáng)競爭力和路試經(jīng)驗(yàn)。

綜合售價(jià)和續(xù)航里程，疊加特斯拉在中國消費(fèi)者中的高知名度，國產(chǎn)Model 3一經(jīng)推出便迎來了消費(fèi)者狂熱的追捧。在6月份純電動汽車銷量排行中，Model 3銷量為14954輛，位居第一，遙遙領(lǐng)先于秦EV的4303輛和Aion S的3695輛。根據(jù)終端用戶試駕反饋，特斯拉實(shí)際乘車體驗(yàn)好于競品，隨著口碑的累計(jì)有望今年實(shí)現(xiàn)累計(jì)銷量13萬輛以上。

風(fēng)險(xiǎn)提示

第一，Model 3 國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期;

第二，公共衛(wèi)生事件在秋冬季再次爆發(fā)，導(dǎo)致工廠產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期;

第三，國內(nèi)補(bǔ)貼政策的不確定性影響。

投資建議：持續(xù)推薦特斯拉國產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)鏈

中國市場作為全球最大的汽車市場和新能源市場，消費(fèi)潛力巨大，特斯拉是2018年外資股比放開后，首個(gè)在中國獨(dú)資建立工廠的汽車企業(yè)，其上海超級工廠不到一年時(shí)間完成建設(shè)，2020年初起國產(chǎn)版Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版正式對外交付，價(jià)格直接下探到30萬以下區(qū)間，市場競力充足。

隨著特斯拉通過降價(jià)正式攻入中端市場，國內(nèi)新能源汽車供給端正式踏入格局演變的元年。一方面，大眾等國內(nèi)傳統(tǒng)主機(jī)廠開始大力推廣國產(chǎn)電動模塊化生產(chǎn)平臺，小鵬、蔚來和理想三大造車新勢力通過富有競爭力的產(chǎn)品占據(jù)腳跟;另一方面，來自海外的特斯拉通過國產(chǎn)化的路線強(qiáng)勢切入市場，從上游和下游兩個(gè)方向改變上游零部件廠商和下游消費(fèi)者的購車習(xí)慣。

目前，我們認(rèn)為特斯拉國產(chǎn)化和銷量增長將帶動特斯拉全產(chǎn)業(yè)鏈共同受益，推動如電池、電機(jī)、電控和汽車零部件等供應(yīng)商產(chǎn)業(yè)鏈升級，尤其看好產(chǎn)業(yè)鏈上1)單車價(jià)值量或營收彈性較大的Tier 1供應(yīng)商;2)有望持續(xù)新增產(chǎn)品配套、具備ASP提升空間的新能源零部件供應(yīng)商;3)產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高的核心零部件供應(yīng)商。其中，先后重點(diǎn)推薦核心部件電池供應(yīng)商寧德時(shí)代，國內(nèi)熱管理賽道龍頭三花智控，配套價(jià)值量較高的拓普集團(tuán)以及合作持續(xù)深化的岱美股份

（編輯：郭璇）