特斯拉（TSLA.US）背后的神秘基金：陪跑七年，獲利千億

本文轉(zhuǎn)自NEO投資新經(jīng)濟(jì)

7月23日，特斯拉（TSLA.US）公布了2020年2季報。財報顯示，特斯拉的季度營-收達(dá)60.36億美元，凈利潤為1.04億美元，已經(jīng)連續(xù)四個季度盈利并將有望納入標(biāo)普500指數(shù)。二季度期間特斯拉汽車產(chǎn)量達(dá)到8.23萬輛、交付量達(dá)9.09萬輛，全年仍然有望沖擊50萬輛的交付目標(biāo)。受此影-響、特斯拉股價盤后升至1657美元，再次沖擊3000億美元的市值關(guān)口。

陪跑特斯拉七載

伊隆·馬斯克作為特斯拉最大股東，身價已經(jīng)超過了沃倫·巴菲特自然是最大的贏家;而緊隨其后的卻是一家并不顯山露水的投資基金——Baillie Gifford(百利)，后者自2013年來已經(jīng)長期陪跑特斯拉并持有特斯拉7.49%的股權(quán)。

Baillie Gifford究竟是何方神圣?這并非一家投資新銳科技的新興機(jī)構(gòu)，而是一家歷史110年的骨灰級老牌投資基金，其總部位于蘇格蘭愛丁堡，資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)2454億美元。

除了特斯拉，Baillie Gifford還投資了亞馬遜、愛彼迎、Spotify、Lyft乃至SpaceX等科技企業(yè);同時也是阿里巴巴、蔚來、騰訊音樂等中資公司的重要股東。

Baillie Gifford在2013年初耗資8900萬美元建立了230萬股的特斯拉頭寸，平均持股成本僅為38.7美元;而在隨后三年，Baillie Gifford繼續(xù)在二級市場買買買，在2017年持有了約1400萬股的特斯拉股票，從此穩(wěn)居特斯拉二股東席位。

最難能可貴的是，盡管特斯拉在期間遭遇各種波折和股價波動，Baillie Gifford對特斯拉始終保持增持且極少拋售。

下圖：Ballie Gifford在特斯拉的持倉市值和頭寸;

Baillie Gifford并未公布在特斯拉的投資上取得的實際盈利。鑒于其建倉期集中在2013年至2017年初，彼時特斯拉股票均價僅為180美元;按此估算，Baillie Gifford對特斯拉的投資浮盈已經(jīng)超過了200億美元，約合1400億人民幣!

下圖：Ballie Gifford對特斯拉的持倉浮盈估算;來源：Wind，公開報道

長線重倉特斯拉的邏輯

Baillie Gifford為什么選擇長期投資特斯拉?公司在投資初始便在網(wǎng)站上投資特斯拉的部分核心邏輯：

特斯拉擁有更好的產(chǎn)品和微小的市場占有率，而傳統(tǒng)車企盡管是坐擁巨大份額卻仍然在沉睡，給予特斯拉巨大的顛覆空間;

特斯拉的投資機(jī)會超越了汽車本身，還覆蓋了清潔能源和公共事業(yè);

特斯拉作為垂直一體化企業(yè)，通過硬科技解決了行業(yè)核心痛點;

特斯拉是非凡的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，能夠引領(lǐng)新能源汽車的風(fēng)潮。Baillie Gifford同時展望了為什么特斯拉可能成為一筆能夠獲取高額收益的投資：

馬斯克的雄心：在全球汽車市場獲取10%的市場份額，相當(dāng)于在十年內(nèi)達(dá)到1000萬輛的年交付量;若5年內(nèi)達(dá)到目標(biāo)的一半則可實現(xiàn)2500億美元收入，25%的毛利率、600億美元運營利潤，可以支撐10倍以上的股價增長空間;

這一估值還沒有特斯拉考慮自動駕駛、太陽能和儲能領(lǐng)域的潛在價值，后者構(gòu)成了一筆潛在期權(quán)收入。在這個早年完成的特斯拉投資介紹頁中，Baillie Gifford還進(jìn)行了一系列蘇格拉底式的思辯問答(下圖)。

下圖：Ballie Gifford對于特斯拉投資的自問自答;來源：公司網(wǎng)站

總的來說，Baillie Gifford對特斯拉的投資分析并不局限于公司短期的財務(wù)數(shù)據(jù)和產(chǎn)能銷量，更多聚焦于特斯拉的核心競爭力、商業(yè)模式和長期幾何級成長邏輯。對比特斯拉2015年和2019年的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，確實可以看出Baillie Gifford對特斯拉的長期發(fā)展軌跡推演是清晰而正確的：

特斯拉all in純電動車并采取垂直一體化的模式，解決了規(guī)?；a(chǎn)、成本控制、電池性能、自動輔助駕駛等制約行業(yè)發(fā)展的核心痛點，積累了巨大的產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢;

隨著價格親民的Model 3進(jìn)入量產(chǎn)階段，特斯拉迅速引爆了大眾市場，實現(xiàn)了交付量和收入5倍以上的增長，讓市場認(rèn)識到了特斯拉的顛覆能力;

由于初期收入和規(guī)模基數(shù)很小，業(yè)績增長為特斯拉的股價增長提供了充足的動力，最終為Baillie Gifford帶來了超額收益(見下圖)。

下圖：特斯拉的關(guān)鍵數(shù)據(jù)成長情況;來源：老虎證券，Wikipedia

超長線投資思維

盡管如今Baillie Gifford在特斯拉的投資受益頗豐，但是熟悉特斯拉的人都知道這是一支長期持有非常不易的股票。

一方面，市場對于特斯拉的未來發(fā)展空間乃至于可持續(xù)性有巨大分歧，2003年公司成立以來累計虧損高達(dá)67.8億美元并數(shù)次瀕臨財務(wù)崩潰，以至于特斯拉長期成為被做空最為嚴(yán)重的股票。

另一方面，特斯拉經(jīng)歷了電池缺陷、生產(chǎn)煉獄、自動駕駛事故等層出不窮的負(fù)面新聞，加上馬斯克在推特上口無遮攔的作風(fēng)，使特斯拉的股價波動對于大多數(shù)投資人來說難以忍受。

因此，特斯拉的重要股東席位近年來也多次易主。Capital Research Global Investors、富達(dá)基金、Al Wahada Capital、T. Rowe Price Associates, Inc.甚至騰訊控股先后進(jìn)入過特斯拉重要股東名單(持股超過5%)，但大多只會陪跑兩三年便會大幅減持離場。

那么，為什么Baillie Gifford敢于長期重倉特斯拉呢?

Baillie Gifford的風(fēng)格與其投資思維有很大的關(guān)系，公司的口號是：”真正的投資者以十年為單位思考，而非以季度為單位思考。(Actual investors think in decades. Not quarters.)“

Baillie Gifford的權(quán)益類投資策略非常聚焦——長期投資于最具競爭力、創(chuàng)新性和成長效率的極少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并取得超額回報。Baillie Gifford將這種投資風(fēng)格定義為“真正的投資”(actual investing)，構(gòu)建的投資組合不是為下一個季度準(zhǔn)備的，而是為下一個十年準(zhǔn)備的。

下圖：Baillie Gifford的Actual Investros口號;來源：Baillie Gifford網(wǎng)站

Baillie Gifford對于近年來興起的被動投資(passive investing)和量化投資(quantitative investing)兩大投資策略相當(dāng)排斥。

他們認(rèn)為19世紀(jì)以來權(quán)益投資的初心便是關(guān)注于真正的公司和真正的項目，然而被動投資僅關(guān)注于降低交易成本，量化投資則將投資抽象成了因子游戲，兩者都忽略了對企業(yè)長期競爭力、財務(wù)狀況和戰(zhàn)略能力的判斷能力。

Baillie Gifford認(rèn)為，真正的投資需要尋找并且長期陪伴極少數(shù)卓越公司，因為絕大多數(shù)的市場回報都來自于此。

以美國股市為例，從1926年到2016年間美國股市合計有25332家公司先后上市，創(chuàng)造了接近35萬億美元的巨額財富。然而，其中2.4萬家上市公司的合計財富創(chuàng)造幾乎為零，而最卓越的90家公司(占比千分之三)創(chuàng)造了接近一半的財富。

下圖：1926年-2016年間美股財富創(chuàng)造分布;來源：Baillie Gifford網(wǎng)站

正因如此，當(dāng)Baillie Gifford通過詳盡研究堅信特斯拉屬于這樣卓越的公司以后，會愿意用巨大的籌碼和極大的耐心陪伴特斯拉長期成長。

當(dāng)然，Baillie Gifford能夠采取如此的投資策略也和其資金性質(zhì)和治理結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。從1984年起，公司便是英國重要的養(yǎng)老金管理人之一，因此資金期限非常長;此外公司的所有權(quán)完全屬于合伙人，因此可以在不受外部股東干擾的情況下進(jìn)行超長線的投資決策。

風(fēng)物長宜放眼量，不畏浮云遮望眼，投資的長線思維知易行難。憑借這種百年歷史積淀下的思維模式和信譽口碑，Baillie Gifford能夠和特斯拉長期相伴，最終得以享受到超額回報。