連續(xù)四個(gè)季度盈利，特斯拉（TSLA.US）越來越香

1.2億美元的利潤，支撐起2627億美元的市值，華爾街分析師高呼，特斯拉（TSLA.US）嚴(yán)重高估，這種現(xiàn)象堪比上世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，特斯拉近日發(fā)布2020年Q2財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入60.4億美元，同比下降4.9%，凈利潤1.04億美元，超市場預(yù)期（市場預(yù)期Q2虧損2.4億美元），連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。此外，該公司于Q2共交付90891輛，環(huán)比增長3%，同比下降5%，上半年共交付179387輛。

此外，特斯拉維持今年交付50萬輛汽車的目標(biāo)，而上半年僅完成目標(biāo)的35.9%，下半年的壓力很大，該公司稱電動(dòng)卡車Semi將在2021年開始交付，將根據(jù)需要繼續(xù)更新前景展望。

該公司持續(xù)性盈利帶來投資熱潮，其股價(jià)一路往上，四個(gè)月時(shí)間市值增長了2.72倍，業(yè)績前股價(jià)還突破了1500美元，由于股價(jià)過多的透支了業(yè)績預(yù)期，此次業(yè)績發(fā)布后兩個(gè)交易日回調(diào)超過10%。不過連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，也意味著特斯拉將獲得被納入標(biāo)普500指數(shù)的資格，將有更多基金將通過持有標(biāo)普500指數(shù)成分股，對其進(jìn)行投資。

以特斯拉目前的業(yè)績看，上半年凈利潤1.2億美元，市值卻高達(dá)2627億美元，估值明顯偏高，即使納入標(biāo)普500指數(shù)，其估值提升存在較大壓力，但投資者大都數(shù)時(shí)候是非理性的，該公司市值后期表現(xiàn)如何，仍需市場驗(yàn)證。

1.2億利潤支撐2627億估值

特斯拉主要生產(chǎn)銷售高端新能源汽車，目前正在積極全球化布局，生產(chǎn)工廠包括美國的弗里蒙特工廠、德國的柏林工廠以及中國的上海工廠。其中上海工廠于去年建成，Q2單月產(chǎn)量穩(wěn)定在 1.1 萬輛左右，Model 3 產(chǎn)線已經(jīng)建設(shè)至年產(chǎn)能20萬輛的水平，Model Y產(chǎn)線的建設(shè)正在按計(jì)劃進(jìn)行，預(yù)計(jì)2021年首次交付。

弗里蒙特工廠為特斯拉早期的工廠，也是產(chǎn)能貢獻(xiàn)最大的工廠，Q1 單月平均產(chǎn)量在3.3萬輛左右，3月后海外疫情爆發(fā)，Q2 受影響產(chǎn)量大幅下滑，目前特斯拉在進(jìn)一步改進(jìn)產(chǎn)線，弗里蒙特工廠Model 3/Y 產(chǎn)能計(jì)劃在2020年從40萬輛提升至50萬輛。而柏林工廠目前處于建設(shè)階段。

該公司目前產(chǎn)能源于美國和中國，美國工廠于Q2受到了疫情影響，而中國工廠卻得到恢復(fù)，抵消了部分美國區(qū)交付量的下滑，上半年實(shí)現(xiàn)交付量179387輛，同比增長13.27%，雖遠(yuǎn)低于2019年度的增長水平，但相比于行業(yè)已是不錯(cuò)的成績。

2020年上半年特斯拉實(shí)現(xiàn)收入120.21億元，同比增長10.37%，較過去幾年有大幅度下滑，而以季度看，業(yè)績波動(dòng)較大，Q2收入下滑4.94%，而Q1則增長31.79%，主要為汽車交付量的波動(dòng)導(dǎo)致。

特斯拉的車型售價(jià)很高，車型價(jià)格基本在40萬元以上，但為何仍賣這么好呢？實(shí)際上，該公司的核心競爭力在于BMS電池系統(tǒng)與Autopilot智能駕駛。

該公司主打車型Model 3以及Model Y，在產(chǎn)品性能上均達(dá)到L3級別，相比于同行具有明顯優(yōu)勢。此外，除了賣車之外，還鑲嵌售賣軟件產(chǎn)品，比如輔助駕駛為標(biāo)配必選，以2000-3000美元的價(jià)格包含在售價(jià)里，而購車者選擇激活FSD（完全自動(dòng)駕駛），也需要再向特斯拉貢獻(xiàn)8000美元。

該公司也在積極謀求業(yè)務(wù)多元化，除了汽車業(yè)務(wù)外，還有汽車租賃、能源生產(chǎn)與儲(chǔ)存以及服務(wù)業(yè)務(wù)，不過這些業(yè)務(wù)目前貢獻(xiàn)很低，無法對業(yè)績形成影響。不過也有一些亮點(diǎn)，步入儲(chǔ)能業(yè)務(wù)中，Megapack 產(chǎn)品（3MWh 儲(chǔ)能電池包）開始盈利，而光伏屋頂在價(jià)格上較同行具有優(yōu)勢。

特斯拉持續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利是投資者關(guān)注焦點(diǎn)，該公司毛利率穩(wěn)定增長，2020年Q2為21%，同比提升了6.5個(gè)百分點(diǎn)，其中汽車銷售毛利率24.4%，同比提升6.7個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)毛利潤為94.7%。在其他業(yè)務(wù)中，除了服務(wù)業(yè)務(wù)，汽車租賃和能源生產(chǎn)及儲(chǔ)存業(yè)務(wù)在往季均實(shí)現(xiàn)正毛利潤。

該公司運(yùn)營費(fèi)用（主要為研發(fā)、銷售及行政）控制也比較好，2019年Q2以來，運(yùn)營費(fèi)用率控制在15%左右的水平，而同年Q3后毛利率大幅度提升，并超過了運(yùn)營費(fèi)用率，使得經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正。2019年Q3-2020年Q2，該公司股東凈利潤分別為1.43、1.05、0.16及1.04億美元。

即使目前實(shí)現(xiàn)盈利，上半年的凈利潤也僅為1.2億美元，動(dòng)態(tài)市盈率上千倍，市凈率高達(dá)27倍，該公司業(yè)績能撐得起市值嗎？而且特斯拉正在面臨一個(gè)問題，即中國市場競爭的問題，隨著上海工廠產(chǎn)能釋放，在中國區(qū)收入貢獻(xiàn)越來越大，這是否會(huì)給該公司的估值打一個(gè)折扣呢？

不可忽視的國內(nèi)競爭對手

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，特斯拉二季度在中國交付了3.1萬輛，相當(dāng)于該公司交付量的三分之一，而且從上文談到的月產(chǎn)能看，上海工廠產(chǎn)能正處于爬坡階段，未來仍有望趕上美國的弗里蒙特工廠。

以國內(nèi)的競爭對手，從售價(jià)上看，和特斯拉形成競爭的，也就蔚來汽車一家，蔚來在Q2共交付10331輛汽車，同比增長190.8%，首次實(shí)現(xiàn)單季銷售量破萬，但相比于特斯拉在國內(nèi)的交付量仍相差較遠(yuǎn)。在6月份的國內(nèi)交強(qiáng)險(xiǎn)上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)中，特斯拉憑借Model3摘得冠軍，上險(xiǎn)量14977輛，是蔚來的6.08倍。

蔚來的車型主要為ES8和ES6，ES6為中高端車型，售價(jià)較ES8低，而起步價(jià)也超過35萬元，目前仍以燒錢換成長為主，仍未實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正，但該公司持續(xù)提升的市場份額將逐步擠壓特斯拉，若資金能持續(xù)，將是特斯拉強(qiáng)勁的對手。不過，特斯拉也在積極降低車型售價(jià)，將市場下參值中高端領(lǐng)域。

在中高端市場，迎接特斯拉的為理想汽車，理想ONE價(jià)格居于中高端，為6座及7座的SUV，補(bǔ)貼后全國統(tǒng)一零售價(jià)32.8萬元。在配置上，該車型使用動(dòng)力三元鋰電池，前后雙電機(jī)四驅(qū)驅(qū)動(dòng)，NEDC綜合工況續(xù)航里程800KM，輔助駕駛可達(dá)到L3級別，實(shí)現(xiàn)三種方式充電，慢充、快充以及加油發(fā)電。

理想汽車在中高端領(lǐng)域已占有一定的市場份額，且毛利潤已轉(zhuǎn)正，未來盈利還是具有預(yù)期的。而且傳統(tǒng)的汽車制造商的新能源車也在往中高端方向發(fā)展，合資新能源品牌也在崛起，中低端的車型，有小鵬汽車以及各大自主品牌新能源車嚴(yán)陣以待。因此，特斯拉越往下參市場，面臨的競爭壓力就越大。

不過特斯拉在中國上海工廠全面國產(chǎn)化，生產(chǎn)的各個(gè)零部件將都源于國內(nèi)，給國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈各供應(yīng)商帶來了商機(jī)。

國產(chǎn)化的產(chǎn)業(yè)鏈影響

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，特斯拉目前的零部件供應(yīng)商主要以美國為主，但中國區(qū)占比逐年提升，目前已經(jīng)超過20%的份額。主要的零部件供應(yīng)包括汽車車身構(gòu)件、汽車電子、內(nèi)外飾件、電驅(qū)動(dòng)、熱管理以及動(dòng)力系統(tǒng)等，其中在動(dòng)力系統(tǒng)上，主要選定寧德時(shí)代的電池產(chǎn)品進(jìn)行采購。

以下為特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈各供應(yīng)商的分布情況：

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈各供應(yīng)商主要分布于A股，港股分布比較少，比如贛鋒鋰業(yè)（01772），主要供應(yīng)電池上游原材料氫氧化鋰，福耀玻璃（03606），為車窗側(cè)玻璃供應(yīng)商，均是特斯拉上游直接利益相關(guān)的企業(yè)。

該公司國產(chǎn)磷酸鐵鋰版 Model 3預(yù)計(jì)將在 Q3 開始出貨，有望帶動(dòng) 2020 年特斯拉在中國市場維持滿產(chǎn)滿銷?？深A(yù)期的受益國內(nèi)供應(yīng)商企業(yè)包括寧德時(shí)代、恩捷股份、璞泰來、新宙邦、科達(dá)利、贛鋒鋰業(yè)、當(dāng)升科技、科達(dá)利、三花智控及拓普集團(tuán)等。特斯拉在上海工廠的產(chǎn)能擴(kuò)建，也將給這些供應(yīng)商帶來業(yè)績井噴的機(jī)會(huì)。

綜上看來，特斯拉Q2業(yè)績超預(yù)期，但股價(jià)已明顯透支業(yè)績，存在估值過高的風(fēng)險(xiǎn)，且該公司于國內(nèi)收入貢獻(xiàn)逐步上升為核心，國內(nèi)市場需要面對傳統(tǒng)及新造車勢力的競爭威脅，市場份額有被擠出的風(fēng)險(xiǎn)。不過該公司打造全面國產(chǎn)化，給國內(nèi)零部件供應(yīng)商帶來商機(jī)，可關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。