華西證券:軟件定義汽車時(shí)代開啟,關(guān)注特斯拉(TSLA.US)產(chǎn)業(yè)鏈4條投資主線

作者: 華西證券 2020-07-24 08:22:13
FSD厚積薄發(fā),軟件服務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?

本文選自微信公眾號(hào)“汽車琰究”。

事件概述

7月23日,特斯拉發(fā)布2020Q2業(yè)績(jī),實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收60.36億美元,環(huán)比+0.9%,同比-4.9%;其中汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收51.79億美元,環(huán)比+0.9%,同比-3.7%;汽車業(yè)務(wù)毛利13.17億美元,環(huán)比+0.5%,同比+29.6%;汽車業(yè)務(wù)毛利率25.4%,環(huán)比-0.1pct,同比+6.5pct;GAAP凈利潤(rùn)1.04億美元,non-GAAP凈利潤(rùn)4.51億美元,同比扭虧。

分析判斷

美國(guó)工廠全面復(fù)產(chǎn) Q3產(chǎn)銷量有望顯著提升

特斯拉各車型2020Q2合計(jì)產(chǎn)量達(dá)8.23萬(wàn)輛,同比-5%,環(huán)比-20%,產(chǎn)量下滑主要是受美國(guó)衛(wèi)生事件的影響,F(xiàn)remont工廠在3月末~5月中期間停產(chǎn);其中特斯拉Model3(簡(jiǎn)稱“Model 3”)和特斯拉Model Y(簡(jiǎn)稱“Model Y”)的合計(jì)產(chǎn)量達(dá)7.59萬(wàn)輛,同比+5%,環(huán)比-13%,得益于Fremont工廠Model Y和上海工廠Model 3產(chǎn)能爬坡,產(chǎn)量仍維持在較高水平。各車型2020Q2合計(jì)交付量達(dá)9.09萬(wàn)輛,同比-5%,環(huán)比+3%;其中Model 3和Model Y的合計(jì)交付量達(dá)8.03萬(wàn)輛,同比+3%,環(huán)比+5%。Model Y已于3月開始率先交付美國(guó)市場(chǎng),考慮到5月中旬Fremont工廠復(fù)產(chǎn)以來(lái)生產(chǎn)節(jié)奏已基本恢復(fù)正常,我們預(yù)計(jì)Model Y在2020Q3的產(chǎn)銷量將繼續(xù)爬坡,持續(xù)貢獻(xiàn)增量。

能建設(shè)如期推進(jìn) 維持全年50萬(wàn)輛交付目標(biāo)不變

2020Q2特斯拉現(xiàn)有產(chǎn)能爬坡、新產(chǎn)能建設(shè)如期推進(jìn),分工廠來(lái)看:1)Fremont工廠:受美國(guó)衛(wèi)生事件影響,ModelY產(chǎn)線2020H1實(shí)際僅生產(chǎn)了4個(gè)月,但是產(chǎn)能爬坡進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到Fremont工廠Model 3產(chǎn)線運(yùn)行9個(gè)月時(shí)的水平,Model 3/Y的產(chǎn)線將通過(guò)增加設(shè)備投入的方式在今年擴(kuò)產(chǎn)至50萬(wàn)輛/年;2)上海工廠&柏林工廠:Model Y產(chǎn)線建設(shè)如期推進(jìn),兩個(gè)工廠生產(chǎn)的Model Y均將于2021年正式交付;3)美國(guó)新工廠:已完成選址工作,將生產(chǎn)Model Y和Cybertruck;特斯拉Semi也將于2021年交付。

特斯拉目前整車產(chǎn)能已達(dá)69萬(wàn)輛/年,F(xiàn)remont工廠Model 3/Y產(chǎn)線年內(nèi)完成擴(kuò)產(chǎn)后整車產(chǎn)能將提升至79萬(wàn)輛/年。雖然產(chǎn)銷受到短期沖擊,但特斯拉仍維持2020年全年50萬(wàn)輛的交付目標(biāo)不變;預(yù)計(jì)隨著上海工廠、柏林工廠Model Y產(chǎn)線達(dá)產(chǎn),特斯拉在2021年整車產(chǎn)能將突破100萬(wàn)輛/年,產(chǎn)銷量有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

FSD厚積薄發(fā) 軟件服務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?/strong>

受衛(wèi)生事件影響全球汽車產(chǎn)業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn),但特斯拉在2020Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)正增長(zhǎng),且連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利,主要得益于:

1)員工薪酬暫時(shí)減少,導(dǎo)致營(yíng)運(yùn)成本降低;

2)通過(guò)出售碳排放額度獲利持續(xù)提升;

3)獲得與完全自動(dòng)駕駛功能(簡(jiǎn)稱“FSD”)相關(guān)的遞延收益4,800萬(wàn)美元。

隨著功能逐步完善、產(chǎn)品成熟度提升,特斯拉在2019年兩次上調(diào)FSD選裝價(jià)格,并于2020年7月初再次上調(diào)1000美元(中國(guó)為8,000元)。近年來(lái),公司軟件服務(wù)類業(yè)務(wù)規(guī)模也維持高速增長(zhǎng);考慮到軟件選裝服務(wù)邊際利潤(rùn)率高于整車銷售,未來(lái)隨著產(chǎn)品逐步豐富、用戶選裝率提升,軟件服務(wù)類業(yè)務(wù)有望成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議

新能源汽車產(chǎn)業(yè)正由政策驅(qū)動(dòng)向供給端驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變,2020年是供給端劇變的元年,特斯拉國(guó)產(chǎn)化帶來(lái)的供給端質(zhì)變將撬動(dòng)需求。類比手機(jī)發(fā)展史,爆款車型的出現(xiàn)將導(dǎo)致新能源汽車滲透率加速提升,推動(dòng)行業(yè)從導(dǎo)入期邁入成長(zhǎng)期,核心關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈,建議緊抓4條投資主線:

a)動(dòng)力電池及產(chǎn)業(yè)鏈:中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈完備,龍頭企業(yè)已具備全球競(jìng)爭(zhēng)力,以CATL的CTP為例技術(shù)水平已經(jīng)達(dá)到全球領(lǐng)先,相關(guān)受益標(biāo)的【寧德時(shí)代】;

b)特斯拉國(guó)產(chǎn)化單車配套價(jià)值量較高的供應(yīng)商:推薦【拓普集團(tuán)、銀輪股份、華域汽車】,此類公司拓產(chǎn)品、拓客戶能力強(qiáng),進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈后ASP和技術(shù)水平有望不斷提升;

c)細(xì)分領(lǐng)域具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的供應(yīng)商:相關(guān)受益標(biāo)的【三花智控】;

d)成本優(yōu)勢(shì)突出的供應(yīng)商及潛在供應(yīng)商:推薦【新泉股份、均勝電子】,相關(guān)受益標(biāo)的【凌云股份、寧波華翔、岱美股份】。

風(fēng)險(xiǎn)提示

特斯拉新車型投放進(jìn)度、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度推遲導(dǎo)致交付量不達(dá)預(yù)期;海外衛(wèi)生事件蔓延導(dǎo)致特斯拉零部件供應(yīng)、整車生產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;汽車需求低迷導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期;積分、碳排放等法規(guī)未能嚴(yán)格實(shí)施導(dǎo)致車企新能源新車型投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;技術(shù)路線出現(xiàn)重大調(diào)整致新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局變化。

(編輯:程翼興)

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