城建設(shè)計(01599)：城軌設(shè)計龍頭受益行業(yè)景氣，國企改革、回A上市穩(wěn)步推進

本文來自微信公眾號“天風(fēng)研究”，作者為天風(fēng)證券唐笑團隊。

歷史積淀造就國內(nèi)領(lǐng)先城市軌交綜合服務(wù)商

城建設(shè)計(01599)前身是北京城建設(shè)計研究總院，于1958年為中國首條地鐵的設(shè)計及勘察服務(wù)而成立。公司是國家城市軌道交通行業(yè)設(shè)計規(guī)范的主要制定單位，擁有行業(yè)最高資質(zhì)。北京國資委獨資子公司北京城建股份有限公司持有公司42.34%股權(quán)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中超過59%具有國資背景。公司主要通過旗下19家子公司在全國開展設(shè)計、勘察及咨詢和工程承包兩大業(yè)務(wù)板塊，分支機構(gòu)遍布全國50多個城市。

行業(yè)景氣不減，設(shè)計業(yè)務(wù)龍頭地位充分受益

城軌行業(yè)高景氣的態(tài)勢不減，城軌新增里程和投資短期內(nèi)仍保持高速增長;且受疫情等外部影響，逆周期調(diào)節(jié)有望發(fā)力，城軌行業(yè)政策支持力度和項目審批加速。而長期來看城軌行業(yè)成長潛力大，單一制式格局打破或改變行業(yè)生態(tài)。公司從參與建設(shè)的累計運營里程和中標項目來看，都是行業(yè)的龍頭，在行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，公司將充分發(fā)揮技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢進一步提高市占率，設(shè)計業(yè)務(wù)訂單高速增長。2019年設(shè)計業(yè)務(wù)營收36.63億，同比增長4.24%，2020上半年設(shè)計業(yè)務(wù)中標14.99億元人民幣，同比增長44.0%。

工程承包業(yè)務(wù)穩(wěn)中求變，EPC釋放新動能

公司工程承包業(yè)務(wù)以圍繞城軌建設(shè)為主，與設(shè)計版塊業(yè)務(wù)協(xié)同，共享行業(yè)景氣。PPP項目外部環(huán)境變化，公司轉(zhuǎn)以EPC項目為主要動能，繼續(xù)推動業(yè)務(wù)板塊收入增長和毛利率提升。2019年工程承包業(yè)務(wù)營收47.51億，同比增長29.38%。2020上半年工程承包中標6.01億元人民幣，同比下滑70.14%。截至2019年底，在手訂單346.43億元人民幣，為19年全年營收的4.12倍。

國企改革激活力，A股上市創(chuàng)未來

公司于2017年和2018年成功實施了兩次員工持股計劃，深刻綁定核心骨干和公司的利益，建立起利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的激勵機制，委托代理問題得到一定程度的緩解，盈利能力提升潛力想象空間大。而且18年員工持股計劃標的為非公開發(fā)行的內(nèi)資股，促使公司加快A股上市。

今年5月公司A股上市計劃暫停，主要是因為控股股東北京城建集團于19年合并北京住總，而后者與公司存在同業(yè)競爭問題。預(yù)計以北京住總相關(guān)資產(chǎn)注入的形式解決，公司龍頭地位或?qū)⑦M一步穩(wěn)固，業(yè)務(wù)間形成優(yōu)勢互補和協(xié)同效應(yīng)，推升公司盈利能力。

投資建議

逆周期調(diào)節(jié)有望維持城軌行業(yè)高景氣，公司作為城軌設(shè)計龍頭將充分受益;工程承包業(yè)務(wù)EPC項目欲崛起，釋放新動能。此外，公司國企改革正穩(wěn)步推進，A股上市或引優(yōu)良資產(chǎn)注入，公司盈利能力進一步釋放。

綜上預(yù)計公司業(yè)績將保持高速增長，預(yù)計公司2020-2022年營業(yè)收入分別為93.84、112.61、129.50億元人民幣，歸母凈利潤分別為7.32、9.16、10.92億元人民幣，EPS分別為0.54、0.68、0.81元人民幣/股，對應(yīng)PE分別為3.63、2.90、2.43倍。

公司目前(取2020/7/17)PE為3.62倍，歷史分位數(shù)為2.86%，遠低于歷史均值10.33，位于底部區(qū)間。綜上，依據(jù)相對估值法我們給予公司2020年6.7倍目標PE，對應(yīng)目標價4港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資增速下滑加速;下半年疫情復(fù)發(fā)影響項目進度;城軌行業(yè)政策收縮，行業(yè)景氣度不及預(yù)期;公司向EPC項目轉(zhuǎn)型不順。（編輯：肖順蘭）