天風(fēng)證券：浙商銀行(02016)平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略值得期待，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“志明看金融”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

摘要

平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略是其增長(zhǎng)新引擎

浙商銀行(02016)19年確立平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略，依托金融科技構(gòu)建“科技+金融+行業(yè)+客戶”綜合服務(wù)平臺(tái)，成為浙商銀行新的增長(zhǎng)引擎。平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略深入浙商銀行所有條線業(yè)務(wù)，提升獲客能力，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和發(fā)展。截至19年末，平臺(tái)化服務(wù)客戶3.85萬(wàn)戶，相較傳統(tǒng)融資模式為企業(yè)減少了約20%的對(duì)外融資，幫助企業(yè)降杠桿、降成本、增效益。小微金融業(yè)務(wù)領(lǐng)先。小微金融業(yè)務(wù)在股份行里保持領(lǐng)先，19年浙商銀行普惠小微貸款余額為1711.04億元，小微貸款占比達(dá)16.8%，居上市股份行首位。

壓縮非標(biāo)致使擴(kuò)表放緩，息差承壓

浙商銀行總資產(chǎn)規(guī)模由08年的800多億到15年突破萬(wàn)億，其擴(kuò)表主要依靠同業(yè)資產(chǎn)投放（非標(biāo)，14年起轉(zhuǎn)移至應(yīng)收賬款科目）。強(qiáng)監(jiān)管開啟后，其非標(biāo)近年持續(xù)壓縮，導(dǎo)致資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)放緩。

息差承壓。浙商銀行凈息差18-19年有所回升，我們測(cè)算1Q20凈息差為2.2%，較19年下降14 BP，主要是負(fù)債成本上升所致。因小微貸款占比高，19年貸款收益率為5.76%，在股份行中僅低于平安銀行；19年證券投資收益率為4.59%，較18年下降37bp，但在股份行中仍處于最高（非標(biāo)資產(chǎn)占金融投資比例高達(dá)46%）。其負(fù)債成本率較高（19年為2.81%），主要是存款占比高，且存款多為結(jié)構(gòu)性存款或大額存單（19年末活期存款占比僅為33%）。我們預(yù)計(jì)凈息差未來(lái)仍將承壓。

撥備較高，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)

撥備在股份行中處于較高水平。浙商銀行不良率近年來(lái)雖然持續(xù)上升，但一直位于股份行較低，1Q20為1.42%。其撥備覆蓋率14-17年在股份行中都為最高，18年起撥備覆蓋率有所下降，1Q20為214.8%，僅次于招行。

不良認(rèn)定嚴(yán)格，資產(chǎn)質(zhì)量略存壓力。浙商銀行不良貸款偏離度自13年至今從未超過100%，其逾期/（不良+關(guān)注）呈同樣趨勢(shì)。關(guān)注類、逾期貸款率在19年末雙升，但在股份行中處于平均水平。浙商銀行逾期貸款率近年有所上升，從17年末低點(diǎn)1.07%上升至19年末的2.05%；19年末關(guān)注類貸款率2.34%，較18年末上升71 bp，但仍在股份行中處于平均水平。

投資建議：平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略值得期待，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)浙商銀行小微及零售業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。浙商銀行推進(jìn)平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略，獲客能力增強(qiáng)，促進(jìn)小微及零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，零售轉(zhuǎn)型未來(lái)可期，帶動(dòng)貸款收益率提升，提振其ROE和息差水平。上市股份行從 19 年 7 月 17 日-20年 7 月 17 日的平均 PB（LF）為0.82 倍，考慮到浙商銀行作為次新股享有一定溢價(jià)，我們給予浙商銀行0.9X 20年P(guān)B目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)5.28元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。

正文

1. 深耕長(zhǎng)三角的小型股份行

浙商銀行總部位于浙江杭州，是2004年開業(yè)的全國(guó)性股份行， 2016年在H股上市，2019年11月登陸A股。截至19年末，擁有分支機(jī)構(gòu)262個(gè)，員工1.5萬(wàn)人，網(wǎng)點(diǎn)覆蓋較廣，扎根長(zhǎng)三角、輻射全國(guó)。

1.1. 規(guī)模增速放緩

股權(quán)較為分散。截至1Q20，浙商銀行普通股第一大股東為浙江省金融控股集團(tuán)，隸屬于浙江省政府，股份占比為12.49%；第二大股東為旅行者汽車，股份占比為6.33%，第三大股東為橫店集團(tuán)，股份占比5.84%。浙商銀行股權(quán)比較分散，十大股東中浙江省政府和浙江的民企占股較多。

總資產(chǎn)規(guī)模告別高增長(zhǎng)。受監(jiān)管政策趨嚴(yán)和資產(chǎn)配置調(diào)整等影響，自17年其總資產(chǎn)規(guī)模增速下滑至13.4%（其15-16年總資產(chǎn)規(guī)模增速高達(dá)54%/31%），1Q20為7.42%。截至1Q20，總資產(chǎn)規(guī)模為18275億元，排名上市股份行末位。

19年凈利潤(rùn)增速回升主要?dú)w因于息差擴(kuò)大。隨著規(guī)模增速回落，其17-18年歸屬母公司凈利增速下滑至10%以下，19年歸屬母公司凈利潤(rùn)為129.25億元，yoy +12.48%，回升較明顯。通過盈利增長(zhǎng)拆解，主因是息差擴(kuò)大，而撥備、非息收入造成拖累。1Q20營(yíng)收同比增長(zhǎng)16%，歸母凈利潤(rùn)同比增速為2.1%。

1Q20加權(quán)ROE在股份行中較高。其加權(quán)平均ROE從15年的17.03%下降至19年的12.92%，1Q20加權(quán)年化ROE為15.14%，在股份行中僅次于招商和興業(yè)。通過杜邦分析可看出，近幾年ROE下滑主要是權(quán)益乘數(shù)下降所致。

1.2. 以長(zhǎng)三角為大本營(yíng)，推動(dòng)平臺(tái)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

以長(zhǎng)三角為大本營(yíng)。浙商銀行長(zhǎng)三角地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)140個(gè)，占比為53.4%，數(shù)量雖較其他股份行有所差距，但占比較高，是浙商銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展的大本營(yíng)。環(huán)渤海、珠三角及中西部網(wǎng)點(diǎn)分別為50/18/52個(gè)。

長(zhǎng)三角地區(qū)為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主體。浙商銀行的主要股東為浙江省政府及省內(nèi)民企，依托浙江經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展及長(zhǎng)三角一體化戰(zhàn)略，浙商銀行長(zhǎng)三角地區(qū)業(yè)績(jī)靚麗：19年長(zhǎng)三角地區(qū)營(yíng)收259.4億，同比增加22.1%，占比較18年提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至55.9%；19年長(zhǎng)三角地區(qū)利潤(rùn)總額69.4億，占比為47.3%。

長(zhǎng)三角地區(qū)貸款占比高。浙商銀行貸款地區(qū)也主要分布在長(zhǎng)三角，19年長(zhǎng)三角信貸余額5719億元，同比增加23.86%，占比較18年提高2.15個(gè)百分點(diǎn)至55.52%，環(huán)渤海、珠三角及中西部占比分布為16.08%/8.81%/19.27%。

確立平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略。浙商銀行19年確立獨(dú)具特色的平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略，加強(qiáng)區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等金融科技應(yīng)用，構(gòu)建“科技+金融+行業(yè)+客戶”綜合服務(wù)平臺(tái)，驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新和發(fā)展。目前建立“池化融資”、“易企銀”、“應(yīng)收款鏈”三大基礎(chǔ)平臺(tái)，分別針對(duì)企業(yè)應(yīng)收票據(jù)、企業(yè)內(nèi)部資源整合和企業(yè)應(yīng)收賬款，平臺(tái)對(duì)接了浙商銀行的對(duì)公業(yè)務(wù)，幫助企業(yè)解決融資難題，同時(shí)平臺(tái)作為流量入口，基于互聯(lián)網(wǎng)思維打造銀行產(chǎn)品。截至19年末，平臺(tái)化服務(wù)客戶3.85萬(wàn)戶，相較傳統(tǒng)融資模式為企業(yè)減少了約20%的對(duì)外融資，幫助企業(yè)降杠桿、降成本、增效益。

小微占比位居大行及股份行首位。浙商銀行小微業(yè)務(wù)在股份行保持領(lǐng)先，19年浙商銀行普惠小微貸款余額為1711.04億元，小微貸款占比達(dá)16.8%，居股份行首位。

2.生息資產(chǎn)告別高速擴(kuò)張階段

2.1. 擴(kuò)表較為激進(jìn)

依靠投放同業(yè)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模高增。浙商銀行總資產(chǎn)規(guī)模由08年末的800多億到19年末達(dá)1.8萬(wàn)億，復(fù)合年增長(zhǎng)率CAGR達(dá)32.16%。在政府08年投放4萬(wàn)億刺激之下，影子銀行迎來(lái)擴(kuò)張期，因種種同業(yè)業(yè)務(wù)的“便利”，包括浙商銀行在內(nèi)等股份行將信貸包裝為同業(yè)資產(chǎn)（14年后轉(zhuǎn)移至證券投資的應(yīng)收賬款類投資科目），推動(dòng)生息資產(chǎn)規(guī)模的高速擴(kuò)張。其09-13年同業(yè)資產(chǎn)增速高達(dá)332%/70%/66%/59%。

2014年表內(nèi)非標(biāo)轉(zhuǎn)移至應(yīng)收賬款類科目。2014年銀監(jiān)會(huì)127號(hào)文出臺(tái)，買入返售不再是表內(nèi)非標(biāo)的藏身之處，同業(yè)資產(chǎn)從此徹底告別高增長(zhǎng)，14年浙商銀行同業(yè)規(guī)模YoY-40.9%，在生息資產(chǎn)中占比也降低至14.01%。近年來(lái)證券投資帶動(dòng)生息資產(chǎn)增速回升。127號(hào)文后，股份行大多在14-15年迅速將表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)騰挪至“證券投資”的“應(yīng)收賬款”科目下。浙商銀行14年證券投資增速高達(dá)415.08%，應(yīng)收賬款占證券投資比例由13年的4.02%提升至14年的28.37%；15年證券投資增速為116%，占比高達(dá)41.92%。

17年起開始持續(xù)壓縮非標(biāo)資產(chǎn)。2016年后銀監(jiān)會(huì)限制非標(biāo)資產(chǎn)的政策密集出臺(tái)，比如16年銀監(jiān)會(huì)42號(hào)發(fā)文：要求SPV實(shí)行穿透管理；17年銀監(jiān)會(huì)的“三三四十”系列檢查，針對(duì)監(jiān)管套利、同業(yè)空轉(zhuǎn)等；18年資管新規(guī)，禁止非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模和期限錯(cuò)配等。伴隨著非標(biāo)資產(chǎn)的持續(xù)壓縮，浙商銀行的高速擴(kuò)表階段宣告結(jié)束。

2.2. 存款增速較高，資本充足率提升

負(fù)債增長(zhǎng)回歸存款拉動(dòng)模式。浙商銀行19年計(jì)息負(fù)債同比增長(zhǎng)7.74%，存款增速高達(dá)17.33%，高于股份行平均水平（13.04%），浙商銀行依托平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略，吸儲(chǔ)能力較強(qiáng)，計(jì)息負(fù)債中存款占比也逐年提高；而成本較高的同業(yè)負(fù)債逐漸壓縮，1Q20同業(yè)負(fù)債占比僅8.31%（在上市股份行中最低），主要是資產(chǎn)規(guī)模增速放緩之下，為表外非標(biāo)回表留出資本消耗空間，無(wú)需再融入過多同業(yè)負(fù)債來(lái)擴(kuò)表。我們預(yù)計(jì)其未來(lái)生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)保持平穩(wěn)。

核心一級(jí)資本得到補(bǔ)充。截至1Q20，浙商銀行核心一級(jí)、一級(jí)、資本充足率分別為9.85%、11.11%、14.35%，較19年均提升較多，主要是19年底在A股上市，核心一級(jí)資本得到補(bǔ)充，資本充足率提升較多。

3. 凈息差平穩(wěn)，中收增長(zhǎng)依托平臺(tái)化戰(zhàn)略

3.1. 凈息差平穩(wěn)，中收增長(zhǎng)依托平臺(tái)化戰(zhàn)略

凈息差18年開始回升，1Q20小幅下降。浙商銀行15-19年凈息差分別為2.31%/2.01%/1.81%/1.93%/2.34%，在股份行中處于平均水平。我們測(cè)算1Q20凈息差為2.2%，較19年下降14 BP，主要是負(fù)債成本上升所致。

生息資產(chǎn)收益率高于平均，計(jì)息負(fù)債成本率較高。生息資產(chǎn)收益率近年來(lái)高于股份行平均水平，浙商銀行1Q20生息資產(chǎn)收益率為4.98%，較19年上升9bp；計(jì)息負(fù)債成本率19年同比下降 19bp至2.81%，1Q20計(jì)息負(fù)債成本率略回升至3%（測(cè)算值），在股份行中處于較高水平。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)近年持續(xù)優(yōu)化。浙商銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中貸款和證券投資占比較大，公司從16年起持續(xù)提升貸款占比。1Q20貸款和證券投資占比分別達(dá)到65.52%\31.61%；同時(shí)壓降存放央行和同業(yè)資產(chǎn)比例。

貸款收益率走高，且證券投資收益率占優(yōu)。浙商銀行19年貸款收益率為5.76%，較18年上漲31bp，在股份行僅低于平安銀行，處于較高水平；19年證券投資收益率為4.59%，較18年下降37bp，但在股份行中仍處于最高。

小微金融業(yè)務(wù)推高貸款收益率。浙商銀行19年末個(gè)貸占比為26.85%，明顯低于其他股份行，但個(gè)貸收益率在股份行較高，為6.52%，僅低于平安和光大銀行；浙商銀行致力持續(xù)發(fā)展小微金融，19年末普惠性小微企業(yè)貸款余額達(dá)1711.04億，同比增長(zhǎng)21.71%，因此對(duì)公貸款率在股份行最高——導(dǎo)致其總體貸款收益率僅低于平安銀行。

信用卡業(yè)務(wù)是其短板。浙商銀行信用卡貸款占比在股份行中僅高于華夏銀行，19年末為9.06%。浙商銀行信用卡累計(jì)發(fā)卡量、信用卡業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)也落后于其他股份行，但是其信用卡業(yè)務(wù)貸款和收入同比增速較高。

證券投資收益率高主要是非標(biāo)類投資占比較高。浙商銀行19年證券投資結(jié)構(gòu)非標(biāo)類占比為46.2%，在股份行中處于最高水平——導(dǎo)致其總體證券投資收益率在股份行中處于領(lǐng)先地位。

計(jì)息負(fù)債結(jié)構(gòu)中存款占比較高。浙商銀行加強(qiáng)個(gè)人存款拓展力度，推出差異化定價(jià)，可轉(zhuǎn)讓的智慧大額存單，個(gè)人存款規(guī)模實(shí)現(xiàn)有效提升——19年末個(gè)人存款較年初增長(zhǎng)63.48%，余額達(dá)1596.6億；對(duì)公存款同比增長(zhǎng)12.2%。

負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。從結(jié)構(gòu)上看，浙商銀行1Q20存款占比較19年末上升9.85pct至80.59%。浙商銀行的存款成本率在股份行中一直處于高位，或是結(jié)構(gòu)性存款、大額存單較多所致；發(fā)行債券成本率19年為3.67%，較18年降低了0.78個(gè)百分點(diǎn)，在股份行中僅低于中信和光大。

凈息差未來(lái)或承壓。在金融系統(tǒng)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景之下，疊加非標(biāo)類資產(chǎn)壓縮，預(yù)計(jì)資產(chǎn)端收益率會(huì)有所下降；而負(fù)債端因存款占比高，且多為結(jié)構(gòu)性存款等高成本存款，我們預(yù)計(jì)其凈息差未來(lái)或有所下降。

3.2. 平臺(tái)化戰(zhàn)略促進(jìn)中收增長(zhǎng)，成本收入比逐年下降

平臺(tái)化戰(zhàn)略促使結(jié)算、投行中收持續(xù)提升。16年起浙商銀行中收代理及托管類中收占比持續(xù)下滑，投行及結(jié)算業(yè)務(wù)比重上升。19年結(jié)算手續(xù)費(fèi)同比增速達(dá)49.97%。

平臺(tái)化戰(zhàn)略促使債券承銷規(guī)模高增長(zhǎng)。浙商銀行致力小微企業(yè)業(yè)務(wù)，積極創(chuàng)新投行產(chǎn)品工具以支持民營(yíng)企業(yè)拓寬直接融資渠道，因此承銷業(yè)務(wù)中非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的規(guī)模增長(zhǎng)尤為顯著：19年增長(zhǎng)率達(dá)30%。19年承銷業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入13.6億，同比增長(zhǎng)率達(dá)79%。

非保本理財(cái)余額企穩(wěn)，理財(cái)收入降幅較大。受資管新規(guī)影響，浙商銀行非保本理財(cái)余額16年開始下降，19年末企穩(wěn)；但理財(cái)收入持續(xù)下行，19年實(shí)現(xiàn)理財(cái)收入5.81億元，同比18年下降58.20%。

成本收入比近年逐漸走低，略高于股份行平均水平。浙商銀行成本收入比曾一度處于股份行中等水平，近年來(lái)其加強(qiáng)成本精細(xì)化管理，不斷優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，成本管理取得一定成效。其成本收入比從2015年的27.66%下降至1Q20的25.97%。

4.資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化

4.1. 資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)

不良率貸款較低，撥備覆蓋率較高。浙商銀行的不良貸款率從13年末0.64%上升至19年末1.38%，1Q20不良率為1.42%，與此同時(shí)撥備覆蓋率從13年末329.3%下降至19年末220.8%，1Q20為214.7%。按行業(yè)劃分，不良貸款主要集中制造業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，19年末兩者不良貸款余額合計(jì)占比達(dá)到73.22%，不良率分別為5.41%\2.77%。

不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，不良生成壓力有所加大。浙商銀行不良貸款偏離度自13年至今從未超過100%，其逾期/（不良+關(guān)注）呈同樣趨勢(shì)。19年不良貸款凈生成率為1.35%，較18年上升57 bp。

關(guān)注類、逾期貸款率在19年末雙升，但在股份行中處于平均水平。浙商銀行逾期貸款率近年有所上升，從17年末低點(diǎn)1.07%上升至19年末的2.05%；19年末關(guān)注類貸款率2.34%，較18年末上升71 bp，但仍在股份行中處于中等水平。

浙江省商業(yè)銀行不良貸款率持續(xù)走低，利于浙商銀行資產(chǎn)質(zhì)量維持平穩(wěn)。17年起浙江地區(qū)銀行不良貸款率水平持續(xù)低于全國(guó)平均水平，1Q20為0.92%。省內(nèi)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體改善，為浙商銀行不良資產(chǎn)暴露提供了較好的外部環(huán)境。

4.2. 貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推進(jìn)零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。浙商銀行不良高發(fā)的制造業(yè)+批發(fā)零售業(yè)貸款合計(jì)占比從16年末31.98%壓降至19年的19.24%；房地產(chǎn)貸款占比從16年末12.04%上升到19年末14.45%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款占比從16年末12.19%上升至19年末14.61%。

持續(xù)推進(jìn)零售業(yè)務(wù)平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，個(gè)人按揭貸款發(fā)力。浙商銀行個(gè)人貸款占總貸款比例從15年末18.27%上升至19年末26.25%。其中，個(gè)人按揭貸款占比從15年末3.49%增至19年末19.22%。浙江地區(qū)的房地產(chǎn)景氣指標(biāo)14年開始走高，近幾年走勢(shì)平穩(wěn)并有小幅下降趨勢(shì)，因國(guó)家堅(jiān)持“房住不炒”政策，預(yù)計(jì)按揭貸款未來(lái)增長(zhǎng)空間有限。

5. 投資建議：平臺(tái)化戰(zhàn)略值得期待，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)

我們對(duì)浙商銀行20-22年的基本假設(shè)包括：

1、小微及零售業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)。浙商銀行推進(jìn)平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略，獲客能力增強(qiáng)，促進(jìn)小微及零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，零售轉(zhuǎn)型未來(lái)可期，帶動(dòng)貸款收益率提升，提振其ROE和息差水平。

2、資產(chǎn)質(zhì)量趨穩(wěn)。浙商銀行近幾年雖然不良率有所上升，但在股份行中處于較低水平，撥備覆蓋率在股份行中也較高。17年起浙江地區(qū)資產(chǎn)不良率水平下滑低于全國(guó)平均水平，省內(nèi)不良暴露持續(xù)改善，且浙商銀行主動(dòng)調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，不良高發(fā)行業(yè)貸款占比降低，預(yù)計(jì)浙商銀行未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。我們預(yù)測(cè)其20-22年不良貸款率依次為1.45%/1.47%/1.51%。

我們運(yùn)用相對(duì)估值法對(duì)浙商銀行進(jìn)行估值，將上市股份行作為浙商銀行的可比行。浙商銀行 PB（LF）截至2020 年 7月 17日為0.81X，在上市股份行中僅次于招商和平安。上市股份行從 19 年 7 月 17 日-20年 7 月 17 日的平均 PB（LF）為0.82 倍，考慮到浙商銀行作為次新股享有一定溢價(jià)，我們給予浙商銀行0.9X 20年P(guān)B目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)5.28元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1、 資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；資產(chǎn)質(zhì)量是銀行生命線，若持續(xù)惡化將大幅侵蝕銀行利潤(rùn)。

2、 公司平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略不及預(yù)期；平臺(tái)化服務(wù)戰(zhàn)略若不達(dá)預(yù)期，浙商銀行未來(lái)發(fā)展會(huì)趨于緩慢。

3、 負(fù)債成本過快上升；浙商銀行存款成本較高，若過快上升，將壓制息差進(jìn)而降低營(yíng)收。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))