方正證券：保險權益投資比例擴容，券商并購重組再迎利好

本文源自微信公眾號“欣賞金融”。

核心觀點

保險：走出公共衛(wèi)生事件壓力區(qū)，基本面持續(xù)改善

壽險：復蘇持續(xù)。平安：壽險總保費持續(xù)正增長，新單承壓。國壽：新單、NBV持續(xù)增長。新華：保費持續(xù)高增速，NBV單月預計正增長。太保：壽險保費增速略有乏力，新單增速預計壓力較大。Q3壽險展望：各險企已基本走出公共衛(wèi)生事件壓力區(qū)，目前加大了渠道增員+產(chǎn)品推新，新單與NBV同增，預計將持續(xù)助推下半年險企的業(yè)績表現(xiàn)。產(chǎn)險：車險保費恢復、非車險高速增長，產(chǎn)險業(yè)務持續(xù)發(fā)力。1)新車銷量大幅提升助推車險新單增速。雖然受公共衛(wèi)生事件影響用車需求下降導致車險綜合成本率降低，但銀保監(jiān)對車險綜合化改革的實施與推進，預計險企將提前計提準備金以平滑全年利潤，預計今年上市險企綜合成本率改善幅度不大。2)意健險、農(nóng)險等非車險的繼續(xù)保持高增速。人保、平安意健險單月增幅分別為YoY42%、YoY37%，人保農(nóng)險單月增幅YoY17%，環(huán)比提高2%。

利率提升、權益市場反彈，增厚投資收益

當前經(jīng)濟復蘇的確定性增強，6月PMI超預期，下半年經(jīng)濟反彈趨勢漸濃，10年期國債收益率已自4月低點提升至1月底水平，貨幣政策從“總量寬松”向“寬信用”轉(zhuǎn)變，利率筑底明顯，打消前期利差損隱憂。

7月17日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于優(yōu)化保險公司權益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關事項的通知》，對險資權益投資差異化監(jiān)管，將提高優(yōu)質(zhì)險企投資比例上限，通過更加市場化的方式將自主決策權交予保險公司，根據(jù)險資資質(zhì)設置8檔權益投資比例上限，最高權益類投資比例上限提高至45%，其中上市險企中，中國人壽、新華保險、太保人壽、人保壽險權益投資比例上限將從30%升至35%。

本次權益類資產(chǎn)監(jiān)管比例的適當放開，將大概率為權益市場帶來具備長期投資屬性的增量資金。根據(jù)本次新規(guī)，若假設上市險企僅將權益投資比例分別提高5%，權益投資資金也可增加超3000億元。截至2019年4月，全行業(yè)保險資金運用余額為19.7萬億，假設本輪放開后，假設險企主動加倉0.5pct-4pct，則將為權益市場帶來近1000億~7000億增量資金。

目前險企投資風格穩(wěn)健，固定收益類投資資產(chǎn)占比過半(總投資資產(chǎn)中占比約75%-85%)，股票+基金投資比例僅10%左右，假設10年國債收益率保持2.5%、股票基金收益率5%，2020年總投資收益率將保持4.9%左右，遠高于當前負債成本、收獲豐厚利差益;而若投資收益率達到10%、則險企總投資收益率將達到5.1%以上。

券商：創(chuàng)業(yè)板注冊制啟動，H2將多維度增厚券商利潤。創(chuàng)業(yè)板注冊制審核本周創(chuàng)業(yè)板上市委員會開啟注冊制審核，截至周五，四次審核會議過會14家IPO項目，合計募資規(guī)模131億元，注冊制下審核強調(diào)信息披露，審核效率大幅提升，有望帶動全年券商創(chuàng)業(yè)板IPO承銷規(guī)模的高增長;預計首批創(chuàng)業(yè)板注冊制上市企業(yè)最快將于8月下旬登陸創(chuàng)業(yè)板，節(jié)奏超預期，1)預計帶動H2創(chuàng)業(yè)板承銷規(guī)模提升40%，增厚券商投行業(yè)務收入14.5億元;2)新交易規(guī)則切換時間為首批創(chuàng)業(yè)板注冊制掛牌上市的日期，預計下半年交易制度推行后，板塊日均交易規(guī)模有望提升至4000億水平，增厚券商經(jīng)紀業(yè)務收入52億元;3)測算創(chuàng)業(yè)板兩融制度優(yōu)化下半年增厚券商利息凈收入27億元，跟投增厚券商投資收益10億元;4)整體預計給行業(yè)帶來100億元以上的增量利潤，對應行業(yè)2019年營收提升3%，將顯著提升券商H2的盈利水平。

頭部券商估值回歸歷史低分位水平，政策傾斜下更具配置價值。本周券商板塊在連續(xù)四周走強后大幅調(diào)整，申萬券商二級指數(shù)單周下滑9.9%，當前頭部券商再次回到歷史低分位水平，除中信、招商、建投外均低于歷史60%分位以下;本周申萬宏源獲批跨境業(yè)務試點資格，監(jiān)管層發(fā)文鼓勵證券公司并購重組、支持員工持股與股權激勵計劃，頭部券商除了享受流動性改善以及行業(yè)政策利好帶來的β效應外，在創(chuàng)新業(yè)務、重資本業(yè)務上有望進一步獲得政策傾斜，疊加在調(diào)配資金流向、創(chuàng)新融資產(chǎn)品創(chuàng)設、定價權、機構服務多元化上的優(yōu)勢，在政策扶持下有望借助進一步的并購實現(xiàn)規(guī)模擴張，彌補業(yè)務、區(qū)域布局短板，同時在資金型業(yè)務上迅速擴容帶來盈利能力的提升，有望進一步走出差異化優(yōu)勢，更具配置價值。

投資建議：

保險：當前估值低位(PEV僅0.7-1.1倍)，建議積極關注、加強配置。建議關注改革成果已現(xiàn)、當前新單與NBV表現(xiàn)領先的中國人壽，新單表現(xiàn)亮眼、NBV增速有望提升的新華保險，中長期推薦改革推進、堅持長期價值增長的中國平安、中國太保。

券商：優(yōu)先推薦低估值、衍生品與FICC等投資交易業(yè)務高增長、資金優(yōu)勢顯著的華泰證券，業(yè)績穩(wěn)定性強改革受益多的中信證券，估值較低、業(yè)務均衡發(fā)展、龍頭地位穩(wěn)固的國泰君安，業(yè)務發(fā)展均衡兼具彈性的招商證券。

風險提示

宏觀經(jīng)濟下行、資本市場改革不及預期、市場交投情緒反復、長端利率大幅下滑

(編輯：宇碩)