方正證券：看好下半年快遞行業(yè)高景氣度疊加價(jià)格回暖行情

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事件

快遞行業(yè)披露6月月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

【行業(yè)數(shù)據(jù)】

量：行業(yè)保持高景氣，6月業(yè)務(wù)量增速創(chuàng)四年新高

6月行業(yè)業(yè)務(wù)量74.7億票，同比增長(zhǎng)36.81%，分結(jié)構(gòu)看：

(1)異地快遞：業(yè)務(wù)量61.38億票，同比增長(zhǎng)39.66%，環(huán)比增長(zhǎng)1.27%;

(2)同城快遞：業(yè)務(wù)量11.79億票，同比增長(zhǎng)24.31%，環(huán)比增長(zhǎng)0.34%;

(3)國(guó)際及港澳臺(tái)快遞：業(yè)務(wù)量1.53億票，同比增長(zhǎng)30.22%，環(huán)比增長(zhǎng)3.95%。

(4)從重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)來(lái)看，義烏快遞業(yè)務(wù)量8.5億票，同比增長(zhǎng)61.74%，環(huán)比下降4.22%。

價(jià)：價(jià)格回暖，義烏漲價(jià)

行業(yè)收入797億元，同比增長(zhǎng)23.91%;行業(yè)單票收入(扣除其他收入口徑)7.68元，同比下降11.26%，環(huán)比增長(zhǎng)1.95%，分結(jié)構(gòu)看：

(1)異地：?jiǎn)纹笔杖?.59元，同比下降15.65%，環(huán)比增長(zhǎng)1.02%，環(huán)比增長(zhǎng)可能系價(jià)格戰(zhàn)趨緩或5月中旬高速通行費(fèi)取消所致;

(2)同城：?jiǎn)纹笔杖?.17元，同比下降13.48%，環(huán)比增長(zhǎng)7.5%，同比下降主要系公共衛(wèi)生事件影響逐漸消除所致;

(3)國(guó)際：?jiǎn)纹笔杖?3.09元，同比增長(zhǎng)20.3%，環(huán)比下降0.6%，環(huán)比下降主要系公共衛(wèi)生事件趨緩以及國(guó)內(nèi)外航空運(yùn)力供需錯(cuò)配減少所致。

(4)從重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)來(lái)看，義烏單票價(jià)格3.16元，同比下降11.93%，環(huán)比增長(zhǎng)5.0%。

【企業(yè)數(shù)據(jù)】

中高端賽道：順豐6月業(yè)務(wù)量增速84.22%，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)

順豐：受益于時(shí)效產(chǎn)品、特惠專配產(chǎn)品及其他新業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，6月速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量6.89億票，同比增長(zhǎng)84.22%，環(huán)比增長(zhǎng)8.33%;單票收入17.89億元，同比下降22.92%，環(huán)比下降6.66%。

中低端賽道：6月業(yè)務(wù)量增速圓通(54.56%)>韻達(dá)(42.7%)>申通(39.69%)

韻達(dá)：6月快遞業(yè)務(wù)量12.7億票，同比增長(zhǎng)42.7%，單票收入2.36元，同比下降25.79%，環(huán)比增長(zhǎng)15.69%。

圓通：6月快遞業(yè)務(wù)量11.74億票，同比增長(zhǎng)54.56%，單票收入2.16元，同比下降28.28%，環(huán)比增長(zhǎng)3.35%。

申通：6月快遞業(yè)務(wù)量8.66億票，同比增長(zhǎng)39.69%，單票收入2.07元，同比下降27.37%，環(huán)比下降2.36%。

核心觀點(diǎn)

快遞行業(yè)受三個(gè)周期影響：競(jìng)爭(zhēng)周期、需求周期、產(chǎn)能周期，競(jìng)爭(zhēng)周期是當(dāng)前快遞行業(yè)的主要矛盾，具體來(lái)看：

(1)競(jìng)爭(zhēng)周期：價(jià)格最低點(diǎn)已度過(guò)，下半年有望趨于平穩(wěn)

6月上市快遞企業(yè)單價(jià)環(huán)比回暖，義烏等快遞核心產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格環(huán)比略有回升(環(huán)比增長(zhǎng)5%)，但同比仍然降幅較大(降幅11.93%)。對(duì)于快遞企業(yè)總部而言，單價(jià)降幅主要由派件費(fèi)、補(bǔ)貼和面單費(fèi)讓利三部分貢獻(xiàn)，其中補(bǔ)貼和面單費(fèi)讓利會(huì)直接影響總部利潤(rùn)。以申通為例，Q2單票凈利約為0.001元/票，同比下降約0.24元/票，假設(shè)同期單票成本下降10%,則申通總部的實(shí)際降級(jí)補(bǔ)貼力度約為0.35-0.4元/票，其余各家的實(shí)際補(bǔ)貼情況或與申通類似。

綜合來(lái)看，快遞行業(yè)階段性的價(jià)格最低點(diǎn)已經(jīng)度過(guò)，下半年旺季是企業(yè)保業(yè)績(jī)、穩(wěn)增長(zhǎng)的窗口期，價(jià)格基本面短期有望趨于穩(wěn)定。

(2)需求周期：景氣依然，2021有望成為決勝之年

6月行業(yè)業(yè)務(wù)量增速36.81%，環(huán)比略有下降，但同比增速依然為近四年最高，網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)的報(bào)復(fù)性反彈力度收斂可以解釋環(huán)比下降，公共衛(wèi)生事件期間網(wǎng)購(gòu)滲透率提升可以解釋高同比增速?？爝f業(yè)務(wù)量=網(wǎng)民數(shù)量×網(wǎng)民網(wǎng)購(gòu)滲透率×網(wǎng)購(gòu)頻次，我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)此次公共衛(wèi)生事件，網(wǎng)民數(shù)量及網(wǎng)民網(wǎng)購(gòu)滲透率已經(jīng)接近極值，但網(wǎng)購(gòu)頻次伴隨網(wǎng)購(gòu)體驗(yàn)的提升和網(wǎng)購(gòu)品類的拓展仍有提升空間。因此我們對(duì)2020全年業(yè)務(wù)量保持樂(lè)觀，但對(duì)2021年業(yè)務(wù)量持謹(jǐn)慎態(tài)度，保守估計(jì)今年全年業(yè)務(wù)量780億票。高景氣度是行業(yè)出清的敵人，2021年如若業(yè)務(wù)量增速下滑，有望成為行業(yè)決勝之年。

投資建議

看好下半年快遞行業(yè)高景氣度疊加價(jià)格回暖的β行情，推薦直接受益于公共衛(wèi)生事件的順豐控股，中低端電商快遞龍頭中通快遞，管理層穩(wěn)健的韻達(dá)股份，邊際改善最為明顯的圓通速遞。

風(fēng)險(xiǎn)提示

價(jià)格戰(zhàn)、爆倉(cāng)、行業(yè)增速不及預(yù)期、刷單導(dǎo)致業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)失真、網(wǎng)點(diǎn)罷工

(編輯：宇碩)