衛(wèi)生事件改善加消費(fèi)刺激政策，中國(guó)服裝板塊復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“紡服好聲音”，作者：郝帥/方榕佳/丁凡。

優(yōu)衣庫(kù)Q3中國(guó)區(qū)業(yè)績(jī)恢復(fù)較好，未來(lái)有望拉動(dòng)公司收入回升。半年報(bào)發(fā)布在即，在國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件顯著改善、多重消費(fèi)刺激政策背景下，服裝板塊復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。

摘要：

受全球衛(wèi)生事件影響，優(yōu)衣庫(kù)Q3業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，中國(guó)區(qū)恢復(fù)較好，未來(lái)有望拉動(dòng)公司收入回升。FY2020Q3公司收入為 175.5億元人民幣，同比下降40.57%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3.99億元人民幣，同比下降90.69%。衛(wèi)生事件在全球的爆發(fā)導(dǎo)致各地區(qū)業(yè)績(jī)發(fā)生短期波動(dòng)，是公司整體收入下滑的主要原因。中國(guó)區(qū)恢復(fù)較好，收入占比提升，受衛(wèi)生事件影響，公司FY2020Q3中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售額為60.56億元人民幣，同比減少23.13%，但由于Q3中國(guó)衛(wèi)生事件得到有效控制，中國(guó)區(qū)收入下降幅度低于其他地區(qū)，Q3銷(xiāo)售額占比提升至34.51%，同比提高7.83pct。中國(guó)區(qū)作為優(yōu)衣庫(kù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵支柱，未來(lái)業(yè)績(jī)可期。

半年報(bào)發(fā)布在即，服裝板塊復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較為明顯。隨著國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件的顯著改善、多重消費(fèi)刺激政策的出臺(tái)，消費(fèi)環(huán)境持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)服裝板塊整體Q2環(huán)比Q1有所增長(zhǎng)。大眾休閑：休閑服飾Q2環(huán)比Q1有所改善，但仍然承壓，Q3預(yù)計(jì)持續(xù)改善。中高端服飾：衛(wèi)生事件對(duì)其有一定沖擊，但中高端市場(chǎng)空間廣闊，細(xì)分板塊公司盈利能力較強(qiáng)。家紡行業(yè)：受益于新零售模式， Q2線(xiàn)上銷(xiāo)售預(yù)計(jì)顯著提升。上游紡織：Q2海外衛(wèi)生事件持續(xù)蔓延，上游紡織企業(yè)仍有一定壓力。其他：南極電商Q2增速亮眼，預(yù)計(jì)公司Q2 GMV維持較高增速。

投資建議：三大投資主線(xiàn)：1)布局新零售、新制造的公司：南極電商、安正時(shí)尚、開(kāi)潤(rùn)股份;2)估值+基本面修復(fù)品種：森馬服飾、地素時(shí)尚、比音勒芬、海瀾之家、太平鳥(niǎo)、歌力思;3)港股公司：安踏體育（02020）、李寧（02331）、波司登（03998）。

板塊復(fù)查：上證綜指(7.3%)，滬深300(12.8%)，深證成指(10.0%)，創(chuàng)業(yè)板(7.5%)。本周紡織服裝行業(yè)漲幅為6.94%，在申萬(wàn)行業(yè)中處于中游，紡織制造子板塊漲幅為7.31%，服裝家紡子板塊漲幅為6.70%。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期。

1. 優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)區(qū)表現(xiàn)相對(duì)較好，服裝板塊延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)

1.1. 優(yōu)衣庫(kù)Q3中國(guó)區(qū)恢復(fù)較好，未來(lái)有望拉動(dòng)公司收入回升

優(yōu)衣庫(kù)發(fā)布 2020Q3業(yè)績(jī)報(bào)告，公司收入有所下滑。FY2020Q3(2020年3月1日～2020年5月31日)公司取得收入 2675.59億日元(約175.5億元人民幣)，收入同比下降40.57%。FY2020Q3公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 60.81 億日元(約3.99億元人民幣)， 同比下降90.69%。衛(wèi)生事件在全球的爆發(fā)導(dǎo)致各地區(qū)業(yè)績(jī)發(fā)生短期波動(dòng)，除日本、中國(guó)區(qū)外的亞太地區(qū)及北美歐洲地區(qū)銷(xiāo)售額下降均超過(guò)65%，是公司整體收入下滑的主要原因。

優(yōu)衣庫(kù)Q3中國(guó)區(qū)收入占比提升，未來(lái)有望持續(xù)恢復(fù)。受衛(wèi)生事件影響，優(yōu)衣庫(kù)中國(guó)區(qū)FY2020Q3銷(xiāo)售額為923.23億日元(約為60.56億元人民幣)，同比減少23.13%。但由于Q3中國(guó)衛(wèi)生事件得到有效控制，中國(guó)區(qū)收入下降幅度低于其他地區(qū)，中國(guó)區(qū)Q3銷(xiāo)售額占比提升至34.51%，同比提高7.83pct。中國(guó)區(qū)作為優(yōu)衣庫(kù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵支柱，疊加優(yōu)衣庫(kù)更有力的折扣措施，成本削減措施，中國(guó)區(qū)未來(lái)業(yè)績(jī)可期。

優(yōu)衣庫(kù)持續(xù)增加門(mén)店數(shù)量，預(yù)計(jì)拉動(dòng)中國(guó)區(qū)收入繼續(xù)提升。中國(guó)區(qū)作為最重要的海外市場(chǎng)之一，優(yōu)衣庫(kù)不斷加大中國(guó)市場(chǎng)的布局，2020年6月在中國(guó)新開(kāi)八家門(mén)店。隨著中國(guó)市場(chǎng)店鋪數(shù)量增加，公司中國(guó)區(qū)收入有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

衛(wèi)生事件下優(yōu)衣庫(kù)致力于擴(kuò)展電商業(yè)務(wù)，中國(guó)區(qū)線(xiàn)上銷(xiāo)售持續(xù)強(qiáng)勁。衛(wèi)生事件發(fā)生以來(lái)，優(yōu)衣庫(kù)積極采取對(duì)策，向線(xiàn)上引流，通過(guò)加大廣告力度吸引更多顧客到網(wǎng)上商店購(gòu)物。得益于優(yōu)衣庫(kù)在中國(guó)市場(chǎng)新零售模式的布局，官方網(wǎng)站及掌上旗艦店等線(xiàn)上渠道助力，中國(guó)區(qū)線(xiàn)上銷(xiāo)售取得較好成果。預(yù)計(jì)下半年中國(guó)區(qū)線(xiàn)上銷(xiāo)售將帶動(dòng)公司中國(guó)區(qū)業(yè)績(jī)的整體提升。

1.2. 半年報(bào)發(fā)布在即，服裝板塊復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較為明顯

在國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件顯著改善、多重消費(fèi)刺激政策背景下，消費(fèi)者信心有望不斷恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)服裝板塊整體Q2環(huán)比Q1改善較為明顯。雖然6月份部地區(qū)衛(wèi)生事件風(fēng)險(xiǎn)增加，但消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)趨勢(shì)整體沒(méi)有變化。上游方面，受到海外衛(wèi)生事件等因素的影響，紡織制造企業(yè)在二季度業(yè)績(jī)有一定壓力。下游品牌服飾方面，線(xiàn)下人流量恢復(fù)，線(xiàn)上業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。我們預(yù)計(jì)服裝板塊Q2復(fù)蘇態(tài)勢(shì)會(huì)較為明顯。

二季度逐月份來(lái)看，行業(yè)品牌服飾整體4月份終端流水恢復(fù)至同期80%-85%。5月份是二季度表現(xiàn)最好的一個(gè)月，受到五一節(jié)假日消費(fèi)旺季拉動(dòng)和全國(guó)衛(wèi)生事件防控降級(jí)，品牌服飾企業(yè)在5月份整體恢復(fù)至9成以上，部分公司在5月份錄得正增長(zhǎng)。并且，線(xiàn)上渠道5月份提速較為明顯，主要系天貓平臺(tái)流量改善。6月份受到部分地區(qū)衛(wèi)生事件反復(fù)影響，整體銷(xiāo)售環(huán)比5月份略有下降，但相比四月份改善也較多。因此，Q2品牌服飾整體表現(xiàn)是符合預(yù)期的。

大眾休閑：休閑服飾Q2環(huán)比Q1有所改善，但仍然承壓，Q3預(yù)計(jì)持續(xù)改善。森馬服飾Q2經(jīng)營(yíng)情況較Q1明顯恢復(fù)，電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，童裝業(yè)務(wù)在5、6月份實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，成人休閑業(yè)務(wù)Q2預(yù)計(jì)恢復(fù)至同期85%左右。海瀾之家Q2線(xiàn)上銷(xiāo)售保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主品牌線(xiàn)下4月份終端門(mén)店的流水恢復(fù)至同期7成的水平，5、6月份恢復(fù)至9成左右。太平鳥(niǎo)Q2優(yōu)化加盟渠道結(jié)構(gòu)。線(xiàn)下終端Q2預(yù)計(jì)低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。線(xiàn)上維持30%左右增長(zhǎng)。

中高端服飾：衛(wèi)生事件對(duì)服裝行業(yè)有一定沖擊，但中高端市場(chǎng)空間廣闊，細(xì)分板塊公司盈利能力較強(qiáng)。其中，比音勒芬通過(guò)品牌差異化以及號(hào)召力，多元化渠道布局，預(yù)計(jì)Q2實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。地素時(shí)尚線(xiàn)上渠道受衛(wèi)生事件影響相對(duì)較小，Q2線(xiàn)上渠道同比增長(zhǎng)達(dá)20%左右，二季度整體銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。安正時(shí)尚Q2積極推廣線(xiàn)上業(yè)務(wù)，布局新零售模式，有望對(duì)沖衛(wèi)生事件影響。

家紡行業(yè)：受益于新零售模式，家紡行業(yè)Q2線(xiàn)上銷(xiāo)售預(yù)計(jì)顯著提升。富安娜重構(gòu)電商平臺(tái)運(yùn)營(yíng)構(gòu)架，實(shí)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，改革電商供應(yīng)鏈。預(yù)計(jì)2020Q2收入yoy為0%～5%。羅萊生活Q2恢復(fù)良好，5月份實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但海外家居業(yè)務(wù)在二季度受到較大影響，預(yù)計(jì)Q2收入低個(gè)位數(shù)下滑。水星家紡衛(wèi)生事件期間通過(guò)開(kāi)啟直播方式進(jìn)行銷(xiāo)售，并上線(xiàn)“水星微商城”小程序，為加盟商賦能，彌補(bǔ)衛(wèi)生事件對(duì)Q2線(xiàn)下渠道產(chǎn)生的沖擊，預(yù)計(jì)2020Q2收入yoy為0%～5%。

上游紡織：Q2海外衛(wèi)生事件持續(xù)蔓延，上游紡織企業(yè)仍有一定壓力。健盛集團(tuán)公司產(chǎn)品以出口為主，Q2海外衛(wèi)生事件持續(xù)蔓延，下游品牌商推遲、減少訂單，公司Q2收入下滑幅度要高于Q1，下半年隨著國(guó)外衛(wèi)生事件逐步控制，公司收入將有所回升。

其他：南極電商Q2增速亮眼，受益于物流系統(tǒng)有序恢復(fù)，公司Q2GMV增速環(huán)比Q1有大幅度的提升。公司全年GMV增速40%左右的目標(biāo)增速依舊有望實(shí)現(xiàn)。

2. 投資建議

當(dāng)前特殊時(shí)期，我們推薦三條主線(xiàn)：

1)布局新零售、新制造的公司：南極電商：充分享受電商和低線(xiàn)消費(fèi)紅利，依托主流電商平臺(tái)GMV高速增長(zhǎng)，未來(lái)多品牌多平臺(tái)多品類(lèi)頗具看點(diǎn)。安正時(shí)尚：公司2018年收購(gòu)禮尚信息開(kāi)展電商代營(yíng)業(yè)務(wù)，積極推廣線(xiàn)上業(yè)務(wù)，布局新零售模式，對(duì)沖衛(wèi)生事件影響，春裝上新總體穩(wěn)定。開(kāi)潤(rùn)股份：公司B2C商業(yè)模式持續(xù)延伸，開(kāi)啟自有渠道拓展+多品類(lèi)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，B2B秉持制造匠心，不斷升級(jí)客戶(hù)資源，未來(lái)在大眾箱包市場(chǎng)具備廣闊發(fā)展空間。

2)估值+基本面修復(fù)品種：森馬服飾：多品牌布局優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)、童裝龍頭地位穩(wěn)固，休閑裝業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，隨著公司不斷提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，改善渠道結(jié)構(gòu)，升級(jí)產(chǎn)品，未來(lái)向好。地素時(shí)尚：全渠道業(yè)務(wù)優(yōu)化顯現(xiàn)，多品牌取得較好增長(zhǎng)，未來(lái)隨著公司持續(xù)推進(jìn)線(xiàn)下門(mén)店改革與線(xiàn)上業(yè)務(wù)發(fā)展，業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增。比音勒芬：終端門(mén)店落地快于預(yù)期，市占率穩(wěn)居高爾夫服飾第一，公司持續(xù)推動(dòng)渠道下沉，把握新零售機(jī)遇，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，在高端休閑服飾領(lǐng)域不斷鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。海瀾之家：作為服飾行業(yè)白馬龍頭，注重打造高性?xún)r(jià)比服飾，同時(shí)持續(xù)打造多品牌產(chǎn)品，保持業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司維持高比例現(xiàn)金分紅政策。太平鳥(niǎo)：持續(xù)推動(dòng)直營(yíng)門(mén)店擴(kuò)展，優(yōu)化加盟渠道結(jié)構(gòu)，線(xiàn)上維持高增，同時(shí)積極推行TOC模式，公司品牌綜合競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。歌力思：公司作為高端女裝龍頭，多品牌戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，傳統(tǒng)品牌穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，新增品牌高速發(fā)展，多品牌運(yùn)營(yíng)能力正在逐步被認(rèn)證。

3)港股公司：安踏體育：公司線(xiàn)上收入維持高增長(zhǎng)，發(fā)展較好，預(yù)計(jì)線(xiàn)上業(yè)務(wù)較好增長(zhǎng)可以減輕衛(wèi)生事件帶來(lái)的沖擊。李寧：公司改革成效顯現(xiàn)，收入回歸快速增長(zhǎng)，引領(lǐng)國(guó)潮時(shí)尚，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)強(qiáng)勁。波司登：公司推出大范圍長(zhǎng)時(shí)間股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，調(diào)動(dòng)員工積極性，同時(shí)全方位增強(qiáng)產(chǎn)品力，預(yù)計(jì)未來(lái)銷(xiāo)售將持續(xù)增長(zhǎng)。

3. 行業(yè)主要數(shù)據(jù)回顧

3.1. 板塊復(fù)查

本周(7.6-7.10)上證綜指上漲7.3%，報(bào)3383.32點(diǎn);創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲7.5%，報(bào)2778.46點(diǎn);深證成指上漲10.0%，報(bào)13671.24點(diǎn);滬深300上漲12.8%，報(bào)4753.13點(diǎn)。

本周(7.6-7.10)申萬(wàn)板塊呈全方位上漲態(tài)勢(shì)。國(guó)防軍工(18.73%)、商業(yè)貿(mào)易(16.43%)、計(jì)算機(jī)(13.40%)漲幅位列前三，公用事業(yè)(5.11%)、家用電器(2.89%)、銀行(2.89%)漲幅位列后三，而紡織服裝行業(yè)漲幅為6.94%，位于申萬(wàn)板塊中游。

個(gè)股方面，當(dāng)周(7.6-7.10)紡織服裝行業(yè)漲幅前十：三毛B股(40.81%)、延江股份(32.72%)、美爾雅(24.77%)、欣龍控股(23.76%)、多喜愛(ài)(22.32%)、水星家紡(20.10%)、曠達(dá)科技(18.41%)、搜于特(16.78%)、維科精華(16.23%)、浙江富潤(rùn)(13.73%)

當(dāng)周(7.6-7.10)紡織服裝行業(yè)漲跌幅后十：海瀾之家(0.91%)、開(kāi)潤(rùn)股份(0.61%)、鹿港文化(0.00%)、*ST中絨(0.00%)、潯興股份(-0.34%)、森馬服飾(-0.55%)、拉夏貝爾(-1.15%)、新澳股份(-2.75%)、康隆達(dá)(-4.36%)、商贏環(huán)球(-10.34%)。

3.2. 品牌零售端

品牌零售端20年5月同比下滑：2020年5月，服裝類(lèi)零售額同比下滑1.5%，增速環(huán)比上升19.2pct;服裝鞋帽針紡織品類(lèi)零售額同比下滑0.6%，增速環(huán)比上升17.9pct。

社會(huì)零售端20年5月同比下滑：2020年5月，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下滑2.8%，增速環(huán)比提升4.7pct;限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售總額同比上漲1.3%，增速環(huán)比提升4.5pct。

3.3. 出口端

2020年5月，紡織紗線(xiàn)、織物及制品出口額當(dāng)月同比提升116.81%(增速環(huán)比-28.42pct，同比+80.36pct);服裝及衣著附件出口額當(dāng)月同比提升2.86%(增速環(huán)比+8.15pct，同比-17.65pct)

3.4.上游原材料

原材料方面，本周(7.6-7.10)國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差有所上漲。截止2020年7月10日，中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù):328為12131元/噸，較上周上漲128元/噸，近一月上漲28元/噸，較年初下跌3568元/噸;中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù):長(zhǎng)絨棉:137為19800元/噸，較上周上漲200元/噸，近一月上漲200元/噸，較年初下跌5400元/噸;Cotlook:A指數(shù)為69.7美分/磅，較上周下跌1.00美分/磅，近一月上漲1.75美分/磅，較年初下跌19.90美分/磅;中外棉花價(jià)差為-190元/噸，較上周上漲196元/噸，近一月下跌347元/噸，較年初下跌1015元/噸;

棉紗價(jià)格本周(7.6-7.10)基本保持穩(wěn)定。截止2020年7月10日，中國(guó)紗線(xiàn)價(jià)格指數(shù)(CY Index):OEC10S報(bào)11780元/噸，較上周報(bào)價(jià)未變，近一月下跌40元/噸，較年初下跌2750元/噸;中國(guó)紗線(xiàn)價(jià)格指數(shù)(CY Index):C32S報(bào)18600元/噸，較上周報(bào)價(jià)未變，近一月下跌120元/噸，較年初下跌4430元/噸;中國(guó)紗線(xiàn)價(jià)格指數(shù)(CY Index):JC40S報(bào)21900元/噸，較上周下跌50元/噸，近一月下跌120元/噸，較年初下跌4650元/噸。

粘膠類(lèi)和滌綸類(lèi)價(jià)格本周(7.6-7.10) 小幅下跌。截止2020年7月10日，粘膠長(zhǎng)絲報(bào)36000元/噸，較上周下跌500元/噸，近一月下跌1800元/噸，較年初下跌1800元/噸;粘膠短纖1.5D報(bào)8500元/噸，較上周報(bào)價(jià)未變，近一月下跌6100元/噸，較年初下跌5850元/噸;滌綸短纖報(bào)5466.67元/噸，較上周下跌153元/噸，近一月下跌3658元/噸，較年初下跌3417元/噸;滌綸POY報(bào)4940元/噸，較上周下跌260元/噸，近一月下跌3710元/噸，較年初下跌3765元/噸;滌綸DTY報(bào)6600元/噸，較上周下跌200元/噸，近一月下跌3625元/噸，較年初下跌3600元/噸。

棉紗期貨成交量數(shù)顯著上漲、持倉(cāng)數(shù)小幅下跌。截至2020年7月10日，棉紗期貨成交數(shù)45113手，較上周上漲12707手，同比上漲39.21%。棉紗期貨持倉(cāng)數(shù)41392手，較上周下跌1009手，同比下跌2.38%。

（編輯：玉景）