第三方支付機(jī)遇：開拓藍(lán)海，深耕存量，升級(jí)模式

本文來自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者：肖斐斐 彭博。

中信證券認(rèn)為，支付機(jī)構(gòu)未來機(jī)遇在于：1)開拓藍(lán)海，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)支付和跨境支付布局;2)深耕存量，強(qiáng)化C端流量向高毛利金融業(yè)務(wù)的“二次引流”;3)升級(jí)模式，從靜態(tài)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)挖掘，推進(jìn)征信、數(shù)據(jù)科技、企業(yè)SaaS等多元“智能”產(chǎn)品。

第三方支付：估算交易規(guī)模超過300萬億/年。

中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2019年全國互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng)支付為主的電子支付業(yè)務(wù)規(guī)模2857萬億，其中銀行、第三方支付機(jī)構(gòu)處理規(guī)模分別為2607萬億/250萬億(未包含紅包類等娛樂性產(chǎn)品)。我們估計(jì)，寬口徑下銀行卡收單、互聯(lián)網(wǎng)支付、線上移動(dòng)支付、線下移動(dòng)支付規(guī)模分別約60萬億/25萬億/190萬億/34萬億。下文我們按照支付產(chǎn)業(yè)鏈的三個(gè)主要參與機(jī)構(gòu)模式，來分析細(xì)分行業(yè)經(jīng)營格局。

賬戶機(jī)構(gòu)：場(chǎng)景為王，流量致勝。

1)行業(yè)格局：頭部集中?！皥?chǎng)景×頻率=流量”邏輯下，支付寶和財(cái)付通成功將電商和社交的場(chǎng)景及客戶，轉(zhuǎn)化為C端支付賬戶流量。先發(fā)優(yōu)勢(shì)和客戶粘性筑成護(hù)城河，細(xì)分市場(chǎng)CR 2均持續(xù)處于80%+水平。

2)盈利模式：手續(xù)費(fèi)分潤與二次引流兩條線。賬戶機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)分潤目前在1‰-2‰左右，用戶增長(zhǎng)速度放緩，未來看費(fèi)率提升的可能。支付奠定客戶與賬戶基礎(chǔ)，看好支付業(yè)務(wù)向高毛利金融業(yè)務(wù)的“二次引流”。

3)經(jīng)營現(xiàn)狀：平穩(wěn)樂觀。國內(nèi)支付用戶布局趨于完成，螞蟻金服和騰訊金融收入增長(zhǎng)樂觀。

收單機(jī)構(gòu)：從商戶收單邏輯，到產(chǎn)業(yè)支付思維。

1)行業(yè)格局：分散。較薄的利潤率水平，加之賬戶側(cè)大機(jī)構(gòu)介入意愿較弱的歷史背景，使得國內(nèi)收單行業(yè)格局分散(估計(jì)目前CR 5不足60%)。

2)盈利模式：從費(fèi)率分潤到增值收入。收單機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)分潤目前在1.5‰左右(若考慮代理分潤絕對(duì)水平將更低)，商戶增值業(yè)務(wù)為主的產(chǎn)業(yè)支付為盈利新方向，包括營銷管理、資金管理、財(cái)稅費(fèi)控等。

3)經(jīng)營現(xiàn)狀：頭部機(jī)構(gòu)相對(duì)受益。2019年拉卡拉、匯付天下凈利潤同比+35%/+39%，移卡盈利轉(zhuǎn)正，多元化收入強(qiáng)化可持續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。

清算機(jī)構(gòu)：特許經(jīng)營，坐擁流量。

1)行業(yè)格局：特許權(quán)下的壟斷格局。目前，國內(nèi)支付清算領(lǐng)域已經(jīng)形成銀聯(lián)司職銀行跨行清算、網(wǎng)聯(lián)司職第三方支付機(jī)構(gòu)與銀行業(yè)務(wù)清算的格局。2019年，銀聯(lián)、網(wǎng)聯(lián)處理交易量分別為189.4萬億元/259.9萬億元。

2)盈利模式：剛性費(fèi)率下，以量取勝?！?6費(fèi)改”后，銀聯(lián)在商戶手續(xù)費(fèi)中的分潤比例不超過0.65‰(單筆6.5元封頂)，根據(jù)當(dāng)前交易量簡(jiǎn)單匡算轉(zhuǎn)接業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)將穩(wěn)定在百億水平以上。未來，網(wǎng)聯(lián)或步入收費(fèi)階段，亦有望分享第三方支付規(guī)模和結(jié)構(gòu)紅利。

行業(yè)展望：開拓藍(lán)海，深耕存量。

1)擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，2B端產(chǎn)業(yè)支付大有可為?？赡苈窂綖?，賬戶端巨頭以C端撬動(dòng)B端，提升零售商戶價(jià)值貢獻(xiàn);收單端機(jī)構(gòu)扎根垂直支付領(lǐng)域，通過定制化服務(wù)拓寬護(hù)城河。

2)2C端強(qiáng)化數(shù)據(jù)資產(chǎn)，創(chuàng)新數(shù)字金融產(chǎn)品。支付業(yè)務(wù)強(qiáng)化客戶粘性，有助于向高毛利金融業(yè)務(wù)引流，亦有益于創(chuàng)新數(shù)字金融產(chǎn)品。

3)跨境布局帶來新業(yè)務(wù)空間。頭部機(jī)構(gòu)借海外布局實(shí)現(xiàn)生態(tài)復(fù)制，收單機(jī)構(gòu)借跨境支付探索業(yè)務(wù)藍(lán)海，全球網(wǎng)絡(luò)支付網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

4)業(yè)務(wù)模式持續(xù)迭代升級(jí)。從靜態(tài)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)挖掘，預(yù)計(jì)將推進(jìn)征信、數(shù)據(jù)科技、企業(yè)SaaS等多元“智能”產(chǎn)品。

（編輯：玉景）