中金：汽車及零部件零售環(huán)比微增符合預(yù)期 關(guān)注車企半年報(bào)表現(xiàn)

本文來自微信公眾號(hào)“ 金車研究”。

行業(yè)近況

乘聯(lián)會(huì)發(fā)布6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，狹義乘用車產(chǎn)量174.0萬輛(同比+13.1%，環(huán)比+7.5%)，零售銷量165.4萬輛(同比-6.2%，環(huán)比+2.9%)，批發(fā)銷量170.0萬輛(同比+0.9%，環(huán)比+3.7%)。

評(píng)論

6月批零環(huán)比微增，符合市場(chǎng)預(yù)期。在去年高基數(shù)的背景下，6月零售銷量同比降幅控制在10%以內(nèi)，環(huán)比仍有正增長(zhǎng)，考慮到過去歷年6月平均環(huán)比表現(xiàn)為-4.4%(剔除2019年清庫存的特殊情況)，體現(xiàn)出衛(wèi)生事件后終端需求仍在繼續(xù)回暖。6月新能源乘用車批發(fā)銷量8.56萬輛，同比-34.9%，純電車型呈現(xiàn)高端化趨勢(shì)，新勢(shì)力和合資品牌表現(xiàn)較強(qiáng)。2季度批發(fā)、零售累計(jì)銷量分別為484萬輛、469萬輛，同比分別+1.3%、-3.4%，衛(wèi)生事件后車市需求基本回歸常態(tài)。

豪華品牌驅(qū)動(dòng)環(huán)比增長(zhǎng)，日系、部分一線自主表現(xiàn)強(qiáng)勁。政策導(dǎo)向和消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)，6月豪華車零售銷量環(huán)比+9%、同比+27%，仍然延續(xù)了此前強(qiáng)勁的表現(xiàn)，合資品牌零售銷量環(huán)比+3%、同比-7%，基本持平行業(yè)，自主品牌零售銷量環(huán)比持平、同比-16%，滲透率下降到32%的低位，整體壓力較大、但品牌間分化劇烈。具體看，日系表現(xiàn)仍然較強(qiáng)，6月零售銷量市場(chǎng)份額達(dá)到25.9%，接近德系品牌市占率，衛(wèi)生事件后需求基本恢復(fù)，另外一汽豐田、廣汽豐田、廣汽本田零售銷量分別同比+9.1%、44.4%、+9.7%。一線自主品牌中，吉利、長(zhǎng)安零售銷量分別同比+25.3%、+29.3%，表現(xiàn)亮眼，上汽乘用車零售銷量同比微增，長(zhǎng)城SUV批發(fā)銷量也實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。

生產(chǎn)表現(xiàn)較強(qiáng)，渠道加庫比較謹(jǐn)慎，折扣環(huán)比有所擴(kuò)大。6月產(chǎn)量同環(huán)比大幅增長(zhǎng)，廠家?guī)齑姝h(huán)比+4萬輛，渠道庫存環(huán)比微增，經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為56.8%，環(huán)比提升2.6ppt。從4月開始廠家、渠道逐步加庫，但渠道加庫力度不大。進(jìn)入3季度淡季，加之大部分車企預(yù)判下半年車市需求回暖程度尚存不確定性，因此我們認(rèn)為7、8月車企加庫仍然會(huì)比較保守，渠道庫存壓力不會(huì)大幅增加。根據(jù)Thinkercar數(shù)據(jù)，6月行業(yè)整體折扣有所擴(kuò)大，豪華、合資和自主品牌平均折扣率環(huán)比分別+0.9ppt、+0.6ppt、+0.3ppt。目前整體折扣仍低于衛(wèi)生事件前水平，如果3季度終端需求表現(xiàn)不及預(yù)期，可能引發(fā)價(jià)格繼續(xù)松動(dòng)，因此我們建議密切關(guān)注后續(xù)終端價(jià)格走勢(shì)。

2季度行業(yè)整體盈利有所改善，車企業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能有所分化。6月行業(yè)銷量表現(xiàn)符合我們前期預(yù)期，3季度進(jìn)入銷售淡季，我們預(yù)計(jì)7月環(huán)比降幅可能在5-10%，而去年零售銷量基數(shù)較低，因此同比表現(xiàn)有望轉(zhuǎn)正。更值得關(guān)注的是8、9月的表現(xiàn)，如果市場(chǎng)需求能夠繼續(xù)回暖，表現(xiàn)為環(huán)比正增長(zhǎng)，將有望繼續(xù)催化市場(chǎng)情緒。另外進(jìn)入8月，車企陸續(xù)披露半年報(bào)，我們預(yù)計(jì)部分2季度銷量率先恢復(fù)的車企有望實(shí)現(xiàn)扭虧或同比大幅增長(zhǎng)，如長(zhǎng)安、長(zhǎng)城，而其他銷量逐步恢復(fù)的車企有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，仍需關(guān)注核心指標(biāo)是否達(dá)成市場(chǎng)預(yù)期，如投資收益、自主品牌毛利率等。

估值建議

維持各公司盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)。我們?nèi)匀唤ㄗh關(guān)注兩條主線：1)伴隨需求恢復(fù)，尾部出清、強(qiáng)者更強(qiáng)的特征會(huì)越發(fā)凸顯，推薦未來幾年產(chǎn)品周期持續(xù)性強(qiáng)的車企，包括長(zhǎng)城（02333）、長(zhǎng)安;2)市場(chǎng)情緒帶動(dòng)估值修復(fù)，關(guān)注前期跌幅較深的行業(yè)龍頭后續(xù)補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，包括廣汽（02238）、上汽。

風(fēng)險(xiǎn)：后續(xù)汽車銷量不及預(yù)期;折扣擴(kuò)大影響車企利潤(rùn)。

（編輯：玉景）