中信：繼續(xù)看好外資增配中國資產(chǎn) 看好游戲、互聯(lián)網(wǎng)電商、房地產(chǎn)等

本文轉(zhuǎn)自微信公號“中信證券研究”文：楊靈修、秦培景、裘翔、徐廣鴻

7月2日港股迎來大漲，恒生指數(shù)上漲2.85%，國企指數(shù)上漲3.06%，恒生指數(shù)突破25000點。從資金流向看，近期外資增配中國資產(chǎn)趨勢明顯。歷史上，每次金融市場動蕩后，雖然美聯(lián)儲寬松，短期資金回流美國，美元短期走強，但之后會看到(大致滯后3個月)資金將逐漸增配新興市場(包括中國)。

風格方面，當前中國股票估值出現(xiàn)了極度的分化，“新經(jīng)濟”公司處于歷史的估值高位，而大量傳統(tǒng)經(jīng)濟藍籌股價低迷。進入下半年，增量資金持續(xù)入場下，新經(jīng)濟“龍頭”當然具備長期投資價值，但增量資金的選擇料更趨于平衡，預計“傳統(tǒng)經(jīng)濟”藍籌的性價比會明顯提升，我們最看好游戲、互聯(lián)網(wǎng)電商、房地產(chǎn)等核心細分行業(yè)。具體看好標的可參考我們于7月1日外發(fā)的《海外“全中國組合”-2020年7月》。

港股市場昨天迎來大漲，恒生指數(shù)上漲2.85%，國企指數(shù)上漲3.06%。

從板塊的表現(xiàn)來看，地產(chǎn)，保險，銀行等板塊領(lǐng)漲。從資金流向看，近期外資增配中國資產(chǎn)趨勢明顯。我們跟蹤的香港市場被動型ETF的資金流向，上周(6.22-6.26)三支主要ETF均恢復凈流入，盈富基金、恒生中國企業(yè)ETF以及華夏滬深300ETF單周分別凈流入1.0/4.0/2.6億港元(結(jié)算日期滯后兩天)。

此外，北向投資A股方面，近期同樣恢復凈流入，上周北向資金實際累計凈流入48億，今日的凈流入更是達到171億。根據(jù)我們A股策略團隊拆解，主要流入資金為配置型資金，主要流入醫(yī)藥、新能源以及非銀金融板塊。

我們繼續(xù)看好外資增配中國資產(chǎn)。

歷史上，每次金融市場動蕩后，雖然美聯(lián)儲寬松，但美元短期都會走強，流動性外溢在初期推高MSCI ACWI估值，新興市場受貨幣寬松影響較小，但之后會看到(大致滯后3個月)資金逐漸增配新興市場(包括中國)。在全球“零利率”大背景下，中國公共衛(wèi)生事件緩和，美元逐步平穩(wěn)，從資金角度來看，短期風險偏好變化只是延緩海外對中國市場的配置節(jié)奏。

關(guān)于風格切換。

在6月9日外發(fā)的海外中資股2020年下半年投資策略《“不確定”下的確定性溢價》中，我們提到當前中國股票估值出現(xiàn)了極度的分化，“新經(jīng)濟”公司處于歷史的估值高位，而大量傳統(tǒng)經(jīng)濟藍籌股價低迷，從估值性價比角度看，反映的是當前市場內(nèi)存量資金的“主動選擇”結(jié)果。但進入下半年，在增量資金持續(xù)入場下，預計“傳統(tǒng)經(jīng)濟”藍籌的性價比會明顯提升，估值較高的新經(jīng)濟“龍頭”固然具備長期投資價值，但增量資金的選擇會更趨于平衡。

配置建議。

進入下半年，我們需要充分考慮估值性價比，隨著中國公共衛(wèi)生事件得到有效控制，經(jīng)濟的恢復提速，在外部不確定性增加時，市場依舊會給“確定性”一定溢價，同時預計市場的關(guān)注點將慢慢轉(zhuǎn)向復工復產(chǎn)中盈利復蘇的“價值板塊”。結(jié)合行業(yè)分析師的觀點，我們最看好游戲、互聯(lián)網(wǎng)電商、房地產(chǎn)等核心細分行業(yè)。具體個股可參見我們在7月1日外發(fā)的報告《海外“全中國組合”-2020年7月》。

風險因素：

公共衛(wèi)生事件全球蔓延超預期，全球經(jīng)濟進入衰退;中美摩擦激化;國內(nèi)信用環(huán)境惡化;新興市場風險失控，出現(xiàn)大幅資金流出。