廣發(fā)海外：港股短期不確定性增加，若出現(xiàn)調(diào)整是重要Beta機(jī)遇

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“廣發(fā)港股策略” 文：廣發(fā)海外策略廖凌、朱國(guó)源

● 港股策略周論：端午假期間，海外市場(chǎng)發(fā)生了什么?

我們對(duì)端午假期間海外公共衛(wèi)生事件二次暴發(fā)、美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、美股走勢(shì)、部分重點(diǎn)事件等話題進(jìn)行剖析。

全球公共衛(wèi)生事件從“平臺(tái)期”進(jìn)入新一輪“擴(kuò)散期”。海外國(guó)家每日新增確診人數(shù)4月進(jìn)入“平臺(tái)期”，5月下旬以來(lái)出現(xiàn)進(jìn)一步上行趨勢(shì);從6月15日起，美國(guó)日新增病例數(shù)從2萬(wàn)人左右上升至3-4萬(wàn)人，6月26日達(dá)到4.84萬(wàn)例，創(chuàng)公共衛(wèi)生事件暴發(fā)以來(lái)單日新高。

歐美5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但未來(lái)復(fù)蘇持續(xù)性受公共衛(wèi)生事件制約。5月美國(guó)消費(fèi)、耐用品訂單、歐元區(qū)PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著改善并超市場(chǎng)預(yù)期，但數(shù)據(jù)更多反映前期經(jīng)濟(jì)重新開放的成果。在目前公共衛(wèi)生事件面臨二次暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的背景下，更需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性如何。結(jié)合IMF最新預(yù)測(cè)與近期微觀層面企業(yè)行為，我們判斷基本面“V”型反轉(zhuǎn)可能性不大。

美股進(jìn)入“超跌”到“超漲”后的“寬松幻覺(jué)證偽期”。公共衛(wèi)生事件二次暴發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始逐步產(chǎn)生影響，基本面“V”型反轉(zhuǎn)預(yù)期正逐漸被證偽，疊加本身位于歷史高位的估值，美股出現(xiàn)波動(dòng)在所難免。

公共衛(wèi)生事件以外，本周影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重點(diǎn)事件還包括美歐貿(mào)易關(guān)系再生變數(shù)，以及美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)修改沃爾克規(guī)則，放松對(duì)銀行業(yè)監(jiān)管等。

投資策略：波動(dòng)增加不改中期趨勢(shì)，若回調(diào)后關(guān)注新一輪Beta機(jī)遇?！懊涝酢⒏墼獜?qiáng)、人民幣反彈”的匯率條件，疊加EPS預(yù)期趨穩(wěn)，使得港股下行空間有限。行業(yè)配置關(guān)注：(1)公共衛(wèi)生事件“低敏感”板塊，如必需消費(fèi)、醫(yī)藥可能重獲資金青睞，同時(shí)繼續(xù)配置互聯(lián)網(wǎng)軟件;(2)長(zhǎng)期資金關(guān)注高股息、低估值的順周期品種(如銀行、地產(chǎn)、基建)。

● 市場(chǎng)概覽與情緒跟蹤本周(6.22-6.26)恒生指數(shù)下跌0.38%，板塊方面，恒生一級(jí)行業(yè)跌多漲少，資訊科技業(yè)領(lǐng)漲，綜合業(yè)跌幅最大。HVIX指數(shù)、港股看跌看漲期權(quán)比例、主板沽空比例均小幅上行。

● 宏觀流動(dòng)性與估值跟蹤本周(6.22-6.26)人民幣兌美元匯率小幅升值，10年期美債利率下降至0.64%，中美利差217BP。WTI原油價(jià)格上漲至38.5美元/桶。恒生指數(shù)PE 10.09倍，低于歷史均值水平。

● 一致預(yù)期EPS跟蹤本周(6.22-6.26)彭博對(duì)于恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)20年EPS一致預(yù)期增速上調(diào)。

● 南下北上資金跟蹤本周(6.22-6.26)北上資金凈流入47.9億元，南下資金凈流入7.1億元，港股成交額中南下資金參與占比上升。

● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)美元、美債利率上行;國(guó)內(nèi)信用收緊;盈利不達(dá)預(yù)期。

報(bào)告正文

一、港股周論：端午假期間，海外市場(chǎng)發(fā)生了什么?

端午假期期間，對(duì)全球公共衛(wèi)生事件二次暴發(fā)的擔(dān)憂成為影響大類資產(chǎn)走勢(shì)的主要因素。受此影響，6月24-26日三個(gè)交易日內(nèi)，全球股市普跌，美股標(biāo)普500指數(shù)下跌近4%，同時(shí)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒推升債券需求，10年期美債利率回落至0.64%。港股本周共有4個(gè)交易日，恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)分別下跌0.38%、1.22%。板塊方面，恒生一級(jí)行業(yè)漲跌互現(xiàn)，資訊科技業(yè)領(lǐng)漲，綜合業(yè)跌幅最大。

全球范圍內(nèi)，近期公共衛(wèi)生事件演變有何特征?若公共衛(wèi)生事件二次暴發(fā)，將對(duì)海外市場(chǎng)產(chǎn)生哪些潛在影響?除公共衛(wèi)生事件外，端午期間海外市場(chǎng)還有哪些事件值得關(guān)注?本期策論我們就以上話題進(jìn)行剖析。

1. 全球公共衛(wèi)生事件從“平臺(tái)期”進(jìn)入新一輪“擴(kuò)散期”。截至6月28日，全球公共衛(wèi)生事件累計(jì)確診病例已超過(guò)1000萬(wàn)例，從每日新增確診病例走勢(shì)看，4月初開始，海外國(guó)家每日新增確診人數(shù)進(jìn)入“平臺(tái)期”;但5月下旬以來(lái)，每日新增確診病例數(shù)出現(xiàn)進(jìn)一步上行趨勢(shì)，其中6月26日全球(不含中國(guó))單日確診19.4萬(wàn)例，創(chuàng)公共衛(wèi)生事件暴發(fā)以來(lái)新高。

每日新增確診病例中樞抬升與不同國(guó)家公共衛(wèi)生事件發(fā)展階段不同有一定關(guān)系，目前公共衛(wèi)生事件“重災(zāi)區(qū)”集中分布在美國(guó)、巴西、印度等國(guó)家。但與巴西、印度仍處于第一階段“擴(kuò)散期”不同，公共衛(wèi)生事件在美國(guó)出現(xiàn)二次暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。從6月15日起，美國(guó)公共衛(wèi)生事件持續(xù)反彈，日新增病例數(shù)從2萬(wàn)人左右上升至3萬(wàn)人以上。而6月25-27日，美國(guó)單日新增確診人數(shù)連續(xù)三日超過(guò)4萬(wàn)例，6月26日達(dá)到4.84萬(wàn)例，創(chuàng)公共衛(wèi)生事件暴發(fā)以來(lái)新高。

另外，根據(jù)機(jī)構(gòu)IHME(Institute for Health Metrics and Evaluation)預(yù)測(cè)，若防控措施持續(xù)相對(duì)寬松，從第三季度開始，美國(guó)將面臨更大公共衛(wèi)生事件反彈風(fēng)險(xiǎn)。

2. 歐美5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但未來(lái)復(fù)蘇持續(xù)性受公共衛(wèi)生事件制約。海外每日新增確診病例屢創(chuàng)新高的同時(shí)，近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻持續(xù)超預(yù)期。具體來(lái)看，美國(guó)5月零售銷售環(huán)比上漲17.7%，創(chuàng)歷史最大單月漲幅記錄，耐用品訂單數(shù)據(jù)環(huán)比同樣顯著改善。歐元區(qū)方面，6月制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI、ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等數(shù)據(jù)較前一期均明顯回升。

我們認(rèn)為，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更多反映前期經(jīng)濟(jì)重新開放的成果。特朗普4月16日公布《重新開放美國(guó)指引》后，美國(guó)50個(gè)州先后宣布解禁，歐洲主要國(guó)家也于5月開始陸續(xù)復(fù)工。因此歐美5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯改善并不讓人意外。

在目前全球公共衛(wèi)生事件面臨二次暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的背景下，更需要關(guān)注的問(wèn)題或許是，未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性如何?結(jié)合IMF最新報(bào)告與近期微觀層面的企業(yè)行為，我們認(rèn)為基本面“V”型反轉(zhuǎn)的可能性不大：(1)IMF在本周發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中再次下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，IMF預(yù)計(jì)2020年全球GDP增速將下滑4.9%(前值-3%)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)將萎縮8%;(2)微觀企業(yè)層面，公共衛(wèi)生事件在美國(guó)二次暴發(fā)已對(duì)經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)度造成干擾，如德克薩斯州取消部分重新開放措施，蘋果6月25日宣布在佛羅里達(dá)州重新關(guān)閉14家門店，迪士尼6月24日宣布加利福尼亞主題公園開放時(shí)間無(wú)限期延長(zhǎng)等。

3. 美股進(jìn)入“超跌”到“超漲”后的“寬松幻覺(jué)證偽期”，疊加市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂，美股出現(xiàn)回調(diào)。6月24-26日三個(gè)交易日內(nèi)，美股標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌近3.9%、3.69%，VIX指數(shù)上行超10%。

我們?cè)凇队邮袌?chǎng)生態(tài)大變遷——2020年港股中期策略，2020-06-21》中指出，3月以來(lái)美股反彈的背后，映射的是“寬松依賴癥”幻覺(jué)。然而貨幣政策邊際變化、基本面“V”型反轉(zhuǎn)預(yù)期的修正、財(cái)政刺激的階段性退出都可能帶來(lái)市場(chǎng)的波動(dòng)。

目前來(lái)看，由于公共衛(wèi)生事件二次暴發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始逐步產(chǎn)生影響，基本面“V”型反轉(zhuǎn)預(yù)期正逐漸被證偽，疊加本身位于歷史高位的估值，美股出現(xiàn)波動(dòng)也在所難免。

那么就美股而言，3月份史詩(shī)級(jí)的“超高”波動(dòng)是否會(huì)重現(xiàn)?我們認(rèn)為，發(fā)生這種情形的可能性偏低：其一，不同于流動(dòng)性危機(jī)產(chǎn)生的“暴風(fēng)雪”模式，因基本面和流動(dòng)性邊際變化產(chǎn)生的估值擾動(dòng)表現(xiàn)得更為溫和，體現(xiàn)為“綿綿細(xì)雨”;其二，隨著大選臨近，特朗普維有更強(qiáng)訴求維穩(wěn)股市。

4. 其它值得關(guān)注的事件：美歐貿(mào)易摩擦、沃爾克規(guī)則修改。公共衛(wèi)生事件以外，本周影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重點(diǎn)事件還包括美歐貿(mào)易關(guān)系再升變數(shù)，以及美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)修改沃爾克規(guī)則，放松對(duì)銀行業(yè)監(jiān)管等。

美歐貿(mào)易摩擦：本周美國(guó)宣布準(zhǔn)備對(duì)歐洲商品征收31億美元的關(guān)稅，包括飛機(jī)、奶酪、火腿等，而在這之前，歐盟要求WTO批準(zhǔn)對(duì)112億美元的美國(guó)商品加征關(guān)稅。為何美國(guó)反映如此迅速激烈?最重要的原因在于本次112億美元美國(guó)商品集中在農(nóng)業(yè)、漁業(yè)等行業(yè)。一旦WTO批準(zhǔn)歐盟要求，作為特朗普“票倉(cāng)”的農(nóng)業(yè)州將受到顯著影響，特朗普連任前景將更加破朔迷離。

沃爾克規(guī)則修改：本周美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)了對(duì)沃爾克規(guī)則的修改，允許銀行增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資，同時(shí)取消銀行在與其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)交易衍生品時(shí)必須持有保證金的要求?？偨Y(jié)而言，新規(guī)降低了對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管力度，在Q1銀行股業(yè)績(jī)?cè)庥鲋卮斓谋尘跋?，有利于穩(wěn)定并提升銀行盈利能力，新規(guī)宣布當(dāng)天，美股銀行股明顯上漲。但值得注意的是，放松對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管也意味著未來(lái)可能出現(xiàn)更多未知風(fēng)險(xiǎn)。

5. 投資策略：伴隨美股波動(dòng)，港股短期不確定性可能增加，但若出現(xiàn)一波顯著調(diào)整，則港股可能迎來(lái)自3月23日以來(lái)的年內(nèi)第二波重要Beta機(jī)遇。美股走勢(shì)的波動(dòng)或壓制港股投資者情緒，但目前“美元弱、港元強(qiáng)、人民幣反彈”利于資金流入、盈利預(yù)期上修，建議對(duì)港股市場(chǎng)無(wú)需悲觀。中長(zhǎng)線來(lái)看，港股中資股盈利低預(yù)期、極低估值的優(yōu)勢(shì)，加上對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“免疫性”，使得未來(lái)市場(chǎng)即使出現(xiàn)波動(dòng)，港股也存在一定獨(dú)立性。

行業(yè)配置層面，國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件的反復(fù)可能使得EPS低波動(dòng)的消費(fèi)+醫(yī)藥“抱團(tuán)效應(yīng)”重現(xiàn)，我們建議關(guān)注以下方向：(1)公共衛(wèi)生事件“低敏感”板塊，如必需消費(fèi)(食品)、醫(yī)藥可能重獲資金青睞，中概股回歸受益的港股互聯(lián)網(wǎng)軟件仍是重點(diǎn)配置方向;(2)對(duì)于長(zhǎng)期資金而言，若后續(xù)出現(xiàn)估值回撤，港股高股息、低估值的順周期品種仍建議逢低配置(如銀行、地產(chǎn)、基建)。

市場(chǎng)概覽與情緒跟蹤：本周(6.22-6.26)恒生指數(shù)下跌0.38%，板塊方面，恒生一級(jí)行業(yè)跌多漲少，資訊科技業(yè)領(lǐng)漲，綜合業(yè)跌幅最大。HVIX指數(shù)、港股看跌看漲期權(quán)比例、主板沽空比例均小幅上行。

宏觀流動(dòng)性與估值跟蹤：本周(6.22-6.26)人民幣兌美元匯率小幅升值，10年期美債利率下降至0.64%，中美利差217BP。WTI原油價(jià)格上漲至38.5美元/桶。恒生指數(shù)PE 10.09倍，低于歷史均值水平。

一致預(yù)期EPS跟蹤：本周(6.22-6.26)彭博對(duì)于恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)20年EPS一致預(yù)期增速上調(diào)。

南下北上資金跟蹤：本周(6.22-6.26)北上資金凈流入47.9億元，南下資金凈流入7.1億元，港股成交額中南下資金參與占比上升。?

二、一周港股流動(dòng)性、盈利預(yù)期與估值

2.1 市場(chǎng)概覽與情緒跟蹤

2.2 宏觀流動(dòng)性與估值跟蹤

2.3 一致預(yù)期EPS跟蹤

2.4 南下北上資金跟蹤