思摩爾（06969）關(guān)鍵16問：國際全球發(fā)售路演紀(jì)要

本文來源于“點(diǎn)新成金”微信公眾號(hào)，作者為國元證券分析師彭聰、黃浦。

時(shí)間：2020年6月29日 12:30-13:30

出席嘉賓：

陳志平 先生 執(zhí)行董事、董事會(huì)主席及首席執(zhí)行官

邱凌云 先生 董事會(huì)秘書

王貴升 先生 執(zhí)行董事及首席財(cái)務(wù)官

韓紀(jì)云 先生 FEELM業(yè)務(wù)總經(jīng)理

思摩爾招股書速讀

一、發(fā)行情況介紹

本次發(fā)行比例國際配售88%，零售12%。

定價(jià)區(qū)間9.60-12.40港元。

基石投資人：華能信托、Prime Capital Funds、北京磐澤、常春藤、3W Fund、涌容資產(chǎn)管理、混沌投資、GSC Fund1及Vision Fund 1、千合資本、廣發(fā)基金共計(jì)10家基石投資者，融資額共計(jì)3.1億美元。

二、管理層介紹

公司是如煙之后最早的三家霧化設(shè)備廠商之一。公司全賽道產(chǎn)品布局，1）封閉Pod式的霧化器；2）開放式APV自有品牌；3）HNB；4）特殊用途的霧化組件（北美CBD）。占到客戶JTI、英美煙草采購量的50%以上。領(lǐng)先地位體現(xiàn)在三個(gè)方面，市占率（16.5%）、營收規(guī)模（76億元），產(chǎn)能規(guī)模（已有1億標(biāo)準(zhǔn)霧化器的月產(chǎn)能。江門一期二期全部完成后是3.1億的標(biāo)準(zhǔn)月產(chǎn)能。）

16-19年四年間增長10倍，7億-76億元，利潤增長20倍，是產(chǎn)品競爭力與技術(shù)上的持續(xù)領(lǐng)先帶來的結(jié)果。

三、Q&A

1.產(chǎn)能擴(kuò)展的必要性？

集中式的產(chǎn)業(yè)基地解決管理人員的問題，也是管理層訂單增長與客戶增長的預(yù)判。

2.通用型代工企業(yè)如立訊精密進(jìn)入后，如何看待公司競爭優(yōu)勢？

思摩爾類似于高通的芯片與富士康的交付，新進(jìn)入者短時(shí)間不具備公司深耕的陶瓷霧化器核心技術(shù)的能力與基礎(chǔ)芯片式的能力。

3.未來霧化電子煙的技術(shù)方向？

發(fā)展方向口感的研究，核心的性能表征指標(biāo)。生產(chǎn)制造方面，勞動(dòng)密集型轉(zhuǎn)變成全自動(dòng)化的生產(chǎn)。

4.PMTA是否導(dǎo)致技術(shù)更新放緩？

產(chǎn)品的品質(zhì)有很長的技術(shù)路要走，技術(shù)含量處于嚴(yán)重不足。PMTA只是美國一個(gè)地區(qū)。技術(shù)創(chuàng)新的路還很長，不會(huì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新路徑有大的改變

5.APV銷售占比是否會(huì)持續(xù)下降？如何看APV與小煙產(chǎn)品的競爭關(guān)系？

APV的營收占比2019年上下半年的差異很大，但同比增速也超過50%。因其他版塊更為迅猛，比例有所下降，這不是一個(gè)持續(xù)下降的趨勢。APV與小煙產(chǎn)品（ToB客戶產(chǎn)品）的沖突，進(jìn)入之初就與客戶進(jìn)行過討論。二者的銷售通道不一樣，目標(biāo)受眾不一樣。APV面對(duì)Vaper而不是為了尼古丁滿足的客戶。小煙面向的則是煙民。APV通過Vape Shop（大煙店）銷售。小煙則是通過傳統(tǒng)的零售的渠道。兩塊業(yè)務(wù)分的是比較清楚的。

6.公司的專利情況？

公司主要專利分兩塊。第一，圍繞陶瓷霧化芯，包括配方、工藝、陶瓷發(fā)熱體的基礎(chǔ)專利等專利群（核心技術(shù)壁壘不僅僅依靠專利，有很多Know-how的細(xì)節(jié)）。第二，與客戶圍繞產(chǎn)品化的專利，包括結(jié)構(gòu)專利、外觀專利等

7.Feelm相對(duì)于同行的優(yōu)勢？最新儲(chǔ)備的技術(shù)？

技術(shù)優(yōu)勢體現(xiàn)在1）漏液問題，F(xiàn)eelm漏液問題解決的遠(yuǎn)好于同行；2）口感，煙油霧化形成的口感的體驗(yàn)；3）安全性比同行好很多。4）陶瓷發(fā)熱體的方式，讓自動(dòng)化的生產(chǎn)更為便利。

新的技術(shù)的儲(chǔ)備情況，公司應(yīng)用一代、儲(chǔ)備一代、預(yù)研一代，優(yōu)勢依然是圍繞口感與安全性展開。

8.未來的增長驅(qū)動(dòng)力主要來自哪里？

一方面現(xiàn)有的客戶市占率不斷的提升，基于Feelm產(chǎn)品的熱銷是主要方面。另一方面拓展新客戶的布局穩(wěn)步推進(jìn)。公司與煙草公司的合作是非排他的，帝國、PMI是重點(diǎn)的突破對(duì)象。中國煙草同樣,與其子公司的HNB合作進(jìn)行很長時(shí)間了。

9.香港上市的主要考量點(diǎn)？

公司上市規(guī)劃中除了在招股書的募集用途以外，更多是建立一個(gè)合規(guī)高效的主流形象。提高對(duì)技術(shù)人才與核心人才的吸引力。上市以后公司有股權(quán)激勵(lì)的平臺(tái)，方便對(duì)高端人才的激勵(lì)。積極布局中煙（中煙在選擇供應(yīng)商時(shí)，對(duì)公司的體量與合規(guī)性有一定的要求，這也是公司上市的動(dòng)力之一。）。

10.PMTA的認(rèn)證時(shí)間表？

美國授權(quán)FDA的監(jiān)管，最新的要求是在9月9日之前提交PMTA申請(qǐng)，提交后一年內(nèi)可以銷售。目前主要客戶已經(jīng)在準(zhǔn)備與積極提交。

11.醫(yī)療領(lǐng)域的布局情況？

醫(yī)療領(lǐng)域的拓展，是三年前開始啟動(dòng)研究。體現(xiàn)在1）止疼方面；2）新冠治療的上面；3）哮喘方面；4）健康方面的產(chǎn)品。

12.HNB的競爭優(yōu)勢是什么？

進(jìn)入HNB領(lǐng)域仍將基于公司技術(shù)能力強(qiáng)的優(yōu)勢，尤其是以陶瓷加熱技術(shù)為基礎(chǔ)。希望通過陶瓷發(fā)熱做出與PMI（IQOS）媲美的產(chǎn)品。技術(shù)成果應(yīng)該很快面世，希望通過這個(gè)產(chǎn)品獲得HNB市場發(fā)展的機(jī)會(huì)。

13.公共衛(wèi)生事件對(duì)上半年的影響與恢復(fù)？

公司疫情對(duì)生產(chǎn)交付產(chǎn)生一定的影響，生產(chǎn)少了一個(gè)月。今年用11個(gè)月完成12個(gè)月的訂單。復(fù)工以后訂單方面穩(wěn)定、健康，一些客戶甚至加大了訂單量。疫情對(duì)銷售端封閉式產(chǎn)品沒有影響，海外銷售渠道（便利店等）都是開放的，開放式產(chǎn)品的影響更大（銷售終端半開放或者關(guān)閉）。

14.公司利潤的增長來自哪里？

招股書公布的16-19年每年的收入增長都是約120%，增長核心原因是公司的競爭力的增強(qiáng)。16-17年陶瓷加熱技術(shù)剛推出，但開放式產(chǎn)品都有超過一倍的增長以及ODM增長。18年開始，客戶開拓英美煙草以及悅刻。悅刻從6000多萬到19年增長10倍，英美煙草增長7倍。僅僅憑借一兩款好的產(chǎn)品就增長了很多。NJOY，18年-19年收入也是增長7-8倍。

15.利潤率提高的原因？

毛利率16年24%，19年44%，費(fèi)用率10%左右。主要原因是技術(shù)進(jìn)步，陶瓷發(fā)熱占比的提高，早期客戶OEM退出或者改成ODM業(yè)務(wù)。16-17年20%多的毛利率，后來市場非常好，終端零售價(jià)比棉芯產(chǎn)品高20-30%以上。其次，持續(xù)提高自動(dòng)化的水平與運(yùn)營的效率。

16.自動(dòng)化的提高給毛利提高的影響？

預(yù)期會(huì)有很大成本下降的可能。自動(dòng)化方案有很多，比例占成本是比較大。

（編輯：文文）