新股消息 | 思摩爾作為電子煙制造龍頭，登陸港股會有多少看點？

本文來自微信公眾號“安信國際”。

事件：

6月18日，全球最大電子霧化設備制造商深圳麥克韋爾的離岸母公司思摩爾國際控股有限公司（以下簡稱“思摩爾”），通過了聆訊。若進展順利，思摩爾將如愿成為國內(nèi)“電子煙第一股”。

公司介紹

思摩爾主要業(yè)務通過其全資子公司麥克韋爾進行，麥克韋爾成立于2009年，最初采用ODM及OEM模式制造霧化及加熱產(chǎn)品，從2012年開始出口產(chǎn)品到美國，2015年產(chǎn)品出口歐洲。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，經(jīng)過10年發(fā)展，公司2019年的全球市場份額已達到16.5%（按收益計），是全球最大的電子霧化設備制造商。

值得一提的是，這已不是麥克韋爾第一次登陸二級市場。2015年12月14日，麥克韋爾以每股11.8元的價格在掛牌新三板，并在2018年一度攀升至每股近130元的高位，成為新三板第一支收益率超過10倍的股票。

業(yè)務概覽

思摩爾是提供霧化科技解決方案的全球領導者，包括基于ODM制造加熱不燃燒產(chǎn)品的電子霧化設備及電子霧化組件，擁有先進的研發(fā)技術、雄厚的制造實力、廣泛的產(chǎn)品組合及多元化的客戶群。

思摩爾通過創(chuàng)新及領先的霧化科技解決方案運營兩個主要業(yè)務板塊：

(i)為若干全球領先煙草公司及獨立電子霧化公司（如日本煙草、英美煙草、Reynolds Asia-Pacific、RELX及NJOY ）研究、設計及制造封閉式電子霧化設備及電子霧化組件；

(ii)為零售客戶進行自有品牌開放式電子霧化設備或APV的研究、設計、制造及銷售。

行業(yè)前景

電子煙市場前景

由于控煙活動的影響，電子煙及加熱不燃燒設備市場快速發(fā)展，電子煙及加熱不燃燒設備被視為傳統(tǒng)煙草制品的理想替代物。

按收益劃分，全球電子煙市場規(guī)模以24.2 %的復合年增長率從2014年的124億美元迅速增加至2019年的367億美元，且預期將以復合年增長率24.9 %進一步增長至2024年的1,115億美元。

電子霧化設備市場前景

全球電子霧化設備市場穩(wěn)健增長，其一定程度上由電子霧化設備不斷多樣化及改進所驅動。全球電子霧化設備市場規(guī)模由2014年的1,828.8百萬美元迅速增至2019年的6,701.9百萬美元，復合年增長率為29.7%。隨著全球需求不斷增加，全球電子霧化設備的市場規(guī)模預期將于2024年進一步達至22,716.9百萬美元，自2019年起復合年增長率為27.7%。

競爭力分析

2019年，前五大參與者以收益計占全球電子霧化設備市場的30.5%，思摩爾為其中全球最大的電子霧化設備制造商（按出廠價劃分的收益計），占總市場份額的16.5%。

電子霧化設備市場參與者的挑戰(zhàn)主要包括替代產(chǎn)品之競爭、缺乏統(tǒng)一安全標準、利益沖突各方游說增加，及更嚴格法律體制的執(zhí)行。

思摩爾能夠保持領先地位，主要由于其于行業(yè)的先進研發(fā)能力及電子霧化技術。此外，公司可擴展的生產(chǎn)能力及已建立的供貨商關系超過行業(yè)平均水平。

根據(jù)招股書，公司研發(fā)人員數(shù)從2016年203人增加至2019H1的577人，研發(fā)支出由2016年0.15億元提升至2018的1.06億元，由占公司總收益的2.1%提升至3.6%。

目前國內(nèi)主要的電子煙制造公司還有艾維普思，五輪電子，思格雷等，從專利數(shù)量來看，思摩爾遙遙領先。截止2019年12月，公司已申請中國及國外專利超過1300項，其中600多項專利已獲授權。

隨著眾多國家（尤其是兩個最大市場美國及歐洲）引入電子霧化設備的法規(guī)，監(jiān)管規(guī)范越發(fā)明晰。整體而言，電子霧化設備的生產(chǎn)、銷售及營銷受制于若干規(guī)定及限制。該等情況下，擁有競爭優(yōu)勢的公司將戰(zhàn)勝并無競爭優(yōu)勢的公司，并將占領更大市場份額，在不久的將來引領進一步的行業(yè)整合。

盈利分析

公司收入及利潤持續(xù)高速增長，收入由2016年的人民幣707.3百萬元增加至2019年的人民幣7,610.6百萬元，復合年增長率為120.8%。公司的凈利潤由2016年的人民幣106.2百萬元增加至2019年的人民幣2,173.8百萬元，復合年增長率為173.5%。

公司毛利率和凈利率持續(xù)提升，毛利率從2016年的24.3%提升至2019年的44%，凈利率從2016年15%提升至2019年29.8%。

公司大部分收益乃產(chǎn)生自位于若干主要市場的客戶，主要包括美國、中國、日本及歐洲市場。具體而言，于2016年、2017年、2018年及2019年，自位于公司最大出口市場（美國）的客戶所產(chǎn)生的收益分別占我們總收益的50.1%、42.7%、40.4%及21.8%。

公司大部分的收益來自有限的客戶。于2016年、2017年、2018年及2019年，我們前五大客戶分別占我們總收益的73.7%、65.6%、55.3%及63.0%，且我們的最大客戶分別占我們總收益的30.5%、25.4%、20.7%及15.7%。預計，于可見將來，公司將持續(xù)依賴有限的主要客戶。

投資建議

電子煙行業(yè)空間巨大，維持高增速，監(jiān)管趨嚴下預計未來穩(wěn)定增長及行業(yè)集中度提升。思摩爾作為電子煙制造龍頭，競爭優(yōu)勢明顯，嚴監(jiān)管政策下短期增速有所放緩，但預計長期保持穩(wěn)定增長。建議重點關注

風險提示：

原材料價格大幅上漲；重要客戶流失；經(jīng)濟增長低于預期；政策嚴厲程度超預期；技術研發(fā)不達預期。

(編輯：李國堅)