四大因素影響未來黃金走勢 2020年或走出超級行情

文本源自《清華金融評論》，作者：陳友平、姬明、齊丁

導(dǎo)語：全球貿(mào)易摩擦沖擊和2020年以來公共衛(wèi)生事件在全球的爆發(fā)推動(dòng)了國際黃金價(jià)格大幅上漲。下文提出過去50年間黃金價(jià)格出現(xiàn)了三次較長周期上漲行情，其中持續(xù)時(shí)間最長的達(dá)到10年，總結(jié)了黃金供需和黃金價(jià)格漲跌的基本規(guī)律，預(yù)計(jì)2020年及后續(xù)年份，金價(jià)較大概率會(huì)繼續(xù)震蕩上行，并較長時(shí)間在牛市區(qū)間運(yùn)行。黃金投資要防范全球市場黃金大量拋售和人民幣匯率升值等風(fēng)險(xiǎn)。

歷史上的幾次黃金大牛市

過去五十年，國際黃金經(jīng)歷了三次比較大的價(jià)格上升。

圖1 1970年至今倫敦現(xiàn)貨金價(jià)走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind

第一次，從1970年到1975年初，從35美元/盎司突破到183美元/盎司，漲幅超過400%，持續(xù)時(shí)間5年。這是由于耗時(shí)10年的越南戰(zhàn)爭巨大的戰(zhàn)爭開銷使美國黃金儲(chǔ)備減少，美國逐漸喪失了對外兌付黃金的能力，1971年8月美國宣布停止美元兌付黃金，布雷頓森林體系瓦解。此外，1973年，阿拉伯國家不滿西方國家對以色列的支持，采取了石油禁運(yùn)措施，導(dǎo)致第一次石油危機(jī)爆發(fā)。布雷頓森林體系的崩潰和石油危機(jī)，促使投資者大量拋售美元購入黃金，推動(dòng)黃金價(jià)格暴漲。

圖2 1970年—1975年倫敦現(xiàn)貨金價(jià)走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind

第二次，經(jīng)過20個(gè)月調(diào)整之后，1976年8月到1980年1月，黃金價(jià)格再次從每盎司104美元突破到850美元，漲幅超過700%，持續(xù)時(shí)間約3年半。這主要是因?yàn)榈诙沃袞|石油危機(jī)和地緣政局動(dòng)蕩(伊朗人質(zhì)事件、蘇聯(lián)入侵阿富汗)。伊朗“伊斯蘭革命”使親美的溫和派國王巴列維下臺(tái)，1978年12月26日至1979年3月4日，伊朗石油出口全部停止，疊加西方石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備計(jì)劃，造成石油供應(yīng)短缺，石油價(jià)格暴漲，引發(fā)了第二次石油危機(jī)。油價(jià)暴漲對發(fā)達(dá)國家和依賴石油進(jìn)口的發(fā)展中國家都產(chǎn)生了不利影響，加劇了世界經(jīng)濟(jì)蕭條，推動(dòng)著西方國家通貨膨脹率迅速升高，出現(xiàn)了滯脹的局面。

圖3 1976年8月—1980年1月倫敦現(xiàn)貨金價(jià)走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind

第三次，從2001年開始到2011年。2001年“9·11事件”給美國帶來重大經(jīng)濟(jì)損失，股市暴跌并造成國家安全影響，美國開啟十年全球反恐。黃金價(jià)格上漲可分兩個(gè)階段：2001年4月到2006年5月為第一階段，其間美國入侵伊拉克，倫敦黃金價(jià)格從每盎司260美元漲到730美元。2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)為第二階段，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松貨幣政策，美元走弱；2011年歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，黃金價(jià)格再次大幅上行，創(chuàng)出歷史新高1921美元/盎司。這兩個(gè)階段的累計(jì)上漲幅度超過了600%，持續(xù)時(shí)間超過10年。

圖4 2001年—2011年倫敦現(xiàn)貨金價(jià)走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind

除此前三次外，還有目前正在運(yùn)行中的牛市。自2015年12月開始，黃金價(jià)格從每盎司1060美元震蕩上行，到2018年10月在1200美元整固，此后中美貿(mào)易摩擦促使金價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，截至2020年5月18日，倫敦黃金價(jià)格向上突破到1765美元/盎司，期間漲幅達(dá)66.50%，持續(xù)時(shí)間4年6個(gè)月。其主要原因，一是2013年到2015年黃金價(jià)格超跌后技術(shù)層面存在反彈需求；二是日本和歐洲相繼實(shí)施負(fù)利率貨幣政策、2018年以來的中美貿(mào)易摩擦、2020年的美伊沖突、公共衛(wèi)生事件蔓延和全球央行極度貨幣寬松，接力推動(dòng)了本輪牛市的出現(xiàn)。

圖5 2015年以來倫敦現(xiàn)貨金價(jià)走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind

黃金的供應(yīng)需求情況影響價(jià)格變動(dòng)

歷史上看，黃金價(jià)格的漲跌關(guān)鍵取決于供給需求情況以及影響供給、需求的因素，如股市暴跌、債務(wù)危機(jī)或金融危機(jī)、美元指數(shù)、通貨膨脹、石油危機(jī)、地緣政治等都是重要的影響因素。2013年黃金價(jià)格創(chuàng)下1921美元/盎司最高價(jià)后，全球黃金價(jià)格隨著經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)減少、交易型開放式指數(shù)基金(ETF)減倉而回落。

黃金需求又可分為金飾需求、金條和金幣、科技和工業(yè)用金、黃金ETF投資、央行購買等；黃金供給主要分礦產(chǎn)金、再生金、央行出售等。美國打壓俄羅斯、對中國加征關(guān)稅，刺激了俄羅斯央行、中國央行以及波蘭、土耳其和部分中亞國家央行增加黃金儲(chǔ)備的需求。

圖6 全球黃金供應(yīng)與需求(2010-2019)

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會(huì)

從圖6可以看出，全球黃金供給量略大于需求量。近5年，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，黃金消費(fèi)處于疲弱狀態(tài)，而黃金供應(yīng)略有增加，特別是2019年再生金增加量較大。全球黃金供應(yīng)每年約4435～4800噸，黃金消費(fèi)約4280～4450噸，年度黃金供給略大于黃金需求。

黃金價(jià)格大部分時(shí)間震蕩波動(dòng)。每年在西方圣誕節(jié)前到中國春節(jié)前一段時(shí)間，因消費(fèi)性需求抬升，較大概率會(huì)短暫推動(dòng)黃金價(jià)格出現(xiàn)一定的上漲。

2019年，在供大于求的形勢下，黃金價(jià)格依然上漲。從2018年第四季度起，日歐實(shí)施負(fù)利率和量化寬松政策，全球多個(gè)國家降息，美國對中國等國家發(fā)起了關(guān)稅貿(mào)易摩擦，在黃金供給大于需求、黃金消費(fèi)大幅度下降形勢下，全球ETF和央行的購金力量，推動(dòng)了國際黃金價(jià)格上揚(yáng)，2019年以美元計(jì)價(jià)的倫敦黃金價(jià)格上漲9.78%。

2020年一季度，由于公共衛(wèi)生事件影響，全球黃金需求達(dá)1083.8噸，同比增長1%，黃金供給1066.3噸，同比下降4%，近6年來首次出現(xiàn)了黃金需求大于黃金供給的歷史性反轉(zhuǎn)情形。1至5月，黃金ETF不斷增持，也推升著黃金價(jià)格上漲。

同時(shí)，全球黃金交易額大幅度上升。衛(wèi)生事件蔓延，黃金消費(fèi)市場極度冷清，但大宗商品價(jià)格暴跌及全球股市大幅度波動(dòng)，令資本市場資金避險(xiǎn)需求迫切，黃金避險(xiǎn)功能再現(xiàn)。2020年一季度，上海黃金交易所全部黃金品種累計(jì)成交量雙邊1.80萬噸，同比增長24.00%，成交額雙邊6.40萬億元，同比增長54.08%；上海期貨交易所全部黃金品種累計(jì)成交量雙邊2.06萬噸，同比增長62.26%，成交額雙邊7.06萬億元，同比增長94.25%。2020年一季度，倫敦的黃金交易量達(dá)27.36億盎司，約4.32萬億美元，較上年同期的20億盎司和3萬億美元分別上升35%以上。美國紐約商品交易所(New York Commodity Exchange，簡稱COMEX)黃金2020年一季度成交量28.12百萬手，同比增長65.7%。

全球黃金需求分析

2014年到2019年，全球黃金需求量變化不大，大致在每年4280至4440噸之間，但是結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，黃金最大的需求,即金飾需求持續(xù)下降，工業(yè)和科技需求小幅下降，金條和金幣需求大幅度下降，黃金ETFs和全球央行購金轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕徺I力量，如俄羅斯、中國、土耳其等國家購金量持續(xù)增加。近10年央行購金量占黃金需求約11%。鑒于黃金價(jià)格上漲較快，2019年下半年央行購金量增長幅度開始下降。

圖7 全球黃金需求(2010—2019年)

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會(huì)

2019年黃金需求情況分析

一是黃金金飾需求。2018年全球需求為2013.8噸，2019年為1884.8噸，同比下降6%。其中，印度2015-2019年處于下降態(tài)勢，2015年為662.3噸，2019年為540.6噸，2019年比2015年下降了18.38%；中國大陸黃金消費(fèi)自2013年高點(diǎn)后開始下行，2013年為938.8噸，2019年分別為637.3噸，2019年比2013年下降32.12%；美國從2012年開始連續(xù)7年上升，從107.1噸上升到2019年131.1噸，但從全球金飾需求總量上看美國需求量并不大，只相當(dāng)于印度的1/4、中國的1/5。

二是金條和金幣需求。2019年全球需求量為870.6噸，比2018年下降20%，相較于金飾需求，下降幅度更大。其中，印度連續(xù)6年下降，2013年為341.2噸，2019年僅為145.8噸，6年下降50%以上，2019年比2018年下降10%；中國大陸連續(xù)6年下降，2013年為406.7噸，2019年為211.1噸，也幾乎腰斬，2019年比2018年下降幅度更大，達(dá)31%。全球只有韓國、土耳其、加拿大對于金條和金幣需求有所上升，但投資量占全球的比重很小。

三是黃金ETF持倉量。2013年以來，黃金ETF持續(xù)減倉，但2019年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，在全球投資和避險(xiǎn)需求升溫及金價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)下，全球黃金ETF及類似產(chǎn)品凈流入190億美元或401噸，年底持有達(dá)到2900噸新高。黃金ETF新增流入量差不多相當(dāng)于全年黃金供需的缺口數(shù)。

四是央行增持黃金。2019年全球央行繼續(xù)增持黃金650.3噸，俄羅斯、土耳其、波蘭、中國、印度、哈薩克斯坦等國的央行領(lǐng)先。

2020年一季度黃金需求分析

2020年一季度全球黃金總需求小幅增長至1083.8噸(同比增長1%)。從結(jié)構(gòu)上分析，黃金ETF增持?jǐn)?shù)量高于金飾消費(fèi)、金條和金幣投資、科技及工業(yè)用金以及央行增持減少總和，穩(wěn)定了全球黃金總需求量。

一是黃金金飾消費(fèi)斷崖式下降。受全球衛(wèi)生事件影響，自2020年2月開始，多個(gè)國家封國、封城，進(jìn)入緊急狀態(tài)，歐美等主要國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)停擺，失業(yè)率大幅度上升，人們等待國家救助，金飾消費(fèi)需求大幅度減少。中國和印度作為主要金飾消費(fèi)大國，同樣受到事件擴(kuò)散、經(jīng)濟(jì)下行、收入減少、失業(yè)率增加影響。第一季度，全球金飾需求量為325.8噸，比2019年一季度下降207.6噸，同比下降39%，其中印度和中國大陸分別下降51.5噸、119.6噸，共占全球下降數(shù)量的82.42%。中國黃金消費(fèi)5月有所回暖，但回歸正常至少還要等到“金九銀十”因事件被推遲的新人婚禮以及2021年春節(jié)效應(yīng)；印度3月開始停止黃金的生產(chǎn)和銷售，預(yù)計(jì)近期將解除封城，消費(fèi)回暖要看衛(wèi)生事件何時(shí)得到控制，樂觀估計(jì)到11月排燈節(jié)前后；西方國家消費(fèi)回暖估計(jì)要等到圣誕節(jié)前夕。

二是科技及工業(yè)用金下降。因經(jīng)濟(jì)停擺、停工停產(chǎn)，2020年一季度黃金需求量為73.4噸，下降6.5噸，同比下跌8%。

三是央行增持放緩步伐。俄羅斯央行2020年3月宣布不再增持，中國央行自2019年10月后連續(xù)7個(gè)月未增持，波蘭央行此前曾增持黃金100噸?？偟膩碚f，2020年一季度全球央行增持黃金145噸，同比減少22噸，同比下降8%。

四是金條和金幣投資減速放緩，歐美居民增持。一季度全球金條與金幣的總投資量降至241.6噸(同比下降6%)，其中金條需求下降19%(至150.4噸)。2020年公共衛(wèi)生事件蔓延，人們對于金條和金幣投資產(chǎn)生了分歧，中印居民購金減少，歐美居民購金增加。一季度，中印以外國家和地區(qū)的居民增持了23.6噸金條和金幣。

五是全球ETFs黃金持倉量持續(xù)增加。一季度與黃金相關(guān)的ETF，吸引了1300億美元資金流入，總持倉規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3185噸，比年初增加299.5噸，同比增長300%以上。4月，全球黃金ETFs增持170噸，再次創(chuàng)造最高持倉量3355噸。

全球黃金供給分析

圖8 2010年—2019年全球黃金供應(yīng)

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會(huì)

全球黃金供應(yīng)緩慢增長

全球黃金供應(yīng)量，從2016年開始有所上升，2019年達(dá)到4776噸，比2018年增加約220噸，年度黃金供應(yīng)總量明顯高于黃金需求總量。但是從結(jié)構(gòu)上看，全球金礦產(chǎn)量增長緩慢，一直保持在每年3500噸以內(nèi)，10年年均增幅2.62%，十大黃金生產(chǎn)國中，中國、秘魯、南非、墨西哥連續(xù)幾年減產(chǎn)，澳大利亞、俄羅斯、美國連續(xù)增產(chǎn)；再生金供應(yīng)量增長比較快，從此前的每年1100噸上下增加到2019年的1300噸以上，2019年較2018年增長10.88%。

2020年及以后再生金增長如何對黃金的供給變量有很大影響。目前看起來，由于黃金價(jià)格上漲、新興市場貨幣貶值，以本幣標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格升幅可觀，囊中羞澀的民眾開始拋售，增加了黃金供應(yīng)。

公共衛(wèi)生事件影響了黃金供給

黃金開采受到公共衛(wèi)生事件沖擊。3月，南非全行業(yè)停工——這在該國150年的礦業(yè)歷史上前所未有，受事件影響較大的五大黃金生產(chǎn)國中澳大利亞、美國、加拿大產(chǎn)量受到較大影響，其他國家的開采也可能停止或縮減。

標(biāo)準(zhǔn)金加工受影響。2020年3月，受事件的影響，歐洲黃金精煉商尤其是瑞士三家標(biāo)準(zhǔn)金生產(chǎn)商、加拿大皇家鑄幣廠停工停產(chǎn)，使得全球及倫敦金庫的金條供應(yīng)出現(xiàn)緊張。

國際航班停航限制了黃金物流。美國從3月開始暫停歐洲的航班，影響實(shí)物黃金通過客運(yùn)飛機(jī)的運(yùn)輸，加劇了COMEX現(xiàn)貨黃金交割貨源不足的擔(dān)憂，造成COMEX期金價(jià)格與倫敦實(shí)物金價(jià)格差距較以往年份變大。

由于全球各地金礦生產(chǎn)、加工和黃金回收受到了事件影響，2020年第一季度，全球黃金供應(yīng)量同比下滑了4%，全球金礦產(chǎn)量降至795.8噸(同比減少3%)的5年低點(diǎn)；消費(fèi)者被限制在家隔離，全球的黃金回收幾乎陷入停滯。部分地區(qū)黃金開采、加工、運(yùn)輸?shù)睦щy或中斷，造成局部地區(qū)和國家供給不均衡的情形。有些國家限制黃金出口，加劇黃金供給的失衡，全球最大黃金生產(chǎn)國中國一直限制黃金出口。

未來黃金可能走出超級行情

2020年黃金開局雖有波折，但總體走勢閃耀

2019年黃金實(shí)物供給遠(yuǎn)大于黃金實(shí)物需求，而2020年以來公共衛(wèi)生事件明顯影響了黃金生產(chǎn)加工和物流，同時(shí)影響了黃金的消費(fèi)。受損的黃金供給和黃金需求左右著黃金價(jià)格，持續(xù)加倉的黃金ETF，推動(dòng)開年以來國際黃金價(jià)格持續(xù)走高。截止5月18日，倫敦實(shí)物黃金價(jià)格超過1765美元/盎司，COMEX期金價(jià)格超過1780美元/盎司，倫敦實(shí)物金價(jià)格最高漲幅超過16%，COMEX期金價(jià)格最高漲幅接近18%。

但不容忽視的是2020年以來金價(jià)也經(jīng)受了巨幅震蕩。3月9日至19日，由于衛(wèi)生事件暴發(fā)和油價(jià)暴跌引發(fā)了較大的通縮預(yù)期和流動(dòng)性危機(jī)，即使美聯(lián)儲(chǔ)在3日3日緊急降息50基點(diǎn)以及3月15日再次降息100基點(diǎn)并開啟量化寬松，也未能阻擋美國十年期國債收益率從0.54%飆升58基點(diǎn)到1.12%。其間，美股也出現(xiàn)了四次熔斷，黃金遭到猛烈的拋售，金價(jià)從1703美元/盎司一度跌至1451美元/盎司，跌幅接近15%。直至3月23日美聯(lián)儲(chǔ)推出無限量量化寬松，較大程度上緩解了流動(dòng)性危機(jī)，金價(jià)才得以重拾升勢。

類似的情況在2008年7月至11月國際金融危機(jī)爆發(fā)初期時(shí)也發(fā)生過。2008年7月中旬，“兩房”危機(jī)出現(xiàn)，市場擔(dān)心“兩房”遭政府接管或增發(fā)融資，“兩房”股票開始急劇下跌，流動(dòng)性危機(jī)已現(xiàn)端倪；同年9月中旬，雷曼兄弟投資銀行申請破產(chǎn)保護(hù)，全球金融市場通縮預(yù)期進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致了更為嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，即使美聯(lián)儲(chǔ)在10月8日、10月29日連續(xù)兩次降息50基點(diǎn)，但都難以阻擋金融資產(chǎn)的拋售風(fēng)潮。在此背景下，黃金也難以獨(dú)善其身，金價(jià)曾從977.5美元/盎司一度跌至682.4美元/盎司，跌幅達(dá)30%，調(diào)整時(shí)間長達(dá)4個(gè)月。直至2008年11月25日，美聯(lián)儲(chǔ)破天荒地開啟第一輪量化寬松，以及12月16日降息75基點(diǎn)，流動(dòng)性危機(jī)得到較大程度緩解，金價(jià)才得以重新上漲。

可見，當(dāng)遭遇流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，黃金作為具有良好流動(dòng)性的資產(chǎn)也容易被拋售變現(xiàn)，從而短暫地失去避險(xiǎn)屬性。但值得注意的是，2008年國際金融危機(jī)中，金價(jià)下跌持續(xù)了4個(gè)月，跌幅達(dá)30%，而2020年衛(wèi)生事件爆發(fā)、股市暴跌、石油價(jià)格戰(zhàn)所帶來的流動(dòng)性危機(jī)中，金價(jià)下跌僅持續(xù)了10天，跌幅接近15%。這說明美聯(lián)儲(chǔ)自2008年國際金融危機(jī)以來，貨幣政策在應(yīng)對流動(dòng)性危機(jī)方面確實(shí)積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，在運(yùn)用貨幣寬松工具的及時(shí)性和預(yù)期管理能力上得到了顯著提高，這也使得黃金在流動(dòng)性危機(jī)中被拋售的時(shí)間和跌幅均得到較大程度地控制。

四大因素影響未來黃金走勢

一是衛(wèi)生事件使全球各國進(jìn)入非常態(tài)運(yùn)行。各國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、國際貿(mào)易、交通運(yùn)輸、生產(chǎn)生活受到了巨大影響，部分國家出現(xiàn)了短暫經(jīng)濟(jì)停滯，全球股市、油市、大宗商品暴跌。4月國際貨幣基金組織(International Monetary Fund，簡稱IMF)發(fā)布世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，將2020年全球國內(nèi)生產(chǎn)總值(Gross Domestic Product，簡稱GDP)增速預(yù)測從3.3%下調(diào)至-3%，將美國GDP增速預(yù)期從2.0%下調(diào)至-5.9%，歐元區(qū)GDP增速預(yù)期下調(diào)到-7.5%，亞洲區(qū)下調(diào)到增速0%，中國GDP增速下調(diào)到1.2%，全球大國僅中國、印度正增長，事件對世界政治經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在擔(dān)憂和恐慌之下，黃金投資需求飆升，投資者尋求通過黃金來分散投資風(fēng)險(xiǎn)，而衛(wèi)生事件影響生產(chǎn)、加工和物流，黃金供給受限，并有可能受影響的時(shí)間較長，供需失衡導(dǎo)致黃金價(jià)格攀升。

二是公共衛(wèi)生事件迫使央行進(jìn)一步貨幣寬松。針對事件蔓延，全球推出令人難以置信的央行貨幣寬松、零或負(fù)利率、大規(guī)模政府支出，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)數(shù)年，直到事件好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)。在全球央行全面寬松下，黃金相對于全球各國貨幣大幅度升值，低利率和負(fù)利率環(huán)境下的部分寬松資金，正在持續(xù)涌入黃金市場，這是黃金價(jià)格上漲的長期基礎(chǔ)。

三是公共衛(wèi)生事件可能導(dǎo)致債務(wù)或金融危機(jī)。由于事件短期內(nèi)在歐美不能消除，印度、俄羅斯開始暴發(fā)，非洲、南美等國家和地區(qū)尚未大規(guī)模暴發(fā)，事件進(jìn)一步影響程度會(huì)更加不可預(yù)測，全球?qū)㈤L時(shí)間處于應(yīng)對事件傳播階段，經(jīng)濟(jì)長時(shí)間受到事件影響不能活動(dòng)。全球因公共衛(wèi)生事件而正在進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退。我們不知道事件的影響有多深，也不知道它會(huì)持續(xù)多久，發(fā)達(dá)國家政府正在大規(guī)模增加債務(wù)，以籌集資金度過這場危機(jī)；部分新興市場經(jīng)濟(jì)體壓力更大，容易受出口外匯收入減少、貨幣貶值影響，無力償還國內(nèi)外借款，從而可能產(chǎn)生嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)或金融危機(jī)。這種情況一旦出現(xiàn)，將使黃金價(jià)格重演2011年至2013年歐洲債務(wù)危機(jī)引發(fā)的黃金暴漲行情。

四是為“甩鍋”公共衛(wèi)生事件責(zé)任，可能制造重大地緣政治事件，或?qū)㈤_啟黃金價(jià)格沖突飆升行情。

以上四項(xiàng)因素影響巨大，盡管黃金消費(fèi)大幅度減少，工業(yè)用金也受影響，但在全球貨幣寬松及低利率或負(fù)利率環(huán)境下，恐慌的投資和投機(jī)需求將不斷推升黃金價(jià)格。

未來國際金價(jià)走勢展望

近期國際機(jī)構(gòu)大多預(yù)測上漲。研究機(jī)構(gòu)RMB Group將黃金中期目標(biāo)調(diào)整為1920美元每盎司，并將長期目標(biāo)價(jià)定位2100美元/盎司?；ㄆ旒瘓F(tuán)(C.US)大宗商品全球主管Edward Morse預(yù)計(jì)，2020年到2021年黃金價(jià)格將漲至2000美元/盎司。3月18日，高盛(GS.US)維持12個(gè)月黃金價(jià)格預(yù)期1800美元/盎司。4月21日，美國銀行在一份名為《美聯(lián)儲(chǔ)無法印制黃金》的報(bào)告中，提出18個(gè)月目標(biāo)價(jià)最高為3000美元/盎司，比現(xiàn)價(jià)上漲50%以上。瑞銀(USB.US)貴金屬策略師Joni Teves認(rèn)為，在不確定性及負(fù)利率環(huán)境下，投資者對黃金興趣持續(xù)增長，黃金突破1800美元/盎司可能性越來越大，近期現(xiàn)貨目標(biāo)價(jià)1790美元/盎司。

加拿大皇家銀行(RY.US)對黃金預(yù)測顯得謹(jǐn)慎一些，2020年黃金價(jià)格可能上升102美元至1663美元/盎司，第四季度勢將會(huì)有較大漲幅，在樂觀情景下，預(yù)計(jì)2020年黃金價(jià)格可能從1614美元/盎司升至1788美元/盎司，2021年進(jìn)一步從1700美元/盎司升至1893美元/盎司，兩種情景發(fā)生的可能性分別為50%和40%。荷蘭銀行、世界銀行預(yù)計(jì)則比較保守，荷蘭銀行認(rèn)為2020年黃金均價(jià)為1625美元/盎司，2021年為1750美元/盎司；世界銀行(World Bank)預(yù)計(jì)金價(jià)2020年的平均水平僅為1600美元/盎司。

看歷史，知未來。當(dāng)前衛(wèi)生事件深度影響著世界政治經(jīng)濟(jì)，部分國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)停滯、失業(yè)飆升局面，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條，衛(wèi)生事件長時(shí)間無法控制，一些人沒有生活收入來源，有可能出現(xiàn)政治動(dòng)蕩，區(qū)域性債務(wù)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政治動(dòng)蕩等“灰犀?！彪[隱若現(xiàn)。人們對衛(wèi)生事件和危機(jī)的擔(dān)憂加劇，市場因油價(jià)暴跌、大宗商品價(jià)格下跌、股市暴跌或者低迷、債券市場收益率極低而缺少安全投資品種選擇，唯有黃金在公共衛(wèi)生事件陰霾籠罩下熠熠閃光。

過去50年里黃金出現(xiàn)了三次大行情，持續(xù)時(shí)間分別為5年、3年半、10年，漲幅分別為400%、700%、600%以上。本輪行情從2015年12月開始，到2020年5月已經(jīng)歷時(shí)4年6個(gè)月，倫敦實(shí)物金起點(diǎn)自1060美元/盎司，漲幅超過66%，達(dá)到1765美元/盎司以上。預(yù)計(jì)2020年金價(jià)將繼續(xù)震蕩上行，上行原因與此前的石油危機(jī)或金融危機(jī)不同，本輪上漲主要是受美國與相關(guān)國家和地區(qū)貿(mào)易摩擦沖擊和衛(wèi)生事件蔓延深度影響。

未來黃金將繼續(xù)在長期牛市區(qū)間運(yùn)行。黃金的真實(shí)價(jià)值將會(huì)進(jìn)一步重估，但上升周期和估值水平將取決于衛(wèi)生事件的演變節(jié)奏、全面貨幣寬松退出的時(shí)間以及影響黃金供求的各種因素變化等。由于黃金屬于不生息金融資產(chǎn)，在美國、歐洲和日本的實(shí)際利率為零甚至為負(fù)的情況下，黃金的資產(chǎn)配置價(jià)值更加凸顯。衛(wèi)生事件、全球貨幣寬松以及避險(xiǎn)投資行為等，將會(huì)聯(lián)合推動(dòng)黃金價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)至少持續(xù)2到5年，盡管短期會(huì)有震蕩起伏，但從中長期來看還將處于牛市運(yùn)行區(qū)間。

黃金投資必須注意的風(fēng)險(xiǎn)

2020年以來衛(wèi)生事件暴發(fā)推動(dòng)了國際黃金價(jià)格上升，但我們也要看到衛(wèi)生事件的影響也可能是長期的。事件先后在中國、歐洲、美國蔓延，正在俄羅斯、印度傳播，非洲、南美洲強(qiáng)力暴發(fā)在預(yù)料中，此輪事件此伏彼起，可能在全球持續(xù)2至3年時(shí)間，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。

一是黃金消費(fèi)持續(xù)下降、再生金回售風(fēng)險(xiǎn)。衛(wèi)生事件持續(xù)會(huì)極大影響全球各國就業(yè)和生產(chǎn)，黃金消費(fèi)、工業(yè)用金下降可能比較大。失業(yè)率上升使黃金消費(fèi)下降的同時(shí)金價(jià)上漲，讓中國、泰國、日本消費(fèi)者回本，排隊(duì)回售黃金套現(xiàn)增加生活開支，增加了黃金供給的壓力。

二是部分國家央行拋售黃金風(fēng)險(xiǎn)。衛(wèi)生事件引發(fā)全球石油價(jià)格暴跌，對以石油收入作為主要財(cái)政收入的國家，如俄羅斯，為了應(yīng)付國內(nèi)開支，可能拋售幾年來累積增持的巨額黃金儲(chǔ)備；其他受衛(wèi)生事件影響導(dǎo)致財(cái)政收入衰減的國家，也有可能拋售黃金換取美元，維持國內(nèi)進(jìn)口物資和開支需求。

三是流動(dòng)性踐踏風(fēng)險(xiǎn)。美日歐等國家和地區(qū)的股市再次大幅度持續(xù)下跌，導(dǎo)致黃金被無差別拋售，帶來短期價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

四是中國市場供需失衡風(fēng)險(xiǎn)。中國一季度公共衛(wèi)生事件期間，黃金生產(chǎn)企業(yè)并未受到實(shí)質(zhì)性的影響，中國實(shí)施不允許黃金出口政策，加大了國內(nèi)生產(chǎn)商銷售壓力。面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行、失業(yè)人數(shù)增加、消費(fèi)下降的形勢，中國黃金價(jià)格與國際黃金價(jià)格的差價(jià)從2019年前的正差價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)差價(jià)，且仍在擴(kuò)大。公共衛(wèi)生事件割離了全球黃金供給和黃金消費(fèi)，阻斷了物流運(yùn)輸，中國的局部市場可能會(huì)受到中國本身的黃金供給、黃金消費(fèi)量的影響，即使國際黃金價(jià)格上揚(yáng)，中國國內(nèi)黃金價(jià)格也不一定同步或者同比例上揚(yáng)，如果遇到黃金生產(chǎn)企業(yè)大量拋售，黃金價(jià)格有可能在短時(shí)間下跌。

五是人民幣匯率升值風(fēng)險(xiǎn)。中國公共衛(wèi)生事件結(jié)束時(shí)間較早，中國經(jīng)濟(jì)在全球率先恢復(fù)，人民幣匯率有上升的基礎(chǔ)。如果歐洲、美國公共衛(wèi)生事件持續(xù)蔓延，且較長時(shí)間得不到有效控制，不排除人民幣對一籃子貨幣中的美元、歐元、英鎊升值。一段時(shí)間內(nèi)，如果升值幅度大于國際黃金價(jià)格上漲幅度，中國國內(nèi)以人民幣標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格存在著下跌的風(fēng)險(xiǎn)，或者人民幣標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格上漲幅度低于國際金價(jià)，下跌幅度高于國際金價(jià)。當(dāng)然，如果美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣貶值也有可能，國內(nèi)黃金價(jià)格走勢就會(huì)偏強(qiáng)。

(編輯：江馥儀)