別只看黃金和美債！華爾街找到新的“避風港”

本文來自“萬得資訊”。

隨著美股由于對經(jīng)濟復蘇的不確定性結束反彈行情，投資者尋找避險資產應對潛在的市場波動。而在今年3月拋售一切資產的風暴中，具備避險功能的黃金和美債“光芒不再”，華爾街開始尋找新的避險資產。

美債、黃金避險光芒不再

過去，人們普遍認為美國、日本和德國的債券可以充分抵消股市波動的影響。但鑒于近幾年這些國家國債收益率的下跌，許多人擔心，當股市下行時，這些債券價格上漲空間有限——從而失去了它們作為防御性資產與股市的反向相關性。

盡管美國、德國和其他發(fā)達國家的國債價格在衛(wèi)生事件沖擊期間仍在上漲，凸顯出這些資產的避險功能仍未受影響，但3月的行情已表明最安全的資產也可能陷入恐慌。在3月9日至19日這段動蕩時期，全球股市暴跌，10年期美國和德國國債收益率分別上漲了49.48%和67.05%，對應價格下跌。與此相對，在2011年5月底至8月初這段歐債危機最為嚴重的時期，德國10年期國債收益率下跌13.75%，對應價格上漲。

此外，傳統(tǒng)的多元資產策略——以股票為主導的投資組合配以大量政府債券——今年的效果似乎也不如以往危機期間。據(jù)投資咨詢公司BCA Research的數(shù)據(jù)，在2008年全球金融危機時期，股票和國債按60:40的比例組合將損失2%。但在今年3至4月，一個類似的投資組合損失了13%。

國債與股市的反向關系走弱，部分原因是德國和美國10年期國債收益率較2008年危機前夕已顯著下行：美國10年期國債收益率在2008年初為3.907%，而到了2020年最低達到0.543%；德國10年期國債收益率在2008年初為4.45%，而到了2020年一度下行至-0.85%。收益率大幅下行意味著，一方面長期投資者已經(jīng)不能依賴債券持有到期獲得穩(wěn)定收益，另一方面，通過賺取差價獲利的投資者也很難看到更多價格上漲空間。

面臨類似狀況的還有黃金。在3月9日至19日股市波動期間，倫敦金價格下跌12.11%；而在2011年5月31日至8月19日，倫敦金漲逾20%，發(fā)揮避險功能。在今年金價達到2012年以來的高位1765.3美元/盎司后，許多投資者傾向獲利了結，擔心黃金將從高位回落。

BCA首席歐洲策略師Dhaval Joshi表示:“對任何投資組合經(jīng)理來說，資產交叉相關性增強都是最糟糕的噩夢，這是此次危機的一個顯著特征，促使投資者尋找另類資產。”

華爾街尋找新的避險資產

現(xiàn)在，華爾街正在把美國和歐洲的公司債當做新的避險資產，理由是兩個地區(qū)央行的資產購買范圍擴大。為提振受衛(wèi)生事件沖擊的經(jīng)濟，美聯(lián)儲將公司債納入刺激計劃，這無疑擴大了潛在“安全”資產的范圍。根據(jù)美聯(lián)儲和IHS Markit的數(shù)據(jù)，在現(xiàn)有的20萬億美元政府債券的基礎上，美聯(lián)儲的資產購買范圍又增加了7萬億美元最高評級公司債券。歐洲情況也是如此，除了8萬億美元的政府債務之外，2.4萬億美元的最高信用評級公司債也被納入歐央行資產購買范圍。

根據(jù)美國銀行的數(shù)據(jù)，在截至6月3日的一周內，投資者向投資級公司債券注入了創(chuàng)紀錄的208億美元。Brandywine Global固定收益投資組合經(jīng)理杰克?麥金太爾表示：“投資級公司債是新的美國國債，因為它有美聯(lián)儲的支持。我會繞開一些傳統(tǒng)的避風港市場，購買投資級債券。美國國債得到了政府的明確擔保，但投資級債券得到了美聯(lián)儲的隱性擔保?！?/p>

另一方面，部分機構投資者將目光轉向中國市場，看好中國國債在美股波動時期的表現(xiàn)。富達投資(Fidelity Investments)投資總監(jiān)斯圖爾特?蘭布爾(Stuart Rumble)正在研究將中國國債作為多元化策略的一部分。他指出，中國國債與全球股市的關聯(lián)度較低，且它們還支付了合理的收益——10年期債券的收益率為2.8%，較美國和歐洲債券高出250-300個基點。

貝萊德(BlackRock)亞洲信貸主管尼拉杰?賽斯(Neeraj Seth)預測，投資組合多樣化將更大程度地轉向中國債券。盡管新興市場債券的走勢通常與股票和其它風險資產走勢一致，但中國國債的走勢卻越來越與之相反——表現(xiàn)類似于美國國債或德國國債。在2020年第一季度，中國國債價格上漲了近5%，而新興市場債券下跌了15%。經(jīng)波動因素調整后，中國國債今年表現(xiàn)也優(yōu)于美國和德國的國債。

(編輯：李國堅)