美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)后 RISK ON/OFF切換對黃金有何影響

本文來自微信號(hào)“付鵬的財(cái)經(jīng)世界”。

“ 鮑威爾堅(jiān)定選擇滯后政策路徑，并且通過與其引導(dǎo)的方式來管理市場預(yù)期，黃金在鮑威爾的呵護(hù)下大幅度下跌的可能只有一種情景(流動(dòng)性緊張情況)，除此之外方向是毋庸置疑的，只是節(jié)奏是震蕩還是直接上漲的差異而已”——付鵬 東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

鮑威爾的表態(tài)：滯后政策的選擇和YCC的考慮

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)，其實(shí)對于利率調(diào)整的前瞻還是滯后的選擇其實(shí)對于黃金的影響是非常大的，這也是我們在每次觀察FED講話中需要重點(diǎn)捕捉的內(nèi)容：前瞻的貨幣政策也就是引導(dǎo)市場的預(yù)期領(lǐng)先于通脹的痕跡，這對于黃金是超級不利的，名義利率的預(yù)期變動(dòng)領(lǐng)先于通脹預(yù)期的變動(dòng)，這會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率預(yù)期變動(dòng)大幅度抬高，這在耶倫時(shí)期是最為明顯的，這也是伯南克末期和耶倫時(shí)期里黃金出現(xiàn)連續(xù)幾年大幅度的下跌的主要原因。

在伯南克末期恢復(fù)的跡象已經(jīng)開始凸顯，隨著耶倫的接任，她更明確的主張要給央行貨幣政策騰出空間，堅(jiān)定的在名義通脹出現(xiàn)之前就前瞻性加息;這對于黃金在這一時(shí)間范圍中承受了最大的壓力(名義通脹并沒有隨著失業(yè)率的下降而快速的出現(xiàn)，但同時(shí)FED前瞻加息提高名義利率，這樣組合導(dǎo)致實(shí)際利率的抬高對黃金的抑制)。

鮑威爾的接任處在那一輪FED加息的中后期，雖然你看著失業(yè)率很低，但是經(jīng)濟(jì)的疲軟，結(jié)構(gòu)性問題都繼續(xù)深入骨髓，結(jié)構(gòu)性失衡問題表現(xiàn)出來的名義通脹依舊沒有影子，但鮑威爾的態(tài)度給了黃金企穩(wěn)的希望，他領(lǐng)導(dǎo)的FED表現(xiàn)出希望看到通脹確實(shí)出現(xiàn)才進(jìn)一步加息，這個(gè)對耶倫時(shí)代的調(diào)整就是重要的預(yù)期性的轉(zhuǎn)變。

這種情況在伯南克時(shí)代情況是一樣的，如圖在2010年和2011年的兩次長端利率下行，長短利差收縮的過程中，都是黃金表現(xiàn)最好的時(shí)候。

圖：長短利差-債券收益率曲線扁平對于黃金積極的推動(dòng)

數(shù)據(jù)來源：路孚特EIKON

現(xiàn)在在衛(wèi)生事件的沖擊下，鮑威爾每次例行的會(huì)議中依舊保持滯后的表態(tài)，小心的呵護(hù)市場的預(yù)期，隨后目前衛(wèi)生事件帶來的就業(yè)市場的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)保持繼續(xù)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，謹(jǐn)慎的鮑威爾可能會(huì)愿意讓失業(yè)率大幅度恢復(fù)到衛(wèi)生事件前的狀況后才會(huì)開始考慮類似逐步縮減購債規(guī)模等措施。

而更為重要的是對于市場預(yù)期的呵護(hù)，在最近的FOMC發(fā)表聲明后的記者會(huì)上鮑威爾甚至是講出了“我們連想都沒想過升息”的言語，可見要向市場輸出多么堅(jiān)定的信念。

所以對于經(jīng)濟(jì)和聯(lián)儲(chǔ)之間的關(guān)系，至少在鮑威爾的時(shí)代，我覺得完全可以放心，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策趴在地板上的態(tài)度或許并不亞于伯南克時(shí)期，其滯后政策的決心注定了即便是美國衛(wèi)生事件后有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)中，貨幣政策調(diào)整預(yù)期也會(huì)慢于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)的速度。

當(dāng)然除了這樣堅(jiān)定趴在地板上的信念以外，市場的預(yù)期都是得寸進(jìn)尺的，既然對于市場的trader來說沒有了“美聯(lián)儲(chǔ)站起來”的顧慮，那么自然想預(yù)期的是還沒有沒有可能“美聯(lián)儲(chǔ)到地板下面去”-如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)的惡化，fed是否還會(huì)掏出更多的工具箱出來。

目前并沒有跡象顯示美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)像歐洲央行和日本央行那樣選擇負(fù)利率，所以大家預(yù)計(jì)的“地板之下”的可能工具就是YCC收益率曲線控制，美聯(lián)儲(chǔ)公開為較長期利率設(shè)定一個(gè)超低的目標(biāo)水平，同時(shí)將短期收益率控制在接近零。

圖：匯率，債券和債券利差

數(shù)據(jù)來源：路孚特EIKON

在長短利差闊開達(dá)到了衛(wèi)生事件沖擊的影響水平后(如圖)，這次我們就看到了鮑威爾通過透露出對于YCC的討論的表述，關(guān)于YCC收益率曲線控制的市場預(yù)期，鮑威爾再次施展的依舊是引導(dǎo)預(yù)期大法，其實(shí)這是正確的，有時(shí)候并不需要真的去做，更重要的是市場預(yù)期管理。

對于市場而言更是如此，F(xiàn)ED究竟搞不搞YCC其實(shí)并不重要，重要的是FED想搞，只要想就足夠了，這就是市場的邏輯，只要FED想，它并不需要真的執(zhí)行，市場就會(huì)先幫你執(zhí)行，F(xiàn)ED每次會(huì)議后的記者會(huì)溝通很多時(shí)候主要的職能就是“正確引導(dǎo)” 市場預(yù)期，市場只要沉寂在FED有這個(gè)想法的預(yù)期環(huán)境中，金融機(jī)構(gòu)就會(huì)主動(dòng)的買入長期債券，幫FED實(shí)現(xiàn)壓平利率曲線的目標(biāo)，利率曲線的短端趴地板上，在現(xiàn)在的環(huán)境下長端不能夠抬起來，消除利率曲線陡峭。

FED表態(tài)后RISK ON/OFF切換對黃金影響的推演

那么通過這次的預(yù)期管理，我們可以看出，F(xiàn)ED并不希望利率曲線目前出現(xiàn)比較明顯的陡峭水平，長短(2-10)利差目前看就是保持不超過70bp，這也就意味著目前各個(gè)期限的美債收益率尤其是短端，也包括十年期都非常難出現(xiàn)收益率的大幅度上行。

這對于黃金的意義就是，影響實(shí)際利率變量中重要的名義利率這一環(huán)，先不說是否能夠有進(jìn)一步的收益率下行的空間，但是至少上行的預(yù)期會(huì)大幅度減弱，這應(yīng)該就是你對fed希望的理解，黃金至少可以說下行的空間和幅度是被封死的。

圖：黃金和美債期限利差關(guān)系

數(shù)據(jù)來源：路孚特EIKON

如果簡單的對比一下圖表，那么美債長短(2-10)利差如果fed不希望超過70bp(預(yù)期引導(dǎo))的話那么黃金最低的調(diào)整幅度應(yīng)該也比較容易對應(yīng)出來。

------節(jié)選上篇路孚特專欄

如果市場繼續(xù)的risk on：那么通縮預(yù)期繼續(xù)減弱(通脹預(yù)期增強(qiáng))，加上FED鮑威爾的后瞻堅(jiān)決趴地板上的表態(tài)，這樣的組合對于黃金是最有利的組合，有點(diǎn)類似2010-2012年伯南克時(shí)期的狀況。

如果某個(gè)時(shí)間事件再次引導(dǎo)市場轉(zhuǎn)為二次risk off：那么通縮預(yù)期將重新回歸增強(qiáng)(通脹預(yù)期減弱)，除了類似流動(dòng)性緊張的這種情況引發(fā)長端債券收益率異動(dòng)以外，其實(shí)不需要YCC也自然會(huì)增加債券的配置，吞掉整個(gè)曲線上的收益，只是目前已經(jīng)在地板上的美債收益率曲線，如果不能夠走負(fù)利率的道路的話，那么是無法進(jìn)一步的提供名義利率的下行空間;所以risk off的時(shí)候，對于黃金來說可以排除黃金大幅度下跌的可能，但是進(jìn)一步上漲的空間則也是會(huì)受到牽制。

那么總結(jié)以后你會(huì)發(fā)現(xiàn)：無論risk on還是risk off，黃金在鮑威爾的呵護(hù)下大幅度下跌的可能只有一種情景(流動(dòng)性緊張情況)，除此之外方向是毋庸置疑的，只是節(jié)奏是震蕩還是直接上漲的差異而已。（編輯：孟哲）