美聯(lián)儲謹(jǐn)慎，貨幣易松難緊

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“文話宏觀”，作者：張文郎，劉政寧（光大宏觀組團(tuán)隊(duì)）。

摘要

美聯(lián)儲6月議息會議維持政策利率不變，符合預(yù)期，同時(shí)宣布維持當(dāng)前的購債速度不變。美聯(lián)儲對下半年美國經(jīng)濟(jì)的看法偏謹(jǐn)慎，對失業(yè)和通脹前景的擔(dān)憂超出市場預(yù)期。鑒于此，不僅加息不會很快到來，美聯(lián)儲還可能進(jìn)一步控制收益率曲線，以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

美聯(lián)儲謹(jǐn)慎，貨幣易松難緊，股和債都受益。首先，美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)偏謹(jǐn)慎的看法打消了市場對貨幣政策收緊的擔(dān)憂。其次，收益率曲線控制的預(yù)期降低了債券利率的上行風(fēng)險(xiǎn)。第三，市場不會完全相信美聯(lián)儲的謹(jǐn)慎判斷。只要美聯(lián)儲還在寬松，宏觀數(shù)據(jù)在邊際改善，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就能獲得支撐。

正文

維持政策利率利率不變，符合預(yù)期。美聯(lián)儲在貨幣政策聲明中指出，公共衛(wèi)生事件給美國社會和經(jīng)濟(jì)帶來了巨大創(chuàng)傷，失業(yè)率高企、總需求疲弱、通脹低迷是未來的主要挑戰(zhàn)。在沒有看到失業(yè)率持續(xù)下降之前，美聯(lián)儲將維持政策利率在當(dāng)前的水平不變。

維持當(dāng)前的購債速度不變，但表示將適時(shí)調(diào)整計(jì)劃。美聯(lián)儲將繼續(xù)購買美國國債、居民住房抵押債券、以及商業(yè)地產(chǎn)抵押債券，以維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。但美聯(lián)儲也指出，會在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候調(diào)整資產(chǎn)購買計(jì)劃。我們認(rèn)為，如果美聯(lián)儲是以金融市場穩(wěn)定為調(diào)整的依據(jù)，那么最快將在7月暗示放緩購買資產(chǎn)的速度。

宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測：美聯(lián)儲對下半年美國經(jīng)濟(jì)的看法偏謹(jǐn)慎。美聯(lián)儲認(rèn)為今年第四季度的GDP同比增速為-6.5%，失業(yè)率將高達(dá)9.3%，PCE通脹和核心PCE通脹分別只有0.8%和1%，遠(yuǎn)低于2%的政策目標(biāo)（表1）。如此低的通脹預(yù)測超出了市場預(yù)期，這也說明美聯(lián)儲更加擔(dān)心的是通縮，而不是通脹。

貨幣政策指引：不排除控制收益率曲線，加息最快要到2022年。鮑威爾表示會繼續(xù)使用前瞻指引和購買資產(chǎn)的方式支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并暗示美聯(lián)儲正在討論收益率曲線控制（yield curve control）的可能性。另外根據(jù)點(diǎn)陣圖的信息，沒有任何官員認(rèn)為今年之內(nèi)會加息，最早的加息時(shí)點(diǎn)也要到2022年，也就是兩年后。

鮑威爾的態(tài)度：整體偏鴿，謹(jǐn)慎中帶著希望。鮑威爾表達(dá)了對失業(yè)問題的擔(dān)憂，尤其擔(dān)心公共衛(wèi)生事件過后會有許多人無法回到原來的工作崗位，從而導(dǎo)致失業(yè)率居高不下。但另一方面，他認(rèn)為政府為應(yīng)對公共衛(wèi)生事件而采取的紓困措施非常得力，這將有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。他還認(rèn)為，在必要的情況下財(cái)政應(yīng)該發(fā)揮更大作用，以彌補(bǔ)美聯(lián)儲只能借貸、不能支出的“缺陷”。

對市場的影響：美聯(lián)儲謹(jǐn)慎，股和債都受益。首先，美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)偏謹(jǐn)慎的看法打消了市場對貨幣政策收緊的擔(dān)憂。其次，對收益率曲線控制的預(yù)期會給債券利率帶來壓制，尤其是中短端利率，上行的風(fēng)險(xiǎn)將大大降低。因此，我們認(rèn)為短期內(nèi)美債收益率大幅上行的可能性較低，這與中國4月以來的國債利率上行不一樣。

第三，市場不會完全相信鮑威爾所擔(dān)憂的失業(yè)問題。至少從上周公布的5月非農(nóng)數(shù)據(jù)來看，社交隔離解除后的復(fù)工進(jìn)度比預(yù)期更好。隨著復(fù)工的推進(jìn)，6月的就業(yè)數(shù)據(jù)或?qū)⒗^續(xù)改善，短期內(nèi)很難引發(fā)市場的擔(dān)憂。對美股而言，只要美聯(lián)儲還在寬松，宏觀數(shù)據(jù)在邊際改善，就能獲得支撐。

（編輯：鄭雅郡）