美股新股前瞻|培訓(xùn)業(yè)務(wù)疲弱向科技轉(zhuǎn)型 凈利下滑的華夏博雅難登美股“大堂”？

隨著中國快速崛起，出國留學(xué)人數(shù)不斷增加，圍繞這一需求誕生了各種各樣的服務(wù)，中外聯(lián)合管理學(xué)術(shù)課程就是其中一種。常常聽到的“3+1”課程就是該課程服務(wù)的一種，指的是前三年在國內(nèi)就讀，剩下一年出國留學(xué)，并獲取相關(guān)的畢業(yè)證書和學(xué)位。這就涉及兩國、兩所學(xué)校的合作，要促成這種合作和需要另外一些教育機(jī)構(gòu)來撮合，這成了一門生意。

隨著行業(yè)的發(fā)展，一些運(yùn)營得好的中外聯(lián)合管理學(xué)術(shù)課程公司已經(jīng)小有規(guī)模，其中一部分不僅僅滿足于把生意做好，而是向證券化邁出步伐，華夏博雅就是其中之一。華夏博雅在10月9日向美國SEC第二次遞交招股說明書，第一次是在今年8月5日。

華夏博雅是一家港資公司，2011年在北京成立。初期只有中外聯(lián)合管理學(xué)術(shù)課程這一個(gè)業(yè)務(wù)。經(jīng)過8年的發(fā)展，華夏博雅的業(yè)務(wù)新增了教科書銷售、海外留學(xué)咨詢和針對校園的智能園區(qū)解決方案。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，中外聯(lián)合管理學(xué)術(shù)課程依然是華夏博雅的主要收入來源，2018年收入241萬美元，但是該項(xiàng)收入?yún)s在下降，同比下降15%。并且下跌趨勢延續(xù)到2019年，2019年上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入124萬元，同比下降1%。

（來源：華夏博雅招股說明書）

與中外聯(lián)合管理學(xué)術(shù)課程配合的業(yè)務(wù)是教科書銷售，從收入占比來看，雖然教科書收入占比不大，但是收入跌幅也相當(dāng)明顯。2018年和2019上半年同比均下降超過40%。

這兩個(gè)業(yè)務(wù)的收入下降都指向同一個(gè)問題，華夏博雅服務(wù)的學(xué)生越來越少。

（來源：華夏博雅招股說明書）

從招股書披露的資料可以發(fā)現(xiàn)，2018年學(xué)生人數(shù)同比下降17%，2019上半年同比下降3.2%。從上表可以發(fā)現(xiàn)，華夏博雅的中外聯(lián)合管理學(xué)術(shù)課程收入全部來自福建四所學(xué)校。再進(jìn)一步挖掘，2019上半年福建工程學(xué)院在該課程項(xiàng)目的招生人數(shù)為0人。

（來源：華夏博雅招股說明書）

海外留學(xué)咨詢是另一個(gè)圍繞海外留學(xué)生提供的服務(wù)，該業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入在2018年一度暴增798%，至54.8萬美元，但是2019年該項(xiàng)服務(wù)居然不產(chǎn)生收入。從招股書披露的信息來看，2018年上半年，該業(yè)務(wù)也只招收到一名學(xué)生，說明該項(xiàng)服務(wù)主要在下半年爆發(fā)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)能不能持續(xù)增長，還要看2019年下半年數(shù)據(jù)，現(xiàn)在還不得而知。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，華夏博雅在2017年進(jìn)軍智能園區(qū)解決方案領(lǐng)域，該業(yè)務(wù)現(xiàn)在是公司增長的頂梁柱。2018年，該業(yè)務(wù)收入182萬美元，同比增長91.5%。2019上半年該業(yè)務(wù)收入62.6萬美元，同比增長296.5%。從明顯項(xiàng)來看該項(xiàng)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)在2018年和2017年的收入均主要來自福州墨爾本理工職業(yè)學(xué)院。

（來源：華夏博雅招股說明書）

智能園區(qū)解決方案這項(xiàng)業(yè)務(wù)，如果接到大工程，可能需要幾年來完成建設(shè)，并且驗(yàn)收，在財(cái)務(wù)上的收入需要按工程進(jìn)度記賬。到了2019年，福州墨爾本理工職業(yè)學(xué)院依然為華夏博雅該業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入，說明華夏博雅著實(shí)接了個(gè)大工程。

（來源：華夏博雅招股說明書）

從上文提到華夏博雅的中外聯(lián)合管理學(xué)術(shù)課程情況可以知道，華夏博雅和福州墨爾本理工職業(yè)學(xué)院是長期合作關(guān)系。如果沒有這層關(guān)系，不可能給一家剛跨界入行的公司大工程。這對華夏博雅來說，是唯一一個(gè)脫離了原來四家福建院校，擴(kuò)展至其他學(xué)校的業(yè)務(wù)。

華夏博雅在2018年成立研發(fā)中心，全面發(fā)展數(shù)據(jù)校園項(xiàng)目，加碼智能園區(qū)業(yè)務(wù)。智能園區(qū)涉及到軟硬件結(jié)合，如果硬件不能夠自行研發(fā)，需要外購，將不可避免拖低毛利率。華夏博雅也一樣，其智能園區(qū)業(yè)務(wù)是全部業(yè)務(wù)中，毛利率最低的。

2018年華夏博雅智能園區(qū)毛利率為19.7%，2019上半年為23.4%。單這么看，以為毛利率提升了，對比2018年上半年28.7%的毛利，其實(shí)是下降了5.3個(gè)百分點(diǎn)。這也說明該業(yè)務(wù)的成本主要在下半年計(jì)入，所以才產(chǎn)生2019年比2018年毛利率上升的“幻覺”。

增長最快的業(yè)務(wù)，毛利率最低，將不可避免拖低增加公司的盈利能力。2017年華夏博雅凈利潤87.5萬美元，凈利率22.5%。2018年凈利潤92.4萬美元，凈利率下降至17.5%。毛利率下降進(jìn)一步惡化盈利能力，2019上半年凈利潤13.9萬美元，同比負(fù)增長42%。

從華夏博雅的整個(gè)發(fā)展來看，傳統(tǒng)的中外聯(lián)合管理學(xué)術(shù)課程已經(jīng)落入負(fù)增長，海外留學(xué)服務(wù)持續(xù)增長情況還不明朗。為保增長，華夏博雅進(jìn)入智能園區(qū)領(lǐng)域。國內(nèi)不少科技巨頭多多少少都有涉足該領(lǐng)域，一家做教育起家的公司如何和科技公司競爭？

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不佳，新興業(yè)務(wù)跨界競爭，博雅的未來是個(gè)大大的問號。