新股前瞻|毛利率持續(xù)下降，眾妙娛樂攜主播公會擁抱資本市場

頭部游戲直播平臺虎牙(HUYA.US)、斗魚(DOU.US)相繼上市后，直播行業(yè)的上游——主播公會企業(yè)也由“幕后走到臺前”，欲擁抱資本市場。

智通財經(jīng)APP獲悉，于中國視頻主播公會市場排名第四的眾妙娛樂已在7月6日向港交所遞交了IPO招股書，申請在主板上市，中泰國際為獨家保薦人。

據(jù)招股書顯示，在主播端，截至2020年4月30日時，眾妙娛樂的公會擁有超過2.93.萬名注冊主播，其中包括1000多名的獨家簽約主播。排名前50位PC端主播及排名前30位的移動端主播累計擁有粉絲2.217億。

而在視頻直播平臺合作端，眾妙娛樂已經(jīng)和歡聚時代(YY.US)下的YY直播、虎牙直播、企鵝電競、酷狗直播、花椒直播、斗魚、快手、陌陌(MOMO.US)及Now直播產(chǎn)生過合作，且其中不少直播平臺與眾妙娛樂合作時間超過三年。

得益于簽約主播以及合作視頻直播平臺數(shù)量的持續(xù)增加，眾妙娛樂的過去三年的業(yè)績穩(wěn)步增長，其收入從2017年的5022.2萬元增至2019年的8302.2萬元，年復合增長率28.45%;同期凈利潤由1814.5萬增至3253.7萬元，年復合增長率33.8%。

不過，穩(wěn)步增長的業(yè)績背后，眾妙娛樂的長期經(jīng)營風險也有目共睹。

市占率僅2%

對視頻直播行業(yè)不熟悉的讀者，或許對于直播公會更加陌生。事實上，直播公會已成為視頻直播行業(yè)的關(guān)鍵一環(huán)。

直播興起后，當主播愈加流行，但絕大部分剛?cè)胄械闹鞑ゲ恢绾伍_始，也沒有持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的直播能力。而對于視頻直播平臺而言，其需要優(yōu)質(zhì)主播為平臺吸引用戶流量，但優(yōu)秀主播隨著各大平臺的不斷崛起也顯得較為稀缺。因此，發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)主播，向各大直播平臺供應主播的主播公會便由此誕生。

而從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，視頻主播公會屬于視頻直播行業(yè)的上游，為視頻直播行業(yè)源源不斷的輸送直播人才。

但產(chǎn)業(yè)上下游之間，市場的分散程度卻有明顯差別。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中游的視頻直播平臺市場份額較為集中，前五大視頻直播平臺便占了75.8%的市場份額。反觀上游的主播公會市場，極度分散，前五大視頻主播公會的市場份額僅13.1%，而眾妙娛樂以2%的市占率排于第四名，這也意味著，主播公會市場競爭較為劇烈。

不過，由于中游的視頻直播行業(yè)仍處于快速發(fā)展階段，因此上游的主播公會也將受益于此。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，從2015-2019年，視頻直播行業(yè)的總流水從2015年的64億增至2019年的1082億元，年復合增長率高達103%。而自2019至2024年，該行業(yè)的總流水將從1080億元增至3101億元，年復合增速23.4%。

毛利率持續(xù)走低

據(jù)招股書顯示，眾妙娛樂的業(yè)務及收入來源主要有三大板塊，其一是與視頻直播平臺及主播的收益分成;眾妙娛樂通過各種活動策劃幫助主播使觀眾最大化程度的購買虛擬物品進行打賞，而眾妙娛樂可對主播所得虛擬商品銷售總流水進行分成，該比例占總流水的3%至25%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，過去三年，來自視頻主播管理服務的收入占比均超90%。

其二，短視頻內(nèi)容許可。在短視頻崛起后，眾妙娛樂于2018年切入短視頻領域，利用已有主播的優(yōu)勢生產(chǎn)短視頻內(nèi)容并孵化IP，其他平臺采用該等短視頻后便需向眾妙娛樂支付相應費用。但由于起步相對較晚，該業(yè)務收入占比仍較小，2019年時僅有6.1%。

其三，其他收入來源。為實現(xiàn)多元化變現(xiàn)，眾妙娛樂與電商平臺及其他第三方商家合作，透過短視頻及視頻直播提供產(chǎn)品銷售及廣告服務，眾妙娛樂從中收取傭金。與此同時，主播線下活動收入分成、向第三方主播公會轉(zhuǎn)介紹主播等業(yè)務獲得的收入均歸為此類。

細看眾妙娛樂的三大業(yè)務，雖然公司積極開拓新的變現(xiàn)模式，但截至目前，視頻主播管理服務仍是公司業(yè)務的核心支柱，短視頻內(nèi)容許可業(yè)務雖然增速明顯，但占比仍較小，而其他服務收入占比在過去三年未超4%。短中期內(nèi)，視頻主播管理服務是影響眾妙娛樂業(yè)績的關(guān)鍵。

得益于視頻主播管理服務的持續(xù)發(fā)力，眾妙娛樂的收入從2017年的5022.2萬元增至2019年的8302.2萬元，年復合增長率28.45%。但其毛利率卻逐年走低。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2017-2019年，眾妙娛樂的毛利率分別為73.5%、69.6%、67.1%，這主要是因為視頻主播管理服務毛利率走低的影響。

而視頻主播管理服務毛利率走低的背后，是眾妙娛樂為了擴大客戶群與若干毛利率相對較低的視頻直播平臺合作所導致。值得注意的是，短視頻內(nèi)容許可的毛利率在2019年下降是因為市場競爭加大以及制作成本上升;其他服務在2019年毛利率的下降是因為擴張導致成本增加。

不過，眾妙娛樂的凈利率卻未跟隨毛利率呈逐年下降的走勢，而是在2019年出現(xiàn)反彈。據(jù)招股書顯示，從2017-2019年，眾妙娛樂的純利率分別為36.1%、34.3%、39.2%，2019年時同比提升近5個百分點。

這主要是因為以下兩點：其一，2019年的營運效率有所提升，總營業(yè)費用占總收入的比例由2018年的22.35%下降至2019年的21.74%。其二，來自政府的補助，以及影視劇制作投資收入等其他收入大幅增長，這才是帶動凈利率反彈的關(guān)鍵。

雖然毛利率逐年下降，但由于收入的增長以及2019年時凈利率的反彈，眾妙娛樂的凈利潤從2019年的1814.5萬增至2019年的3253.7萬元，年復合增長率33.8%。

長期面臨三大挑戰(zhàn)

從過去三年的業(yè)績來看，眾妙娛樂的發(fā)展穩(wěn)中有進，但就長期而言，眾妙娛樂面對的挑戰(zhàn)并不少。

其一，市場競爭不斷加劇。主播公會本就是個高度競爭且分散的市場，市場競爭加劇導致眾妙娛樂2019年時的收入增速明顯下滑。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2018年時，眾妙娛樂的收入增速為48.56%，但至2019年時，該增速下降超37個百分點至11.28%。收入下降幅度如此劇烈，并非好兆頭。

其二，客戶過于集中。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，過去三年，來自前五大客戶的收入占比分別為95.8%、92.7%、91.7%，占比雖逐年降低，但仍處于極高水平?？蛻暨^于集中使得經(jīng)營風險相對較高，且眾妙娛樂后續(xù)的盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)下降。

這是因為眾妙娛樂為了擴大收入必將與其他直播平臺合作，而前五大直播平臺已占了75.8%的市場份額，其他平臺體量相對較小，規(guī)模效應不強，與之合作會導致眾妙娛樂的盈利能力降低，這也是公司過去三年毛利率逐漸走低的原因之一。

其三，變現(xiàn)模式相對單一。截至目前，眾妙娛樂的收入來源仍依靠視頻主播管理服務，短視頻業(yè)務仍顯稚嫩，若視頻主播管理服務突生變故，眾妙娛樂難以培養(yǎng)第二增長點。