天風(fēng)證券：中國(guó)生物制藥(01177)短期可能受到帶量采購影響，長(zhǎng)期發(fā)展十分值得期待，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)

本文來自天風(fēng)證券。

一季報(bào)落地，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

中國(guó)生物制藥(01177)發(fā)布 2020 年一季報(bào)：期間實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 62.22 億元，同比增長(zhǎng) 0.2%;歸母凈利潤(rùn) 8.62 億元，同比增長(zhǎng) 0.6%;撇除因收購泰德 24%權(quán)益而新增可識(shí)別無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用、扣除權(quán)益投資及金融資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值損益以及可轉(zhuǎn)換債券之公允價(jià)值利潤(rùn)和實(shí)際利息費(fèi)用的影響后，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.34 億元，同比下降 14.6%。截至一季度末，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余 161.18 億元。

腫瘤板塊強(qiáng)勁增長(zhǎng)業(yè)績(jī)亮眼，肝病板塊繼續(xù)承壓

公司腫瘤板塊銷售強(qiáng)勁增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。2020Q1，公司腫瘤藥實(shí)現(xiàn)收入 19.84 億元，同比增長(zhǎng) 61.2%，占總收入比重提升至 31.9%。品種方面，除安羅替尼繼續(xù)保持快速上升外，阿比特龍及吉非替尼在國(guó)家擴(kuò)圍集采中標(biāo)后增長(zhǎng)迅速;其他產(chǎn)品達(dá)沙替尼、硼替佐米、卡培他濱等均增速可觀，腫瘤產(chǎn)品線銷售貢獻(xiàn)進(jìn)一步增大。

肝病板塊繼續(xù)承壓，占總收入的比例下滑。公司肝病用藥實(shí)現(xiàn)收入 13.30 億元，同比減少 23.7%，占總收入 21.4%。公共衛(wèi)生事件期間，異甘草酸鎂注射液靜脈滴注方案被納入衛(wèi)健委和國(guó)家中醫(yī)藥管理局聯(lián)合印發(fā)的《普通型病例管理規(guī)范(第二版)》，對(duì)輕型患者以及普通型患者(無嚴(yán)重基礎(chǔ)疾病)用于支持治療。其他板塊方面，骨科用藥實(shí)現(xiàn)收入 4.68 億元，同比增長(zhǎng) 10.9%;抗感染用藥實(shí)現(xiàn)收入 4.16 億元，同比增長(zhǎng) 41.9%;呼吸系統(tǒng)用藥實(shí)現(xiàn)收入 3.34 億元，同比增長(zhǎng) 12.3%;其他藥收入 16.90 億元，同比下降 24.0%。

研發(fā)投入不斷加碼，創(chuàng)新仿制多點(diǎn)開花

公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，2020Q1 研發(fā)投入 9.94 億元(其中資本化開支 9.74 億元)，占總收入的 16.0%。公司專注肝病、抗腫瘤、呼吸系統(tǒng)和心腦血管等領(lǐng)域新產(chǎn)品研發(fā)，一季度獲得生產(chǎn)批件 6 件，6 個(gè)產(chǎn)品獲批一致性評(píng)價(jià);獲得臨床批件 14 件，新申報(bào)臨床 9 件，報(bào)產(chǎn) 2 件，新申報(bào)一致性評(píng)價(jià) 3 件。期間新獲得發(fā)明專利授權(quán) 21 件，新提交發(fā)明專利申請(qǐng) 120 件。已累計(jì)有臨床批件、正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)和申報(bào)生產(chǎn)的在研產(chǎn)品共 437 件，其中肝病用藥 30 件、抗腫瘤用藥 189 件、呼吸系統(tǒng)用藥 24 件、內(nèi)分泌用藥 24 件、心腦血管用藥 40 件及其它類用藥 130 件。一季度，吸入用布地奈德混懸液、磷酸西格列汀片、達(dá)比加群酯膠囊(2 個(gè)規(guī)格)等共 5 個(gè)產(chǎn)品獲得上市批件，3 個(gè)為國(guó)內(nèi)首仿。重磅產(chǎn)品 PD-1 單抗、重組凝血因子Ⅷ均于 5 月底申報(bào)上市，有望于明年獲批。

產(chǎn)品豐富渠道優(yōu)勢(shì)明顯，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展

公司管線產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯，雖然部分品種短期可能受到帶量采購影響，但是公司長(zhǎng)期發(fā)展十分值得期待。公司正處于仿制藥與創(chuàng)新藥齊發(fā)力的階段，考慮重磅產(chǎn)品 PD-1 單抗、重組凝血因子Ⅷ的報(bào)產(chǎn)和獲批預(yù)期，公司在消化集采帶來的影響后有望迎來向上趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì) 2020-2022 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 34.89、41.10、48.16 億元，參考行業(yè)給予港股醫(yī)藥龍頭 2020 年 50 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 15.06 港元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：帶量采購降價(jià)幅度超預(yù)期;重點(diǎn)品種研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期;個(gè)別品種被納入輔助用藥目錄的風(fēng)險(xiǎn)

（編輯：羅蘭）