天風(fēng)證券：豐巢收購(gòu)速遞易，快遞柜進(jìn)入寡頭時(shí)代

本文來(lái)源于微信公眾號(hào)“姜明交運(yùn)觀察”，作者天風(fēng)交運(yùn)黃盈。

1. 事件

順豐控股公告，公司參股子公司豐巢開(kāi)曼擬與中郵資本、三泰控股、浙江驛寶、明德控股等進(jìn)行股權(quán)重組，重組后，中郵智遞將成為豐巢開(kāi)曼的全資子公司。

2. 點(diǎn)評(píng)

中郵智遞股東退出，入股豐巢開(kāi)曼

本次交易完成后，中郵智遞原股東中郵資本、三泰控股、浙江驛寶、明德控股將減資退出中郵智遞，中郵智遞成為豐巢網(wǎng)絡(luò)的全資子公司，中郵智遞原股東將有權(quán)認(rèn)購(gòu)豐巢開(kāi)曼新發(fā)行的股份成為豐巢開(kāi)曼的股東。本次交易完成后，順豐上市公司對(duì)豐巢開(kāi)曼的持股比例將從13.67%稀釋至9.75%，明德控股(順豐大股東)通過(guò)直接或間接控制的主體合計(jì)持股37.80%，中郵智遞原股東將合計(jì)持有豐巢開(kāi)曼28.68%股權(quán)。

收購(gòu)中郵智遞后，穩(wěn)坐快遞運(yùn)營(yíng)商第一交椅

豐巢與中郵速遞易分別為當(dāng)前市占率最高的快遞柜運(yùn)營(yíng)商，截至2020年3月31日，豐巢目前投入約178000個(gè)快遞柜，柜機(jī)占比約44%;中郵速遞易占比約25%。收購(gòu)后豐巢市占率將達(dá)69%。從網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)來(lái)看，豐巢在一二線城市市占率更高，一線城市市占率超過(guò)70%，中郵速遞易在低線城市網(wǎng)絡(luò)更強(qiáng)，因此本次豐巢完成收購(gòu)之后，豐巢網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)有望進(jìn)一步增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)高中低線城市的全面覆蓋。

放眼長(zhǎng)期，盈利模式有望跑通

快遞攬收與派送端面臨人力成本上漲，快遞柜在過(guò)去已經(jīng)為快遞最后一公里的投遞效率發(fā)揮了重要作用，但快遞柜自身始終面臨難以盈利的問(wèn)題。豐巢在2019/2020Q1的凈利潤(rùn)分別為-7.81、-2.45億，中郵速遞易2019/2020Q1凈利潤(rùn)則分別為-5.17、-1.59億。但本次收購(gòu)標(biāo)志著快遞柜行業(yè)格局走向寡頭，2C的運(yùn)營(yíng)模式意味著快遞柜運(yùn)營(yíng)商的議價(jià)能力大幅提升，我們結(jié)合4月底時(shí)豐巢開(kāi)始向C端用戶收取滯留費(fèi)用的舉措，豐巢將對(duì)存放超過(guò)12小時(shí)的包裹收費(fèi)、并推出會(huì)員月卡季卡等活動(dòng)，收取滯留費(fèi)用之舉可以督促用戶提升快遞柜周轉(zhuǎn)效率，變相降低快遞最后一公里成本，并在滯留時(shí)覆蓋一部分沉沒(méi)成本。因此我們認(rèn)為隨著習(xí)慣養(yǎng)成、格局改善，長(zhǎng)期看快遞柜的變現(xiàn)模式有望逐步跑通，盈利狀況將會(huì)轉(zhuǎn)好。

另外，我們認(rèn)為對(duì)于豐巢這類快遞或快遞大股東實(shí)際控制的企業(yè)而言，快遞柜的經(jīng)營(yíng)結(jié)果也需要全盤考慮：即考慮智能快遞箱對(duì)快遞公司最后一公里的成本節(jié)約+快遞柜虧損或盈利之和，這個(gè)綜合結(jié)果對(duì)于快遞企業(yè)、尤其是直營(yíng)體系公司順豐而言更為關(guān)鍵。

政策支持無(wú)接觸配送，公共衛(wèi)生事件成培育消費(fèi)習(xí)慣拐點(diǎn)

公共衛(wèi)生事件影響之下，監(jiān)管層支持無(wú)接觸配送，各地均發(fā)布與之相關(guān)的支持方案，快遞柜為其中的重點(diǎn)支持對(duì)象，如上海鼓勵(lì)物業(yè)與快遞企業(yè)建立市場(chǎng)化協(xié)作機(jī)制，加快社區(qū)、園區(qū)、樓宇等區(qū)域布局智能儲(chǔ)物柜、保溫外賣柜、末端配送服務(wù)站和配送自提點(diǎn)，推進(jìn)社區(qū)儲(chǔ)物設(shè)施共享，保障“最后一公里”送達(dá)。

3、投資建議

本次豐巢收購(gòu)中郵速遞易事項(xiàng)，標(biāo)志著快遞柜行業(yè)市場(chǎng)格局走向寡頭，結(jié)合快遞柜的政策扶持與變現(xiàn)上的可能，快遞運(yùn)營(yíng)商的盈利狀況有望好轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)期看，快遞柜在人力成本上漲的今日，其戰(zhàn)略作用更是非常重要。建議關(guān)注快遞柜運(yùn)營(yíng)、制造相關(guān)標(biāo)的，首選擁有豐巢部分股權(quán)的順豐控股，豐巢作為行業(yè)第一運(yùn)營(yíng)商，面對(duì)上下游的議價(jià)能力均很強(qiáng)。另外關(guān)注三泰控股(原中郵速遞易運(yùn)營(yíng))、智萊科技(快遞柜制造)、新北洋(快遞柜制造)。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

快遞柜盈利改善低于預(yù)期;最后一公里配送方式變化;新進(jìn)入者攪局

(編輯：陳鵬飛)