方正證券：免費(fèi)公益課撬動(dòng)千萬級(jí)流量，看好新東方在線(01797)發(fā)展?jié)摿ΓS持“推薦”評(píng)級(jí)

本文來自方正證券。

事件：

公共衛(wèi)生事件爆發(fā)后，新東方在線(01797)免費(fèi)提供春季班直播正價(jià)課程及雅思、托福、四六級(jí)正價(jià)課，累積捐課超千萬份，報(bào)讀學(xué)生人次爆發(fā)性增長(zhǎng)。

點(diǎn)評(píng)：

1、免費(fèi)公益課撬動(dòng)千萬級(jí)流量，K12 大班人員成本及廣告開支加大，拖累 FY20 收入利潤(rùn)。2020 下半財(cái)年，由于公共衛(wèi)生事件期間公司發(fā)放超過 1000 萬份免費(fèi)公益課，預(yù)計(jì)公司 K12 大班收入大幅減少，此外，考慮到全球公共衛(wèi)生事件發(fā)展迅速對(duì)海外留學(xué)的沖擊，以及國(guó)內(nèi)留學(xué)考試延期等情況，預(yù)計(jì)大學(xué)業(yè)務(wù)中的海外考試板塊收入下滑；盡管國(guó)內(nèi)考試板塊在中長(zhǎng)期或受益于考研擴(kuò)招政策以及 K12 小班東方優(yōu)播有所受益，但考慮到 K12 小班產(chǎn)能無法快速擴(kuò)張，綜合來看，2020 財(cái)年下半年收入增速預(yù)計(jì)有所下滑。同時(shí)，因免費(fèi)課程帶來大量學(xué)員涌入，教學(xué)、研發(fā)、營(yíng)銷人員成本相應(yīng)抬升，股權(quán)激勵(lì)開支增加，以及 K12 大班加大廣告投放開支，預(yù)計(jì) FY2020 整體虧損將擴(kuò)大。

2、K12 暑秋續(xù)班開啟，預(yù)計(jì)大班報(bào)名人次大幅增加，上調(diào)FY2021/2022 收入預(yù)測(cè)。4 月中下旬，K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)陸續(xù)開啟暑秋續(xù)班，假設(shè)公司 K12 大班業(yè)務(wù)吸納 1000 萬免費(fèi)學(xué)員、轉(zhuǎn)化率為 5%，預(yù)計(jì)大班暑秋正價(jià)班報(bào)讀人次達(dá)到 50 萬左右，推動(dòng)FY2021 財(cái)年 K12 大班業(yè)務(wù)收入高增長(zhǎng)。K12 小班方面，截至目前，東方優(yōu)播官方 APP 數(shù)據(jù)顯示 2020 年暑期將有 175 個(gè)城市開班，較 FY19 末(2019 年 5 月 31日)增加 112 個(gè)城市，擴(kuò)張速度符合預(yù)期。

3、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們略微下調(diào) FY20 收入預(yù)測(cè)、上調(diào)FY21 及 FY22 收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 FY20-22 營(yíng)收為 1053.24/1651.75/2460.17 百萬元，對(duì)應(yīng) PS 為 28.6/18.2/12.3X，我們看好新東方在線作為在線K12 小班龍頭的發(fā)展?jié)摿?，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

:宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、公共衛(wèi)生事件風(fēng)險(xiǎn)、政策法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、出生人數(shù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致獲客成本上升風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、品牌聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)、控股股東相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)估值中樞下移風(fēng)險(xiǎn)等。

（編輯：羅蘭）