天風(fēng)證券：澳優(yōu)(01717)盈喜再超預(yù)期，2020年有望實現(xiàn)戴維斯雙擊

本文來自天風(fēng)證券研報，作者：劉暢。

事件：

澳優(yōu)(01717)發(fā)布一季度正面盈利預(yù)告。2019年一季度，公司預(yù)計獲得營收19.1-19.35億元，同比增長25.7%-27.4%。歸母凈利潤2.61-2.71億元，同比增長72.2%-78.8%。經(jīng)調(diào)整后凈利潤2.9-3億元，同比增長49.1%-54.2%

點評：

核心自有品牌奶粉高增，優(yōu)秀運(yùn)營能力保障超越行業(yè)的增長。分拆來看，2019年一季度，公司羊奶粉收入約為9.3-9.39億元，同比增長36.1%-37.4%;公司牛奶粉收入約為7.6-7.72億元，同比增長34.1%-36.3%。私人品牌及其他收入約為2.2-2.24億元，同比減少16.8%-18.3%。公司一季度收入穩(wěn)健增長，受公共衛(wèi)生事件影響較小，一方面是因為奶粉剛需高頻的產(chǎn)品屬性，更重要的是公司優(yōu)秀的運(yùn)營能力，及時將營銷模式由線下高效轉(zhuǎn)為線上，并全方位保證海外生產(chǎn)和物流的正常運(yùn)行。

利潤高增長，考慮公司一季度的捐贈，實際盈利能力更佳。澳優(yōu)一季度盈利高于收入，主因是公司營運(yùn)效率不斷提升，自有品牌奶粉結(jié)構(gòu)比例提高，公共衛(wèi)生事件下費用結(jié)構(gòu)變化等。據(jù)中國輕工業(yè)網(wǎng)報道，澳優(yōu)及旗下各品牌攜手澳優(yōu)U基金已完成8批次愛心捐贈，累計捐贈超6760萬元款物和1萬個KF94醫(yī)用口罩。

公共衛(wèi)生事件影響下，內(nèi)資奶粉份額有望持續(xù)擴(kuò)張。由于海外公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，物流受阻，部分地區(qū)或許存在政府要求奶粉有限供應(yīng)當(dāng)?shù)厍闆r。整體上，我們預(yù)計Q1外資奶粉由于發(fā)貨影響，整體份額有所下滑;預(yù)計該情況在Q2或許更加嚴(yán)重，有利內(nèi)資奶粉份額擴(kuò)張。澳優(yōu)作為內(nèi)資奶粉代表，受益于優(yōu)秀供應(yīng)鏈管理能力，和渠道營銷能力有望持續(xù)受益。

維持年初給出的戴維斯雙擊觀點，公司業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。在上篇海普諾凱激勵的點評中，我們對市場關(guān)注的公司估值折價因素進(jìn)行了詳細(xì)分析，我們認(rèn)為，隨著內(nèi)資逐漸成為港股奶粉板塊的邊際定價者，市場對公司管理機(jī)制認(rèn)知更加充分，公司可持續(xù)發(fā)展的平臺模式逐漸被認(rèn)可，公司估值有望系統(tǒng)性抬升。我們認(rèn)為超高端牛奶粉海普諾凱1897加速成長帶來的結(jié)構(gòu)升級，和佳貝艾特潛在的提價有望進(jìn)一步兌現(xiàn)公司業(yè)績。

盈利預(yù)測：考慮公司一季報未正式發(fā)布，暫不調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計公司20-22年收入為84.1、103.0、125.0億元，同比增長25%、23%、21%，預(yù)計公司20-22年調(diào)整后凈利潤12.2、16.3、21.3億元，同比增長30%、33%、31%，給予20年23倍的估值，目標(biāo)價19港元，買入評級

風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，股權(quán)攤薄風(fēng)險，競爭格局惡化，海外公共衛(wèi)生事件惡化

（編輯：張金亮）