海普諾凱激勵綁定，消除澳優(yōu)(01717)業(yè)績干擾項

本文來自“國盛海外研究”，作者為夏天、鄭澤濱。

收購海普諾凱少數(shù)股權(quán)綁定激勵，對賭條款明確增長預(yù)期彰顯信心。澳優(yōu)(01717)通過向海普諾凱生物科技增發(fā)7000萬股收回海普諾凱剩余15%股權(quán)，每股價格為12.8港元，總代價8.96億港元，占發(fā)行后總股本4.2%。7000萬股中2000萬股與海普諾凱事業(yè)部2020年-2022年業(yè)績簽有對賭協(xié)議，未來三年該事業(yè)部需每年凈利潤增長率均不低于30%，若未完成澳優(yōu)將有權(quán)零成本收回該2000萬股。

海普諾凱1897為澳優(yōu)高端牛奶粉核心品牌，此次增發(fā)使得事業(yè)部管理團(tuán)隊持有集團(tuán)股份，團(tuán)隊與股東利益深度綁定，有助于激勵高端牛奶粉業(yè)績快速增長。同時對賭條款也給予市場明確的增長預(yù)期，彰顯團(tuán)隊信心。

提前發(fā)放羊奶粉事業(yè)部股權(quán)，消除衍生金融工具損益影響，消除業(yè)績干擾項。公司于2018年4月對佳貝艾特事業(yè)部進(jìn)行股權(quán)激勵，如該部每年凈利潤增長均不低于25%，可獲額外2988萬股份獎勵(占發(fā)行后總股本1.7%)。由于該事業(yè)部近年實現(xiàn)業(yè)績高速增長，公司決定提前發(fā)放該2988萬股，但如該事業(yè)部2020年業(yè)績未能達(dá)成目標(biāo)，集團(tuán)有權(quán)零代價收回股份。

該部分股權(quán)此前計入公司衍生金融工具資產(chǎn)，賬面價值與股價相關(guān)，在2019年造成0.64億元非經(jīng)常性損益，雖不影響公司現(xiàn)金流，但對市場評估公司業(yè)績產(chǎn)生一定干擾。此次提前發(fā)放股權(quán)，既保留了對羊奶粉事業(yè)部的激勵作用，又消除了該部分衍生金融工具損益的干擾，未來市場對于公司業(yè)績的預(yù)判將更加清晰。

快速反應(yīng)積極應(yīng)對公共衛(wèi)生事件影響，預(yù)計2020年仍能實現(xiàn)良好增長。公共衛(wèi)生事件期間公司線上渠道快速推進(jìn)，帶動銷售較好增長，線下銷售也正隨門店復(fù)工逐步恢復(fù)，整體來看公司憑借快速反應(yīng)和優(yōu)秀的執(zhí)行力力保公共衛(wèi)生事件中的增長。海普諾凱1897及佳貝艾特作為澳優(yōu)核心事業(yè)部，股權(quán)激勵的落實將增強(qiáng)團(tuán)隊內(nèi)在動力，我們預(yù)計公司2020年仍能實現(xiàn)良好增長。

投資建議：基于此次公司公告，我們對盈利預(yù)測做出以下調(diào)整：1、海普諾凱完成剩余15%股權(quán)收購，對應(yīng)公司歸母凈利潤增加。2、提前發(fā)放羊奶粉事業(yè)部股權(quán)，衍生金融工具損益對利潤影響消除。3、佳貝艾特事業(yè)部提前發(fā)放2988萬股，海普諾凱事業(yè)部增發(fā)7000萬股，公司股本共計增加9988萬股。綜上，我們預(yù)測公司2020-2022歸母凈利潤分別11.9/14.9/18.2億，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16.5/13.2/10.8倍。我們看好優(yōu)秀內(nèi)資奶粉品牌的持續(xù)崛起，維持16.2港元目標(biāo)價(對應(yīng)2020年21倍PE)，維持“買入”評級。