國(guó)盛海外：澳優(yōu)(01717)迎難而上快速增長(zhǎng)，Q1盈利預(yù)增超預(yù)期

本文源自微信公眾號(hào)“國(guó)盛海外研究”。 

事件：澳優(yōu)于2020年4月27日發(fā)布Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)Q1營(yíng)收約為19.1-19.4億元，同比增長(zhǎng)25.7%-27.4%，歸母凈利潤(rùn)約為2.6-2.7億元，同比增長(zhǎng)72.2%-78.8%，經(jīng)調(diào)歸母凈利潤(rùn)約為2.9-3.0億元，同比增長(zhǎng)49.1%-54.2%（剔除Q1金融衍生工具公允價(jià)值變動(dòng)損失2900萬(wàn)元）。

Q1牛羊奶粉營(yíng)收快速增長(zhǎng)，毛利率提升疊加費(fèi)用率下降驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。公司核心業(yè)務(wù)自有品牌奶粉營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，Q1羊奶粉收入約為9.3-9.4億元，同比增長(zhǎng)36.1%-37.4%，牛奶粉收入約為7.6-7.7億元，同比增長(zhǎng)34.1%-36.3%，我們預(yù)計(jì)主要由于公司供應(yīng)及服務(wù)能力出色，搶占其他品牌市場(chǎng)份額，同時(shí)公共衛(wèi)生事件期間消費(fèi)者囤貨需求提升。公司私人品牌及其他業(yè)務(wù)占比下降，Q1收入約為2.2-2.24億元，同比減少16.8%-18.3%。我們預(yù)計(jì)公司Q1業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的主要原因是高毛利自有品牌奶粉業(yè)務(wù)占比提升（由2019年Q1 82%提升至超88%），同時(shí)公共衛(wèi)生事件期間線下推廣活動(dòng)減少，毛利率提升疊加費(fèi)用率下降使得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。 

公共衛(wèi)生事件期間國(guó)產(chǎn)龍頭品牌供應(yīng)服務(wù)優(yōu)勢(shì)凸顯，市占率有望加速提升。公共衛(wèi)生事件期間公司供應(yīng)鏈保障能力、線下服務(wù)能力以及快速反應(yīng)能力得到凸顯，據(jù)各公司Q1財(cái)報(bào)，達(dá)能中國(guó)區(qū)奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為高單位數(shù)，雀巢中國(guó)區(qū)奶粉增速為中單位數(shù)，雅培國(guó)際奶粉業(yè)務(wù)增速為11%，公司營(yíng)收增速顯著高于外資同業(yè)。在生產(chǎn)供應(yīng)方面，公司保障國(guó)外工廠正常生產(chǎn)，并通過(guò)空、海、鐵路運(yùn)輸多渠道力保不斷貨；銷售方面，公司在線上渠道快速推進(jìn)，通過(guò)歷史消費(fèi)數(shù)據(jù)積極回訪，鞏固老客，同時(shí)聯(lián)動(dòng)經(jīng)銷商及門店，通過(guò)精準(zhǔn)推送及優(yōu)質(zhì)服務(wù)獲得新客。我們認(rèn)為，公司在公共衛(wèi)生事件期間展現(xiàn)的出色供應(yīng)服務(wù)能力將進(jìn)一步贏得渠道和客戶的認(rèn)可，未來(lái)市占率有望加速提升。 

強(qiáng)化產(chǎn)品矩陣落實(shí)股權(quán)激勵(lì)，2020持續(xù)增長(zhǎng)可期。羊奶粉方面，由于渠道保障能力弱的中小品牌受公共衛(wèi)生事件影響銷售承壓，公司羊奶粉市場(chǎng)龍頭地位有望進(jìn)一步穩(wěn)固。牛奶粉方面，公司于19年推出海普諾凱萃護(hù)等多款牛奶粉新品，形成由海普諾凱、能力多及美納多組成的多品類全價(jià)格帶產(chǎn)品矩陣。同時(shí)公司已與核心牛奶粉品牌海普諾凱事業(yè)部簽訂價(jià)值8.96億港元的股權(quán)激勵(lì)協(xié)議，在優(yōu)厚股權(quán)激勵(lì)的驅(qū)動(dòng)下，基于公司成熟的明星品牌、豐富的產(chǎn)品矩陣以及扎實(shí)的渠道經(jīng)營(yíng)能力，我們預(yù)計(jì)公司2020年有望保持快速增長(zhǎng)。 

投資建議：鑒于公司Q1盈利超預(yù)期，我們小幅上調(diào)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)至12.3/15.4/18.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.2/14.5/11.9倍?？紤]到公司優(yōu)秀的管理能力及良好的成長(zhǎng)性，我們提升目標(biāo)價(jià)至18.5港元，對(duì)應(yīng)22倍 2020 年 PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：公共衛(wèi)生事件沖擊超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。 

（編輯：楊杰）