天風(fēng)證券：重慶農(nóng)村商業(yè)銀行(03618)盈利下降，資產(chǎn)質(zhì)量略存隱憂

本文來自天風(fēng)證券。

事件：重慶農(nóng)村商業(yè)銀行(03618)4月26日披露20年一季度業(yè)績

1Q20實現(xiàn)營收69.70億元，YoY+4.55%;實現(xiàn)歸母凈利潤30.80億元，YoY-6.90%；年化加權(quán)平均ROE為13.77%，同比下降4.61個百分點。截至20年3月末,資產(chǎn)總額1.05萬億元，較年初增長1.90%；不良貸款率1.27%，較年初上升2 bp；撥備覆蓋率382.41%，較年初上升2.1個百分點。

點評：盈利下降，成本收入比上升

營收增速略有回升。1Q20凈利息收入59.3億元，YoY + 1.56%;中收7.09 億元，YoY + 22.57%，中收增長較快;營收69.70億元，YoY+4.55%，營收增速較19年略有回升，主要由中收帶動。

ROE下降。1Q20年化加權(quán)平均ROE為13.77%，同比下降4.61個百分點，但較19年(12.75%)略有提升。

成本收入比上升。1Q19取消退休人員大額醫(yī)保繳費沖回費用，導(dǎo)致1Q19業(yè)務(wù)管理費較低，1Q20業(yè)務(wù)管理費YoY +61.36%。受此影響，1Q20成本收入比為25.12%，同比上升8.85個百分點。受此影響，即使利用撥備反哺(資產(chǎn)減值損失YoY-18.1%)，1Q20歸母凈利潤仍YoY -6.90%。

息差承壓，息差下行。1Q20凈息差為2.30%，較19年下降3bp。我們測算Q1生息資產(chǎn)收益率較年初上升3bp至4.5%，計息負債成本較年初下降8bp至2.23%，但計息負債同比幅度(13.1%)高于生息資產(chǎn)同比增幅(約為7%)。隨著新發(fā)放貸款利率的持續(xù)下行，且負債成本下行空間有限，預(yù)計凈息差未來仍將承壓。

資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化

存款快速增長。1Q20貸款總額4,504億元，YoY + 12.5%，貸款投放進度較快;存款總額7132億元，YoY + 17.1%，存款占計息負債比例較年初上升2.85pct至75.52%。

同業(yè)資產(chǎn)壓縮。生息資產(chǎn)中貸款和金融投資占比較年初均小幅提升，而收益率低的同業(yè)占比繼續(xù)減少，較年初降低0.53pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。

資產(chǎn)質(zhì)量略存隱憂，資本充足率提升

1Q20不良貸款率1.27%，較年初上升2 bp，1Q20不良貸款較年初增加2.75億元至57.35億元。撥備覆蓋率為382.41%，較年初上升2.1個百分點，撥貸比較年初上升12bp至4.87%。

得益于A股上市，1Q20核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率繼續(xù)提升，較年初分別提升0.27 pct、0.27 pct、0.25pct。

投資建議：存款增速高，維持“買入”評級

重慶農(nóng)商行1Q20存款同比增速高達17.1%，ROE下降較多，資產(chǎn)質(zhì)量略存隱憂，但目前估值僅為0.35X PB(MBQ，截止4月24日)。我們預(yù)計重慶農(nóng)商行20/21年盈利增速為5.2%/7.4%，維持其0.65倍20年P(guān)B目標(biāo)估值，對應(yīng)5.78港元/股，維持“買入”評級。

（編輯：羅蘭）