華創(chuàng)證券：波司登（03998）大規(guī)模長周期股權激勵，堅定信心揚帆遠航

本文來自微信公眾號“風輕龍躍”。

事項： 

2020年4月23日，公司公告采納大力度股份獎勵計劃，激勵對象為集團董事及核心經營管理團隊。根據新股份獎勵計劃，公司擬授予7名選定人士8700萬股獎勵股份，價格為0.97港元/股（約為平均收市價1.97港元/股的50%），獎勵股份約為已發(fā)行股本的0.81%；根據購股權計劃，公司擬以1.94港元/股的價格授予73名承受人3.3億份購股權，約為擴大后股份總數的2.98%。

評論： 

1、大規(guī)模長周期股權激勵，堅定信心揚帆遠航。根據新股份獎勵計劃及購股權計劃，7名選定人士的8700萬股獎勵股份和73名承受人的3.3億購股權的歸屬期和歸屬比例相同，均為15-51個月（30%）、27-51個月（30%）、39-51個月（40%）。3.3億購股權的考核指標為FY2021-FY2022期間的業(yè)績；授予董事的獎勵股份和購股權中，執(zhí)行董事/高級副總裁/波司登品牌事業(yè)部總經理芮勁松先生獲得3000萬股，執(zhí)行董事黃巧蓮女士獲得800萬股。本次股權激勵公告后股價漲幅近15%，涉及股份數量史上規(guī)模最大，激勵周期最長，是對集團董事及核心經營管理團隊在公司戰(zhàn)略轉型期間所做貢獻的充分肯定。同時，本次股份獎勵計劃考核未來三年業(yè)績指標，有利于充分激發(fā)集團活力，堅定核心管理層和員工的信心，實現股東、管理層及員工的利益趨同，激勵董事、核心高管及員工為企業(yè)發(fā)展效力，促進企業(yè)實現長期穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。

2、短期公共衛(wèi)生事件影響有限，積極應對彰顯大牌擔當。在公共衛(wèi)生事件爆發(fā)前，公司已完成全年業(yè)績的90%，事件發(fā)酵后對公司1月春節(jié)促銷的影響時間約為一周，且公司電商渠道收入占比較高，收入端受影響有限。由于前期成本費用已付出，公共衛(wèi)生事件期間工資照付，利潤端可能有一定影響。存貨方面，公司較強的快反能力及相應的退貨制度是存貨水平的有力保障，且公司對12月的補貨進行控制，在公共衛(wèi)生事件影響下存貨增長幅度可控。此外，公司長期高分紅低負債，疊加可轉債的發(fā)行，公共衛(wèi)生事件影響下現金流優(yōu)勢凸顯。公共衛(wèi)生事件期間公司積極應對，捐贈15萬件等值三億元的防護服，如約參加倫敦時裝周，于特殊時期積極承擔社會責任，彰顯中國品牌實力與擔當。短期內公共衛(wèi)生事件影響有限，公司積極應對有效拉升品牌力。 

3、發(fā)展戰(zhàn)略清晰可持續(xù)，長期看好邏輯不改。2020年是集團戰(zhàn)略轉型的第三年，公司繼續(xù)堅持“聚焦主航道，聚焦主品牌”戰(zhàn)略并全速推進。轉型前期，公司產品、品牌、渠道、供應鏈四位一體深度協同，推進產品升級和品牌重塑，產品價格提升明顯。未來短期內公司將通過渠道增量驅動鞏固戰(zhàn)果，長期有望通過品牌力的提升進一步提升產品價格?；?020財年暖冬、春節(jié)提前、公共衛(wèi)生事件等諸多不利因素造成的低基數，2021財年有望實現業(yè)績大幅增長，我們維持預計公司2020-2022財年歸母凈利潤分別為10.8、14.5、19.1億人民幣，同比增長9.8%、34.1%、32.4%，對應當前股價PE分別為16.8、12.6、9.5倍，考慮到公司在國內羽絨服行業(yè)品牌、渠道和管理上的競爭優(yōu)勢，未來持續(xù)通過渠道擴展和精細化的方式加強領先地位，維持“強推”評級，并給予2020財年30X即3.33港幣/股目標價。 

4、風險提示：公共衛(wèi)生事件影響時間延長沖擊終端銷售；氣候變暖；對時尚把握不及預期。

（編輯：楊杰）