東吳證券：波司登(03998)史上最大力度股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃發(fā)布 彰顯長期發(fā)展信心

本文來源于微信公眾號“紡服新消費(fèi)馬莉團(tuán)隊(duì)”，作者東吳證券馬莉 騰曦驥 川陸雨。

報(bào)告要點(diǎn)

波司登(03998)公布史上最大力度股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，以0.97港幣/股價(jià)格授予7名員工8700萬股獎(jiǎng)金股份，以1.94元/股行權(quán)價(jià)授予73名員工3.3億股購股權(quán)，存續(xù)期達(dá)到51個(gè)月，考核集團(tuán)2021-2023財(cái)年業(yè)績指標(biāo)，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)發(fā)布大力度、長周期激勵(lì)計(jì)劃，體現(xiàn)公司對長期發(fā)展的充足信心。

考慮2020年公共衛(wèi)生事件壓力，我們預(yù)計(jì)FY20/FY21/FY322凈利潤10.8億/14.6億/19.6億元，同比增長10.4%/35.0%/34.1%，對應(yīng)PE 17X/13X/10X，維持“買入”評級。

報(bào)告正文

事件：公司公布大力度股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，并授出獎(jiǎng)勵(lì)股份和購股權(quán)。

史上最大力度、長周期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，與核心員工共謀集團(tuán)長遠(yuǎn)發(fā)展、分享成長紅利。4/23公司董事會(huì)公布新股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，并根據(jù)該計(jì)劃授予7名董事、高管及核心雇員合計(jì)8700萬股獎(jiǎng)勵(lì)股份(占已發(fā)行股份總數(shù)0.81%)，該等人士可以4/23前五個(gè)交易日均價(jià)的50%即0.97港幣/股的價(jià)格獲得相應(yīng)股份，歸屬期分別為4/23起15-51個(gè)月/27-51個(gè)月/39-51個(gè)月期間，歸屬比例分別為30%/30%/40%，在此期間公司將根據(jù)集團(tuán)財(cái)務(wù)業(yè)績及該等人士的工作表現(xiàn)決定實(shí)際歸屬數(shù)目，自歸屬日起12個(gè)月為禁售期。在這8700萬股獎(jiǎng)勵(lì)股份中，波司登品牌事業(yè)部總經(jīng)理芮勁松先生以及執(zhí)行董事黃巧蓮女士分別獲得3000萬股/800萬股。

同時(shí)，公司4/23決定授予73名董事、高管及核心雇員3.3億股購股權(quán)(占已發(fā)行股份總數(shù)3.08%)，行權(quán)價(jià)格1.94港幣/股，歸屬期安排與前述獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃相同，歸屬條件主要考核公司21/22/23年3月31號為止三個(gè)財(cái)年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)指標(biāo)。在這3.3億股購股權(quán)中芮勁松先生以及黃巧蓮女士分別獲得3000/800萬股。本次激勵(lì)涉及股份數(shù)量為波司登上市以來最高，此前激勵(lì)主要涉及16-19財(cái)年，期間公司凈利潤體量由2.81億元提升至9.81億元，實(shí)現(xiàn)長足增長;本次激勵(lì)考核2021-2022財(cái)年的業(yè)績指標(biāo)，雖然具體考核指標(biāo)并未公布，但可以聯(lián)想這次史上最大力度的股權(quán)激勵(lì)可進(jìn)一步激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力、利于集團(tuán)遠(yuǎn)期發(fā)展 。公共衛(wèi)生事件主要影響春節(jié)后促銷，零售占比在10%。

在19年入冬以來南方天氣明顯偏暖的情況下，波司登旗下的品牌羽絨服業(yè)務(wù)依舊保持了高速的增長態(tài)勢，在FY19/20前九個(gè)月中(2019/4/1-2019/12/31)波司登品牌累計(jì)零售金額增長超過30%，其他品牌羽絨服零售金額增長超過40%。直至1月末春節(jié)前銷售趨勢符合預(yù)期。

考察公共衛(wèi)生事件影響：1)收入上：考慮到羽絨服季節(jié)性因素，春節(jié)后2-3月的銷售主要為年后促銷，零售占全年比重10%左右，小于其他服裝品類，另公司羽絨服線上收入占比較高(18/19年度達(dá)到23%)，特殊時(shí)期利于發(fā)揮優(yōu)勢;2)費(fèi)用上：2-3月銷售人員基本工資將正常發(fā)放，提成與銷售指標(biāo)掛鉤因此支出不大，店租已與部分商場和購物中心洽談減免;另公共衛(wèi)生事件中公司捐贈(zèng)3億吊牌價(jià)產(chǎn)品馳援湖北，預(yù)計(jì)按照生產(chǎn)成本6000-8000萬計(jì)入營業(yè)外支出，但同時(shí)捐贈(zèng)產(chǎn)生增值稅及所得稅抵扣，由此對報(bào)表影響有限;3)存貨周轉(zhuǎn)上：公司銷售旺季經(jīng)銷商6-8次拉式補(bǔ)貨，最后補(bǔ)貨訂貨在12月中下旬，1/22前銷售增長趨勢符合預(yù)期，僅春節(jié)后公共衛(wèi)生事件影響帶來庫存一定比例增加;4)現(xiàn)金流上：特殊時(shí)期零售企業(yè)現(xiàn)金為王，波司登長期保持低負(fù)債率、高分紅傳統(tǒng)，12月發(fā)行低成可轉(zhuǎn)債改善融資結(jié)構(gòu)后財(cái)務(wù)壓力更小，儲(chǔ)備充分。

盈利預(yù)測及投資建議

考慮到2020年初暖冬+春節(jié)靠前+公共衛(wèi)生事件影響造成的低基數(shù)，2021年服裝行業(yè)有望迎來業(yè)績大年，結(jié)合公司品牌勢能持續(xù)提升，我們對公司未來的業(yè)績增長依然看好，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的大力度股權(quán)激勵(lì)動(dòng)作也反映了公司對長期發(fā)展的信心，我們預(yù)計(jì)FY20/FY21/FY22凈利潤10.8億/14.6億/19.6億元，同比增長10.4%/35.0%/34.1%，對應(yīng)PE 17X/13X/10X，維持“買入”評級。

圖表附錄

風(fēng)險(xiǎn)提示

公共衛(wèi)生事件影響時(shí)間長于預(yù)期，天氣變化使終端零售需求不及預(yù)期。