中金：煤價(jià)是否超跌了？

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，2020年3月全國(guó)原煤產(chǎn)量3.37億噸，同比+9.6%，產(chǎn)量創(chuàng)2011年6月以來新高。1季度累計(jì)產(chǎn)量8.3億噸，同比-0.5%。根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù)，2020年3月我國(guó)煤炭進(jìn)口量為2,783萬噸，同比增長(zhǎng)18.5%，1季度累計(jì)進(jìn)口量為9,578萬噸，同比+28.4%，部分可能由于去年年末部分進(jìn)口推遲報(bào)關(guān)的影響。近期澳煤較國(guó)內(nèi)煤炭的價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所收窄，目前價(jià)格優(yōu)勢(shì)在33元/噸左右。

圖表:原煤當(dāng)月產(chǎn)量及當(dāng)月同比增速

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 原煤累計(jì)產(chǎn)量及累計(jì)同比增速   

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 煤炭進(jìn)口及同比增速

資料來源：煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部

圖表: 澳煤較國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)差有所收窄

資料來源：煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部

2020年3月份全國(guó)總發(fā)電量/火電產(chǎn)量同比分別-4.6%/-7.5%?？紤]到公共衛(wèi)生事件帶來的宏觀環(huán)境變化，我們認(rèn)為2020年全年全國(guó)電力需求或僅僅微增，而火電需求可能同比小幅下降，將會(huì)對(duì)煤炭需求增長(zhǎng)產(chǎn)生沖擊。當(dāng)前6大發(fā)電集團(tuán)日耗為56.4萬噸，同比-13.9%，庫(kù)存可用天數(shù)為29天，較高的庫(kù)存也使得煤炭供應(yīng)趨于寬松。

圖表: 火電產(chǎn)量及增速

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 重點(diǎn)電廠庫(kù)存及可用天數(shù)   

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 6大發(fā)電集團(tuán)庫(kù)存及可用天數(shù)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

當(dāng)前煤炭處于傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，而從3月份的數(shù)據(jù)來看供給（產(chǎn)量和進(jìn)口）整體處于高位，我們認(rèn)為短期內(nèi)煤炭供大于求的局面難以扭轉(zhuǎn)。中期來看，我們認(rèn)為能讓煤價(jià)維持相對(duì)合理水平的潛在方法包括：1）控制供應(yīng)，彈性調(diào)節(jié)產(chǎn)量；2）調(diào)節(jié)進(jìn)口煤。

圖表: 煤炭供需平衡表

資料來源：煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部

根據(jù)煤炭資源網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，3月份動(dòng)力煤樣本礦區(qū)盈利比例為63%，煤礦成本壓力有所顯現(xiàn)，但短期來看我們認(rèn)為大面積減產(chǎn)的可能性相對(duì)有限。在應(yīng)對(duì)價(jià)格急劇下跌的時(shí)候，煤企具備一定的成本調(diào)節(jié)能力，例如降低剝采比或者減少巷道掘進(jìn)、多開采低成本煤層、加強(qiáng)費(fèi)用管控等，但如果長(zhǎng)期地過度擠壓成本對(duì)行業(yè)發(fā)展不利，供給側(cè)改革后煤炭成本快速反彈也和行業(yè)低潮時(shí)期省下的成本有關(guān)。

圖表: 煤炭資源網(wǎng)動(dòng)力煤樣本礦區(qū)盈利比例

資料來源：煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部

煤價(jià)超預(yù)期下跌。