中信證券：預(yù)計煤價在5月上旬止跌回升，關(guān)注中國神華(01088)等龍頭

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者：祖國鵬。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

一季度龍頭公司業(yè)績預(yù)計普遍下降10～15%。目前市場對煤價預(yù)期偏悲觀，板塊估值已與前一輪周期低點相當(dāng)。隨著下游復(fù)工強度的提升，可對沖淡季需求下降，預(yù)計煤價在5月上旬止跌回升。在目前波動的市場中，高股息、低估值的龍頭公司具備吸引力。

2020年Q1全煤種價格同比均有所下降，但環(huán)比微升。

2020年第一季度煤價平均下降幅度達(dá)11.24%（不含焦炭，含焦炭跌幅為10.66%）。分煤種看，動力煤同比跌幅最小，平均下降3.94%；焦炭其次，平均下降7.19%；焦煤同比下跌最多，平均跌幅達(dá)12.79%。但由于2月份衛(wèi)生事件對供給端形成一定擾動，一季度各煤種均價環(huán)比上漲0.82%，其中焦炭環(huán)比漲幅最大，平均上漲1.85%。

預(yù)計2020年Q1龍頭煤企業(yè)績平均下滑10%~15%。

結(jié)合一季度煤價變動及上市公司經(jīng)營情況，我們測算主要龍頭煤企業(yè)績同比平均下滑10~15%。預(yù)計其中露天煤業(yè)由于長協(xié)機(jī)制及電解鋁業(yè)務(wù)并表因素，業(yè)績同比增長5%以上；平煤股份由于精煤比例及產(chǎn)量提升，業(yè)績同比可增長約3%；業(yè)績同比降幅在10%以內(nèi)的公司主要為陜西煤業(yè)。

二季度行業(yè)基本面展望：需求逐步恢復(fù)，5月上旬價格或止跌回升。

隨著下游企業(yè)復(fù)工進(jìn)度的加快，預(yù)計Q2電廠日耗將逐步恢復(fù)至去年同期的96%，推動Q2電煤需求環(huán)比提升約10%，但淡季因素會導(dǎo)致需求降低2%~3%，綜合考慮，Q2需求環(huán)比上升7%~8%左右。目前在淡季因素及電廠去庫存的影響下，短期內(nèi)市場煤價或繼續(xù)下跌，但行業(yè)成本曲線或?qū)r格形成一定支撐。我們判斷近期煤價低點或在510元/噸附近，在5月上旬市場煤價或迎來止跌回升，二季度港口動力煤均價水平在525元/噸附近，環(huán)比下跌約6%左右。

風(fēng)險因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，影響煤炭需求；進(jìn)口、環(huán)保、安監(jiān)等政策放松。

投資策略：可積極參與低估值、高股息的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

雖然短期煤價依然是下行趨勢，一季度業(yè)績同比預(yù)計也會出現(xiàn)下滑，但目前股價已經(jīng)反映了煤價下跌預(yù)期，板塊估值是歷史低位。隨著2019年報季的推進(jìn)，高分紅預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，龍頭公司的股息率在波動的市場中相對有吸引力，預(yù)計有望帶動高股息公司的估值修復(fù)，建議重點關(guān)注平煤股份、中國神華(01088)、盤江股份、兗州煤業(yè)(01171)和陜西煤業(yè)。

(編輯：李國堅)