中信證券：福萊特玻璃（06865）Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期，Q2受公共衛(wèi)生事件影響逐步顯現(xiàn)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“CITICS電新”。

核心觀點(diǎn)

福萊特玻璃（06865）2020年一季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，但考慮海外公共衛(wèi)生事件影響，光伏玻璃價(jià)格下滑且公司新產(chǎn)能釋放延后，給予2020-2022年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)10.1/14.1/18.3億元，對(duì)應(yīng)其A股PE為22/16/12倍，給予目標(biāo)價(jià)13.00元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”；其H股對(duì)應(yīng)PE為8/6/4倍，給予目標(biāo)價(jià)5.70港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

2020Q1業(yè)績(jī)略超預(yù)期，毛利率持續(xù)改善。公司2020Q1營(yíng)收12.03億元（同比+29.1%），歸母凈利潤(rùn)2.15億元（同比+97.0%），業(yè)績(jī)略超預(yù)期。Q1毛利率39.9%（同比+11.6pcts，環(huán)比+5.0pcts），或得益于ASP上升及成本優(yōu)化；期間費(fèi)用率13.4%（同比-0.5pcts），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.8%/5.8%/1.9%（同比+1.3/-1.4/-0.3pcts），銷售費(fèi)用率提升或主要由于運(yùn)輸費(fèi)增加；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流9977萬(wàn)元（同比-51.6%），收現(xiàn)比率1.08（同比+0.01），收現(xiàn)能力穩(wěn)定而凈回款能力下降，由于隨著產(chǎn)能釋放購(gòu)買原材料、燃料及稅費(fèi)支出增加。

光伏玻璃需求受公共衛(wèi)生事件沖擊，后續(xù)價(jià)格有望趨緩。光伏裝機(jī)需求受海外公共衛(wèi)生事件影響短期下滑，組件企業(yè)對(duì)光伏玻璃備貨有所縮減，光伏玻璃廠商庫(kù)存周期逐步提升至25天左右，且3.2mm鍍膜玻璃均價(jià)已從3月底的28.9元/平米降至26元/平米，降幅約10%。得益于技術(shù)工藝及窯爐成本優(yōu)勢(shì)，我們測(cè)算此價(jià)格下公司毛利率仍保持在30%-35%?？紤]光伏玻璃中長(zhǎng)期供需格局仍將偏緊，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格在25元/平米左右仍有支撐，對(duì)應(yīng)公司毛利率有望維持約30%或以上。

越南新產(chǎn)能受公共衛(wèi)生事件影響延后，預(yù)計(jì)2020年有效熔量約200萬(wàn)噸。目前公司光伏玻璃日熔量約5400噸，公司原規(guī)劃2020/2021年分別于越南和安徽再投產(chǎn)2000/2400噸新產(chǎn)線。截至2019年底，在建的越南2×1000噸/天光伏玻璃產(chǎn)線已基本完成廠房基建，進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試環(huán)節(jié)；而受公共衛(wèi)生事件影響，國(guó)內(nèi)技術(shù)人員暫無(wú)法到現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試，新產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間或延遲至下半年。我們預(yù)計(jì)公司全年光伏玻璃有效熔量或在200萬(wàn)噸左右。

風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏玻璃價(jià)格持續(xù)承壓；原料燃料成本上升；公司出貨量低于預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)及估值評(píng)級(jí)：考慮海外公共衛(wèi)生事件影響，光伏玻璃價(jià)格短期下滑且公司新產(chǎn)能釋放延后，略下調(diào)2020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至10.1億元（原預(yù)測(cè)值10.9億元），維持2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)14.1億元，新增2022年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)18.3億元，其A股現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22/16/12倍，給予目標(biāo)價(jià)13.00元（對(duì)應(yīng)2020年25倍PE），考慮近期股價(jià)上漲，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”；其H股現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8/6/4倍，給予目標(biāo)價(jià)5.70港元（對(duì)應(yīng)2020年10倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。

(編輯：楊杰)