中信證券：重卡景氣快速回升，可關(guān)注中國重汽(03808)等

本文源自微信公眾號“中信證券研究”。

3月重卡批發(fā)銷量快速恢復(fù)，數(shù)據(jù)可排至歷史前五名，零售端重卡銷量持續(xù)火爆，預(yù)計(jì)二季度行業(yè)產(chǎn)銷將維持緊平衡，大概率恢復(fù)正增長。當(dāng)前物流重卡是行業(yè)銷量強(qiáng)勁的主力軍，工程重卡有望后續(xù)受益于專項(xiàng)債落地，接過重卡高景氣的接力棒。我們預(yù)計(jì)2020年全年重卡銷量為103萬輛，其中自然替換需求87萬輛，國III車提前淘汰將帶來16萬輛新增需求。

重卡企業(yè)接近滿負(fù)荷生產(chǎn)，二季度預(yù)計(jì)將持續(xù)位于高位。

2020年第一季度，受公共衛(wèi)生事件影響，我國重卡銷量27.4萬輛，同比-15.7%。其中，1月/2月/3月銷量分別為11.7/3.8/12.0萬輛，同比分別+18.2%/-51.8%/-19.3%。3月重卡銷量雖然同比跌幅19.3%，但從12.0萬輛的批發(fā)銷售數(shù)量上看，該數(shù)據(jù)可以排在歷史上銷量的第五名。

根據(jù)我們的草根調(diào)研與方得網(wǎng)等相關(guān)報道，重卡市場持續(xù)升溫，重卡企業(yè)接近滿負(fù)荷生產(chǎn)，重卡零售銷量有望明顯高于批發(fā)銷量，同時終端經(jīng)銷商庫存量處于極低的位置，預(yù)計(jì)二季度重卡市場仍將維持產(chǎn)銷的緊平衡，批發(fā)銷量有望持續(xù)維持高位，將大概率恢復(fù)正增長。

物流重卡是3月重卡銷量強(qiáng)勁的主力軍，工程重卡有望受益于基建加碼，后續(xù)接過重卡高景氣的接力棒。

自2月17日起至6月30日，全國高速公路的免費(fèi)通行直接刺激物流出工率與物流重卡銷量(路費(fèi)占物流成本約30%)。3月牽引車銷量達(dá)到6.7萬輛，同比僅下滑2.2%，大幅好于行業(yè)，是牽引車歷史上銷量第二高的月份。我們預(yù)計(jì)物流重卡有望持續(xù)旺銷至6月。此外，根據(jù)中信證券研究部政策研究組預(yù)測，2020年專項(xiàng)債用于基建的比例將提升，專項(xiàng)債用于基建的金額將高達(dá)14400億元，較2019年增加5800億元。

3月挖掘機(jī)等工程機(jī)械量價齊升，已經(jīng)側(cè)面佐證基建的高景氣度，我們認(rèn)為工程重卡銷量后續(xù)也將有望受益于基建投資的托底與增長，后續(xù)接過重卡增長的接力棒。

預(yù)計(jì)2020年重卡銷量為103萬輛，其中自然替換需求為87萬輛。

截止2019年底，中國重卡保有量的整體預(yù)計(jì)約為760萬輛。如果按照平均8年的替換周期，即便假設(shè)中國公路不再提升，我國重卡的銷量中樞也應(yīng)在95萬輛左右。從另一個角度來看，2018和2019年中國重卡新增銷量與保有量的比值分別為16.2%和15.5%，低于歷史中位數(shù)的17.0%，側(cè)面體現(xiàn)出近兩年重卡銷量的增長是良性健康的?？紤]到公共衛(wèi)生事件對重卡行業(yè)銷量的影響可能在1個月左右的銷量，因此我們預(yù)計(jì)2020年的自然替換需求約為87萬輛。

藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)仍在繼續(xù)，預(yù)計(jì)2020年有16萬輛新增需求來自國III車的提前淘汰。

截止2018年底，全國區(qū)域內(nèi)國三重卡保有量為155.6萬輛，占據(jù)到國三重卡累計(jì)銷量份額78.5%，占中國重卡保有量的22%。已銷出的國三重卡僅淘汰21.5%，大量國三重卡在2018年年底仍在運(yùn)行中。我們根據(jù)國三車的車齡結(jié)構(gòu)和自然淘汰率測算，預(yù)計(jì)2019-2020年正常更新替換的國三重卡總量為64.6萬輛，占國三車總存量的42%;

而因政策提前替換的國三重卡為35.4萬輛，將直接刺激重卡的新增銷量。根據(jù)第一商用車網(wǎng)，2019年重點(diǎn)區(qū)域已完成國三及國三以下重卡淘汰量56萬輛，2020年全國仍有44萬輛國三及以下重型柴油貨車要淘汰。如若新增的35.4萬輛需求等比例分布在2019年和2020年，則預(yù)計(jì)國三車提前淘汰在2020年對應(yīng)的新增重卡銷量為16萬輛。

此外，河北等部分省份已開始限制國四車的運(yùn)營，“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”存在超預(yù)期的可能性，一旦出現(xiàn)國四車的提前更新需求，對重卡銷量的提升將更為顯著。

風(fēng)險因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力持續(xù);重卡銷量提前透支;基建刺激政策落地不及預(yù)期;國三柴油重卡淘汰不達(dá)預(yù)期。

投資建議：

重卡板塊公司整體現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表健康，抗風(fēng)險能力強(qiáng)，在公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力下，具有較高的確定性。二季度重卡行業(yè)銷量有望正增長，藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)仍是行業(yè)潛在超預(yù)期的重要因素，建議二季度超配重卡板塊。重點(diǎn)推薦：中國重汽(03808)、濰柴動力(02338);建議關(guān)注：中集車輛(01839)、中國重汽(A)、威孚高科。

(編輯：宇碩)