抄底原油有幾種“姿勢(shì)”？國(guó)內(nèi)QDII相對(duì)穩(wěn)健，海外杠桿ETF彈性大

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者：黃莉莉。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

當(dāng)前與油價(jià)相關(guān)的投資標(biāo)的包括油氣行業(yè)相關(guān)股票、原油期貨及港股原油ETF、國(guó)內(nèi)QDII基金和美股市場(chǎng)的杠桿ETF/ETN。股票方面，油價(jià)回升首推上游低成本龍頭公司，關(guān)注一體化國(guó)際油公司和國(guó)內(nèi)油服龍頭；期貨方面，近期原油期貨移倉(cāng)成本30%-40%，國(guó)內(nèi)SC期貨相對(duì)Brent存在價(jià)差，價(jià)差受運(yùn)費(fèi)、匯率等多因素影響。國(guó)內(nèi)QDII基金建議優(yōu)先選擇投資國(guó)際油企龍頭公司股票的基金。美股市場(chǎng)可通過(guò)杠桿ETF/ETN在油價(jià)持續(xù)上行/下降期博取超額收益，但也存在高風(fēng)險(xiǎn)和移倉(cāng)成本、震蕩損耗等問(wèn)題。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)、海外金融市場(chǎng)與油價(jià)相關(guān)的投資標(biāo)的包括油氣行業(yè)相關(guān)股票、原油期貨及港股原油ETF、國(guó)內(nèi)QDII基金和美股市場(chǎng)的杠桿ETF/ETN。

其中，國(guó)內(nèi)投資者投資海外市場(chǎng)的油氣股票、原油期貨、港股原油ETF和美股市場(chǎng)杠桿ETF/ETN均需要開(kāi)設(shè)相應(yīng)的海外賬戶，需面臨匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

股票：油價(jià)回升首推上游低成本龍頭公司，關(guān)注一體化國(guó)際油公司和國(guó)內(nèi)油服龍頭。

石油公司業(yè)績(jī)和股價(jià)隨油價(jià)波動(dòng)，油價(jià)回升首推國(guó)內(nèi)低成本龍頭中海油(00883)，同時(shí)一體化程度高的大型國(guó)際石油公司股價(jià)彈性高于國(guó)內(nèi)中石化(00386)等主要石油公司。由于油服業(yè)績(jī)恢復(fù)滯后于油價(jià)回升，因此油價(jià)回升初期油服股價(jià)反彈幅度相對(duì)有限，但我們堅(jiān)定看好“七年行動(dòng)計(jì)劃”推動(dòng)下國(guó)內(nèi)油服龍頭公司的的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)。我國(guó)煉化行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，油價(jià)波動(dòng)造成的盈利彈性減弱，煉化板塊建議關(guān)注低估值高分紅龍頭。

期貨及期貨ETF：近期原油期貨移倉(cāng)成本30%-40%，國(guó)內(nèi)SC期貨相對(duì)Brent存在價(jià)差，價(jià)差受運(yùn)費(fèi)、匯率等多因素影響。

受衛(wèi)生事件的壓制，市場(chǎng)對(duì)短期基本面極度悲觀，國(guó)際油價(jià)近遠(yuǎn)月價(jià)格呈陡峭的Contango結(jié)構(gòu)，2005合約展期至2006合約的移倉(cāng)成本高達(dá)30%-40%。

1）若直接投資Brent、WTI期貨，香港交易成本整體高于海外，而海外投資存在資金、外匯、時(shí)間成本等多方面的門檻，還需面對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2）若投資原油期貨ETF基金，雖然可以緊密跟蹤油價(jià)波動(dòng)，但每年會(huì)有1%-1.5%左右的交易、管理費(fèi)等損耗，同時(shí)也存在高昂的移倉(cāng)成本。

3）若投資INE SC期貨，SC期貨與Brent價(jià)格存在價(jià)差，價(jià)差受Oman現(xiàn)貨-Brent價(jià)差、VLCC運(yùn)費(fèi)、人民幣兌美元匯率、港口交割雜費(fèi)等多重因素的影響。

國(guó)內(nèi)QDII基金優(yōu)先選擇投資國(guó)際龍頭油企股票的基金，關(guān)注投資上游資源行業(yè)QDII中國(guó)企龍頭油企股票持倉(cāng)占比較高的基金。

目前國(guó)內(nèi)共有7只投資海外油氣相關(guān)基金、股票的QDII基金，但均已暫停申購(gòu)。投資海外基金的QDII跟蹤油價(jià)波動(dòng)相對(duì)更為緊密，投資國(guó)際油企龍頭的QDII業(yè)績(jī)整體好于國(guó)際油價(jià)和投資北美獨(dú)立石油生產(chǎn)商的QDII業(yè)績(jī)。部分QDII基金投資標(biāo)的覆蓋上游資源行業(yè)，其持倉(cāng)中油氣公司的股票占比較高，如上投摩根全球天然資源，這類基金多數(shù)仍開(kāi)放申購(gòu)和贖回。

美股市場(chǎng)可通過(guò)杠桿ETF/ETN在油價(jià)持續(xù)上行/下降期博取超額收益，震蕩市場(chǎng)不建議持有，且須注意ETN產(chǎn)品的清退風(fēng)險(xiǎn)。

美股市場(chǎng)可通過(guò)杠桿ETF/ETP多倍做多/做空原油期貨和相關(guān)股票，杠桿ETF通常通過(guò)持有相關(guān)標(biāo)的的掉期合約實(shí)現(xiàn)超額波動(dòng)性。在油價(jià)持續(xù)上升/持續(xù)下行的階段，相應(yīng)的做多/做空型杠桿ETF分別可以獲得超出理論倍數(shù)的收益。但在震蕩市場(chǎng)中，波動(dòng)率衰減效應(yīng)會(huì)吞噬杠桿ETF的大部分收益，此外這類ETF也會(huì)產(chǎn)生交易、移倉(cāng)和管理費(fèi)用等損耗。此外，ETP產(chǎn)品（包括ETN和ETC）屬于債務(wù)證券，存在清盤退市風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)；匯率大幅波動(dòng)；相關(guān)投資標(biāo)的清盤退市；全球經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

投資策略：

股票方面，油價(jià)回升首推上游低成本龍頭中國(guó)海洋石油（H），關(guān)注一體化國(guó)際油公司，長(zhǎng)期推薦國(guó)內(nèi)油服龍頭中海油服、海油工程、低估值高股息煉化龍頭中國(guó)石化、上海石化（00338）等。期貨方面，近期原油期貨移倉(cāng)成本高達(dá)30%-40%，國(guó)內(nèi)SC期貨相對(duì)Brent存在價(jià)差。國(guó)內(nèi)QDII基金優(yōu)先選擇投資國(guó)際龍頭油企股票的基金，關(guān)注投資上游資源行業(yè)的QDII中國(guó)際油企股票持倉(cāng)占比較高的基金。美股市場(chǎng)可通過(guò)杠桿ETF/ETN在油價(jià)持續(xù)上行/下降期博取超額收益，但同時(shí)也存在較高的風(fēng)險(xiǎn)，且震蕩市場(chǎng)中不建議持有。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))