新股解讀︱二次遞表的Raffles Interior，是否提前鎖定利潤(rùn)四連降?

二次遞表之后，終于趕在資料失效的最后期限達(dá)成目標(biāo)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，4月8號(hào)，來(lái)自新加坡的室內(nèi)裝修服務(wù)供應(yīng)商Raffles Interior Limited通過(guò)上市聆訊，新華匯富擔(dān)任獨(dú)家保薦人。Raffles Interior Limited分別于2019年4月和10月遞交了上市申請(qǐng)，而4月8號(hào)距離二次遞表的半年時(shí)效僅有幾天。

Raffles Interior創(chuàng)立于1986年，為新加坡室內(nèi)裝修服務(wù)提供商。公司所提供室內(nèi)裝修服務(wù)包括室內(nèi)裝修項(xiàng)目管理及工程管理;室內(nèi)裝修工程建造及安裝;定制、制造及供應(yīng)木器/木工機(jī)室內(nèi)設(shè)備;特設(shè)基礎(chǔ)上維修保養(yǎng)承接項(xiàng)目。

新加坡建筑裝修公司來(lái)港上市的不在少數(shù)，不過(guò)普遍來(lái)講關(guān)注度一般，Raffles Interior能否打破魔咒呢?

新加坡室內(nèi)裝修服務(wù)商第三

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，新加坡室內(nèi)裝修業(yè)是一個(gè)存在競(jìng)爭(zhēng)且相對(duì)分散的行業(yè)，約有1500名市場(chǎng)參與者，于2018年，五大市場(chǎng)參與者合計(jì)占市場(chǎng)份額10.9%。以收益計(jì)，于2018年，集團(tuán)為新加坡室內(nèi)裝修市場(chǎng)第三大參與者，占市場(chǎng)份額2.2%。

聲譽(yù)、符合指定要求的能力及豐富的行業(yè)專業(yè)知識(shí)，以及于大型項(xiàng)目的良好往續(xù)記錄是新加坡室內(nèi)裝修業(yè)挑選承建商的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。能否提供室內(nèi)裝修解決方案及相關(guān)工程(如MEP工程)的市場(chǎng)參與者是新加坡客戶的首選。主要是因?yàn)楣こ淘O(shè)計(jì)能力、市場(chǎng)知識(shí)和技能通常適用于室內(nèi)裝修及MEP工程領(lǐng)域，且參與這些項(xiàng)目的承建商能夠更多參與整個(gè)項(xiàng)目的總體規(guī)劃，提高取得合約的可能性。

但是Raffles Interior在相關(guān)方面的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力則比較弱，據(jù)招股書披露，Raffles Interior并無(wú)MEP工程相關(guān)的專業(yè)知識(shí)，因此截至目前該類工程主要是通過(guò)委聘分包商承建，這就很大程度限制了公司的盈利能力。

另外，近幾年新加坡室內(nèi)裝修行業(yè)的景氣度也比較一般，按收益計(jì)，2014年至2017年新加坡室內(nèi)裝修市場(chǎng)規(guī)模不斷縮水，從47.7億新加坡元(單位下同)降至34億元，主要是因?yàn)槠陂g新加坡的物業(yè)發(fā)展放緩，導(dǎo)致樓宇工程合約減少。

之后因?yàn)樾录悠率┬惺袇^(qū)重建及政府對(duì)促進(jìn)家居改善及縮短商業(yè)物業(yè)的翻新周期的政策支持，2018年有所回暖。弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2019年至2023年市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到5.7%，到2023年達(dá)到52.3億元。

不過(guò)智通財(cái)經(jīng)APP卻認(rèn)為事實(shí)可能并沒(méi)有這么樂(lè)觀，一方面新增物業(yè)放緩壓力增大，政策支持確實(shí)可能縮短商業(yè)物業(yè)翻新周期，但是空間有限;另一方面因?yàn)楣残l(wèi)生事件影響，這一預(yù)期并未考慮在內(nèi)，實(shí)際增長(zhǎng)率將大打折扣。

利潤(rùn)三連降，公共衛(wèi)生事件加速滑坡趨勢(shì)

于Raffles Interior而言，業(yè)績(jī)的下滑卻是肉眼可見。

2017-2019年，公司收益分別為7177.6萬(wàn)元、8116.7萬(wàn)元及7665.9萬(wàn)元;毛利率分別為21.3%、18.9%以及20.7%;公司股權(quán)持有人應(yīng)占年內(nèi)溢利及全面收入總額分別為792.6萬(wàn)元、644萬(wàn)元及463.8萬(wàn)元;純利率分別為11%、7.9%及6.1%。

由于Raffles Interior的項(xiàng)目主要包括私人公司委托的項(xiàng)目，如新加坡商業(yè)及輕工業(yè)物業(yè)的業(yè)主或承租人、項(xiàng)目承建商等，然后通過(guò)投標(biāo)方式獲得項(xiàng)目合約，且都是非經(jīng)常性合約，因此其業(yè)績(jī)的波動(dòng)較為明顯。而且由于其項(xiàng)目很大部分需要委聘分包商，總體的利潤(rùn)率也比較低。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，往續(xù)記錄期間，集團(tuán)產(chǎn)生的分包服務(wù)成本分別為4290萬(wàn)、5170萬(wàn)及4570萬(wàn)元，占銷售成本的75.9%、78.6%及75.2%，其毛利率分別為21.3%、18.9%及20.7%，凈利率則只有11%、7.9%及6.1%，持續(xù)下降。主要是因?yàn)闋I(yíng)收規(guī)模和毛利率導(dǎo)致毛利潤(rùn)規(guī)模不大，因此2018年和2019年因?yàn)樯鲜虚_支等原因，令行政開支有所增加，導(dǎo)致凈利率明顯下滑，而實(shí)際上，2019年的行政開支也僅比2018年多230萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)的示弱從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流也可以看出來(lái)，2017年至2019年分別為1163萬(wàn)、218萬(wàn)及175萬(wàn)元，業(yè)務(wù)盈利能力下滑明顯，因此期末現(xiàn)金余額也大幅縮水，至2019年末僅有263萬(wàn)元。

而這種業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)，在公共衛(wèi)生事件的影響之下，可能將會(huì)持續(xù)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2019年公司結(jié)余項(xiàng)目23個(gè)，合約價(jià)值4360萬(wàn)元，截至目前，實(shí)際擁有可行項(xiàng)目20個(gè)，合約價(jià)值4190萬(wàn)元。主要是因?yàn)橐患径裙精@得7個(gè)新的項(xiàng)目，合約價(jià)值2300萬(wàn)元，業(yè)績(jī)截止目前算上結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目，合約金額為6660萬(wàn)元。

由于項(xiàng)目原因，之后新獲項(xiàng)目不能完全確認(rèn)為當(dāng)期收入，并且，因?yàn)楣残l(wèi)生事件的影響，實(shí)際上目前的項(xiàng)目進(jìn)展已經(jīng)大大延遲。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，4月3日，新加坡政府宣布施行一系列嚴(yán)格的安全措施，暫定四周(4月7日至5月4日)作為斷路器，遏制事件發(fā)展，且該期限還會(huì)隨著實(shí)際情況調(diào)整。在這期間，除非是必要服務(wù)，否則將暫停全部工作場(chǎng)所和項(xiàng)目工地的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

目前Raffles Interior除了保養(yǎng)帶電部分、接受進(jìn)貨供應(yīng)及設(shè)備、薪資處理、細(xì)木器生產(chǎn)及工廠管理等，工地項(xiàng)目已經(jīng)暫停。供應(yīng)商和分包商服務(wù)也屬于不必要服務(wù)，期間也將暫停業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)。就目前全球和東南亞的局勢(shì)來(lái)看，5月份可能仍然不能實(shí)現(xiàn)“解禁”。

2020年，Raffles Interior業(yè)績(jī)下滑幾成定勢(shì)。