新股前瞻 | 2017-2019收入復(fù)合增長(zhǎng)65.8% 輝煌明天三顧港交所

2006年，隨著Facebook信息流廣告的推出，一個(gè)廣告界的信息流時(shí)代正式到來。如今，國(guó)內(nèi)信息流廣告業(yè)也形成了三大陣營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。其中，以巨量引擎、百度、騰訊為首的頭部媒體占據(jù)了市場(chǎng)的絕大多數(shù)份額;傳統(tǒng)門戶、微博等平臺(tái)形成第二梯級(jí);此外，新興媒體、垂直類媒體等則占據(jù)了第三陣營(yíng)。

在這樣的格局之下，中游的“媒介型“廣告代理公司也相應(yīng)誕生。在新的廣告領(lǐng)域下，通過對(duì)素材、算法的優(yōu)化，廣告主也得以針對(duì)其有需求的人群，做到精準(zhǔn)營(yíng)銷。由此，處在“舞臺(tái)中央”的廣告代理商們也喝上了行業(yè)改革紅利帶來的頭啖湯。

然而，隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)一步深入，媒介價(jià)格越來越透明，日益精明的廣告主與代理商之間、代理商同行業(yè)之間、媒體發(fā)布商與代理商之間，也正逐漸由拼質(zhì)量、拼服務(wù)，陷入了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)模式。競(jìng)爭(zhēng)加劇下，4月9日，移動(dòng)廣告代理商輝煌明天做出了其沖擊港股的第三次嘗試。

客戶數(shù)量決定收入規(guī)模

如今廣告代理市場(chǎng)中，競(jìng)爭(zhēng)者較以往增多，但存活率卻成為問題之一。其中，雖作為中介商，廣告代理也需要尋找好的廣告項(xiàng)目。拿到好的貨源，也才能以足夠廣告量獲得好的優(yōu)惠政策。面向廣告主而言，代理公司產(chǎn)品線越多、提供的方案越多，所能呈現(xiàn)給客戶的選擇性也就越多。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017-2019三年間，輝煌明天分別實(shí)現(xiàn)收入1.03億、2.55億、2.82億元人民幣，同比增速分別達(dá)到148.53%、10.60%，復(fù)合年增長(zhǎng)率為65.8%。

其中，公司收入的快速增長(zhǎng)，則主要與客戶規(guī)模在近三年的增加快速有關(guān)。2017、2018年，公司所服務(wù)客戶數(shù)量由279名、469名增長(zhǎng)至2019年的592名，三年間新客戶數(shù)分別達(dá)到260名、331名及388名。

與此同時(shí)，公司供應(yīng)商(包括媒體發(fā)布商的營(yíng)運(yùn)商及其他廣告代理)也由2017年的186名增長(zhǎng)至2019年的416名。截至2019年，輝煌明天接觸的媒體發(fā)布商為30名，其中在11家媒體發(fā)布商中為核心廣告代理。下游供應(yīng)商的增加，公司所提供服務(wù)的更加多元化，也將為公司獲得更多客戶提供保障，促進(jìn)收入的增長(zhǎng)。

利潤(rùn)率取決于廣告流量成本

雖然收入維持較快速增長(zhǎng)，輝煌明天在實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)提升方面卻體現(xiàn)出一定阻力。2017-2019年間，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3086萬、4239萬、3843萬元人民幣，其中公司利潤(rùn)在2018年增長(zhǎng)37.35%后于2019年出現(xiàn)了9.32%的下滑。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017-2019年間，輝煌明天分別實(shí)現(xiàn)毛利率38.60%、31.30%、28.90%;凈利率分別達(dá)到30.10%、16.60%、13.60%;經(jīng)調(diào)整凈利率也出現(xiàn)30.10%到21.10%、18.10%的下降。整體盈利能力出現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)。

具體到業(yè)務(wù)而言，貢獻(xiàn)八成業(yè)務(wù)收入的精準(zhǔn)廣告服務(wù)利潤(rùn)率于三年間分別達(dá)到24.1%、20.4%及20.7%;中介服務(wù)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率則分別為15.5%、10.8%及8.8%。

對(duì)此，公司在招股書中提到，2019年利潤(rùn)的下滑主要由于：1.員工開支增加;2.辦公場(chǎng)所搬遷導(dǎo)致折舊及攤銷增加;3.所得稅開支增加。精準(zhǔn)廣告服務(wù)利潤(rùn)率波動(dòng)主要因受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司采取了更具競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)策略。而中介服務(wù)利潤(rùn)率下降則主要與利潤(rùn)率較低的媒體發(fā)布上合作增多有關(guān)。

然而據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，輝煌明天員工福利開支占收比于2019年達(dá)到3.65%，提升了1.58個(gè)百分點(diǎn);折舊及攤銷占收比達(dá)0.51%，提升0.38個(gè)百分點(diǎn);所得稅開支占收比達(dá)2.23%，同比提升1.18個(gè)百分點(diǎn)。三者共僅占收入比重的6.39%。

相比之下，公司成本的大頭廣告流量成本占收比達(dá)到66.44%，同增長(zhǎng)0.67個(gè)百分點(diǎn)，則也成為公司整體利潤(rùn)下滑的原因之一。整體來看，在上述提到的各項(xiàng)成本當(dāng)中，因搬遷產(chǎn)生的偏向一次性的折舊及攤銷對(duì)公司業(yè)績(jī)影響極小，影響較大的均為長(zhǎng)期支出成本。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的利潤(rùn)降低也并非個(gè)別現(xiàn)象，而是整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀。

除媒介價(jià)格透明化，利潤(rùn)空間下降外。賬期增長(zhǎng)也成為行業(yè)共同面臨的困局。2017-2019年間，公司應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)由51.9天逐年增長(zhǎng)至92.6天，貿(mào)易應(yīng)收款于2019年增長(zhǎng)38.41%至2.25億元。而據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司應(yīng)收賬規(guī)模的增加，則主要與主要客戶解付款項(xiàng)較慢有關(guān)，約占2019年貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)總額約54.7%。

無論是從下游的媒體發(fā)布商端、還是上游的客戶端，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響下，公司則均透露出了議價(jià)能力較弱的趨勢(shì)，也體現(xiàn)出了當(dāng)今廣告業(yè)界的無奈。公司在拓展客戶的同時(shí)，也需要更加注重與合作方的質(zhì)量管理。

展望未來，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，2019-2024年間，移動(dòng)廣告代理市場(chǎng)規(guī)模仍將以14.7%的增速發(fā)展，仍具發(fā)展空間。目前，公司在市場(chǎng)中占據(jù)0.5%的市場(chǎng)份額。在客戶數(shù)量及供應(yīng)商規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，公司收入仍具備上升驅(qū)動(dòng)。但快速擴(kuò)張下，公司未來也需面臨向有質(zhì)量的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。