金隅集團(tuán)（02009）全公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正 水泥增利地產(chǎn)穩(wěn)健

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司水泥噸毛利延續(xù)逐年上升趨勢(shì)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏穩(wěn)健，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為正分紅率提升顯著。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)。2019年金隅集團(tuán)（02009）營(yíng)收918.29億元，同增10.48%;歸母凈利36.94億元，同增13.28%，符合市場(chǎng)預(yù)期，公司水泥業(yè)務(wù)占據(jù)京津冀增量市場(chǎng)盈利能力持續(xù)改善，地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏穩(wěn)健。預(yù)計(jì)2020-2022年EPS為0.43/0.49/0.52元，維持目標(biāo)價(jià)5.75元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

水泥Q4環(huán)保影響產(chǎn)銷，盈利能力繼續(xù)抬升。公司Q4水泥銷量2226萬(wàn)噸降16%，主要受到環(huán)保治理影響。我們測(cè)算公司2019年公司水泥熟料噸毛利約116元/噸，同比提升約11元/噸延續(xù)逐年抬升趨勢(shì)，2020年公司京津冀核心區(qū)域有望受益重點(diǎn)工程發(fā)力，銷量與盈利能力同時(shí)抬升。

地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)度穩(wěn)健，Q4銷售發(fā)力。2019年公司地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)金額222億元同比基本持平，結(jié)轉(zhuǎn)毛利率約34%，年內(nèi)呈現(xiàn)前高后低的局面主要是項(xiàng)目結(jié)構(gòu)原因。全年預(yù)售簽約額260億元人民幣，其中Q4在推盤計(jì)劃作用下發(fā)力較為明顯。2020年預(yù)計(jì)地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)金額或有所上升，結(jié)轉(zhuǎn)毛利率結(jié)構(gòu)影響略降。

全公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，分紅率上升。2019年地產(chǎn)端銷售大于土地購(gòu)置，公司整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為95.21億元轉(zhuǎn)正。再此基礎(chǔ)上2019年公司分紅12.8億元，分紅率34.69%同增16.68pct，總體資產(chǎn)負(fù)債率70.47%同比年初基本持平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)貨幣政策房地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)。