本文來自微信公眾號“草叔消費升級研究”,文中觀點不代表智通財經觀點。
業(yè)績點評
中國東方教育(00667)FY2019實現(xiàn)營收39.05億元/+19.6%YOY,凈利8.48億元/+64.6%YOY,調整后凈利9.0億元/+64.5%YOY(調整了股權開支1.16億元、上市開支0.22億元及匯兌收益0.85億元)。公司擬派末期股息每股0.21港元,分紅率約49%。
中國最大職教技能培訓集團之一,擴張潛力大。中國東方教育在中國職業(yè)技能教育總板塊及烹飪技術、信息技術與汽車服務三個細分職教板塊中處于領先地位。截止2019年12月31日,公司旗下合計177所學校及中心(美味學院為中心)。分品牌來看,新東方/歐米奇/美味學院/新華電腦/華信智原/萬通汽修分別有56/25/19/25/22/30所;相較2018年末增加14所,分品牌來看新東方/歐米奇/美味學院/新華電腦/華信智原/萬通汽修分別凈增加6/2/1/1/0/4所。未來公司打算進一步擴大校園網絡,以覆蓋中國所有省會及城市,計劃在廣東、浙江、江蘇、湖南、河北、四川、內蒙古及黑龍江等人口密集省份中人口超過五百萬的城市開展業(yè)務。
收入分品牌來看: FY2019新東方/新華電腦/萬通/歐米奇/華信智原/美味學院/其他分別實現(xiàn)營收21.38/7.74/5.31/3.38/0.59/0.48/0.16億元,同比+13%/+28%/+20%/+59%/-16%/+132%/+36%。FY2019新東方/新華電腦/萬通/歐米奇/華信智原/美味學院/其他營收占比分別為54.7%/19.8%/13.6%/8.7%/1.5%/1.2%/0.4%。
業(yè)績分品牌來看:新東方/新華電腦分別實現(xiàn)業(yè)績7.95/2.95億元,同比增長19.8%/61.5%;萬通/歐米奇/華信智原/美味學院/其他,分別實現(xiàn)業(yè)績0.36/0.038/-0.43/-0.24/-0.15億元,去年同期實現(xiàn)業(yè)績分別為-0.048/-0.36/-0.7/-0.35/-0.28億元(注:分部利潤不包括若干其他收入、其他收益及虧損、企業(yè)行政開支、上市開支及所得稅開支)。
利潤率分品牌來看:新東方/新華電腦/萬通/歐米奇/華信智原/美味學院/其他分別為37.2%/38.1%/6.8%/1.1%/-63.3%/-49.5%/-21.5%,同比+2.3pct/+7.9pct/+5.7pct/+18pct/+21.5pct/+119.7pct/+30.1pct。(注:非凈利率)。
培訓人次隨學校網絡擴張而穩(wěn)步增長,客單價顯著提升彰顯品牌實力:
平均培訓人次/客戶注冊人數(shù):(平均培訓人次指營運學校于每月月底培訓人次數(shù)量的總和除以有關期間的月份數(shù);平均客戶注冊人數(shù)指美味學院于每月月底的客戶注冊人數(shù)的總和除以有關期間的月份數(shù)),F(xiàn)Y2019公司平均培訓人次/客戶注冊人數(shù)達13.6萬人次,同比增長8.9%。
分品牌來看,新東方/歐米奇/美味學院/新華電腦/華信智原/萬通汽修的平均培訓人次/客戶注冊人數(shù)分別為6.82/0.44/0.07/4.01/0.10/2.11萬人,同比-1.3%/+43%/+15.4%/+29.4%/-25.4%/+9.1%,歐米奇、美味學院、新華電腦增速突出。
分課程結構來看,一年以上兩年以下/兩年以上三年以下/三年/短期平均培訓人次分別為1.00/7.34/3.76/1.46萬人,同比-12.3%/-4.2%/+55.4%/+18.5%,長期課程平均長度增加,短期課程較快增長。新培訓人次/新客戶注冊人數(shù):(新培訓人次指營運學校新培訓總人次,反映公司招生能力及課程受歡迎程度;新客戶注冊人數(shù)指參加美味學院私人訂制烹飪體驗課程的新客戶總數(shù)),F(xiàn)Y2019公司新培訓人次/新客戶注冊人數(shù)達15.3萬人次,同比增長12.6%。
分品牌來看,新東方/歐米奇/美味學院/新華電腦/華信智原/萬通汽修的新培訓人次/新客戶注冊人數(shù)分別為7.74/1.23/1.01/2.79/0.40/2.09萬人次,同比增長+8.6%/+33.6%/+74.2%/+14.1%/-11.2%/+3.3%。年化客單價同比提升14%。FY2019整體生均學費(年化后)為2.87萬元,同比增加9.8%,新東方/歐米奇/美味學院/新華電腦/華信智原/萬通汽修的生均學費(年化后)分別為3.13/7.61/7.25/1.93/5.79/2.52萬元。
毛利率同比提升6.2pct,分部毛利率均有改善。公司2017/2018年分別新增(36+6)/(19+12)個學校+美味學院,單個網點盈虧平衡期約為2-3年,我們認為過去兩年快速擴張的網點公司迎來業(yè)績兌現(xiàn)期,伴隨新開學校及中心在爬坡期利用率逐步提升,毛利率改善突出,F(xiàn)Y2019公司整體毛利率58.4%/+6.2pct(注:毛利率變動部分受到IFRS16會計準則影響,剔除掉會計準則影響,可比毛利率為56.1%/+3.9pct)。分板塊來看,烹飪技術毛利率58.7%/+5.4pct,其中新東方毛利率60.8%/+4.3pct,歐米奇毛利率51.4%/+17pct,美味學院毛利率18.2%/+67.5pct;信息技術與互聯(lián)網技術毛利率61.3%/+7.1pct,其中新華電腦65.6%/+5.6pct,華信智原5%/+0.3pct;汽車服務萬通毛利率51.5%/+7pct;其他雜項業(yè)務毛利率85.8%/+46pct。
調整后凈利率提升6.3pct。FY2019銷售費用率17.9%/-1.9pct,行政費用率14.8%/+1.4pct,剔除股權開支后行政費用率11.8%/-1.37pct,研發(fā)費用率0.83%/+0.05pct,財務費用率3.4%(注:因會計準則變動產生的利息開支,并非借款利息),凈利率22%/+6pct,調整后凈利率23%/+6.3pct,若在調整上市開支、股權激勵及匯兌收益的基礎上,剔除IFRS16會計準則影響,則可比調整后凈利率為24.1%/ +7.4pct。
現(xiàn)金充裕,無借款負債。截止2019年12月31日,公司賬上定期存款,銀行結余及現(xiàn)金共有57.7億元,資金充裕,無借款負債。
看未來增長:除了原有三大領域(烹飪技術、信息技術及互聯(lián)網技術以及汽車服務)六大品牌的網點擴張和區(qū)域中心建設的規(guī)劃,公司也在不斷根據行業(yè)趨勢和市場需求,對潛在新行業(yè)領域進行研究,目前,公司已于2020 年春季在四川成都開設首間美容版塊的學校,并計劃對于人工智能及醫(yī)療保健等服務業(yè)及新經濟的職業(yè)技能教育進行其他市場開發(fā)。我們認為衛(wèi)生事件之下,整體政策環(huán)境偏向穩(wěn)就業(yè)方向,公司有望受益。
投資建議
我們預計2020-2022年公司實現(xiàn)收入分別為44.17/50.87/58.01億元,+13%/+15%/+14%YOY,凈利潤分別為9.60/11.90/14.39億元, +13%/+24%/+21%YOY,對應PE分別為26/21/18x,調整后凈利潤分別為10.43/12.52/14.39億元,+16%/+20%/+15%YOY,對應PE分別為24/20/18x,維持買入評級。
風險提示
衛(wèi)生事件風險,政策風險,招生不及預期,新品牌拓展不及預期等。
(編輯:李國堅)