石藥集團(tuán)(01093)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：恩必普增長強(qiáng)勁，抗腫瘤線成新引擎

本文來自微信公眾號(hào)“醫(yī)心醫(yī)意要健康”，作者：光大醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)。

穩(wěn)健依舊，全年業(yè)績符合預(yù)期。石藥集團(tuán)(01093)全年收入221億元(+24.8%)，歸母凈利潤37.1億元(+20.6%)，每股盈利59.65分(+20.6%)，符合市場預(yù)期。毛利率同比提升5.7pp至72.0%，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司凈利潤增速慢于收入端，主要受到銷售開支及研發(fā)開支加大影響。

成藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)理想，創(chuàng)新藥占比提升至58.7%。1)創(chuàng)新藥產(chǎn)品線表現(xiàn)靚麗，營收達(dá)到129.8億元(+48.4%)，已占總收入58.7%。恩必普持續(xù)市場下沉，全年仍強(qiáng)勁增長36.5%至56億元，考慮到終端下沉與學(xué)術(shù)推廣齊發(fā)力，預(yù)計(jì)20年仍有望保持較快增長。2)普藥業(yè)務(wù)由于銷售改革及克艾力銷售強(qiáng)勁，抗腫瘤產(chǎn)品線成新引擎。團(tuán)隊(duì)整合，全年同比微增4.2%至49.6億元，整合完成后有望加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)生服務(wù)能力，預(yù)期有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，此外公司重磅仿制藥品種有望通過集采快速切入全國市場提振普藥收入。

克艾力銷售強(qiáng)勁，抗腫瘤產(chǎn)品線成新引擎。抗腫瘤產(chǎn)品全年?duì)I收達(dá)48.8億元(+148%，15-19年CAGR達(dá)87%)：其中，多美素、津優(yōu)力維持高速增長分別至16.3和14.9億元，克艾力收入貢獻(xiàn)16.4億元。克艾力降價(jià)納入集采后有望迎來滲透率大幅提升和對普通劑型的替代空間，預(yù)計(jì)20年有望實(shí)現(xiàn)25%以上增長。隨著公司在抗腫瘤領(lǐng)域影響力的逐步建立，預(yù)計(jì)該板塊未來幾年有望維持強(qiáng)勁增長。

研發(fā)投入強(qiáng)勁，管線穩(wěn)步推進(jìn)。公司研發(fā)力度持續(xù)增加，全年研發(fā)費(fèi)用達(dá)20億元，占成藥收入比重為11.1%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平且有望持續(xù)加碼。仿制藥共有23個(gè)品種、34個(gè)品規(guī)通過一致性評(píng)價(jià)，有望借助帶量采購政策快速切入市場。新藥方面，新型制劑、大分子和小分子研發(fā)平臺(tái)各具特色，預(yù)計(jì)21~22年有望每年推動(dòng)3~5個(gè)新藥品種上市，其中兩性霉素B脂質(zhì)體、米托蒽醌脂質(zhì)體、RANKL、PI3K抑制劑有望于20~21年獲批，預(yù)計(jì)將成為公司新一代重磅產(chǎn)品。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。公司積極開展線上學(xué)術(shù)并拓展網(wǎng)上銷售渠道以降低衛(wèi)生事件對1季度的影響，隨著衛(wèi)生事件逐步控制，銷售和研發(fā)層面各項(xiàng)進(jìn)展陸續(xù)恢復(fù)。我們考慮衛(wèi)生事件影響，略下調(diào)20年EPS預(yù)測為0.72元，維持21年EPS預(yù)測為0.86元，新增22年EPS預(yù)測為1.02元對應(yīng)20~22年P(guān)E分別為20/16/14x。考慮到公司研發(fā)技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢凸顯，儲(chǔ)備重磅品種有望有序上市，當(dāng)前估值具吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，研發(fā)不及預(yù)期。

附錄

（編輯：孟哲）